ETH:一文讀懂各類穩定幣：USDT、DAI、FEI、Basis Cash、ESD可視化全解析_QUON

另：因本文作者所在基金Dragonfly持有文內提到的多個資產頭寸，相關分析不建議作為投資指導。

在過去的一年里，穩定幣的流通量呈爆炸式增長。然而，很少有人了解這些穩定幣的實際工作原理。出于某種原因，穩定幣的創造者們癡迷于使這些設計看起來復雜得令人難以捉摸。幾乎每份白皮書都陷入了方程式和新發明的專業術語中，就好像他們的作者試圖說服你：相信我，你不夠聰明，無法理解這些。但我并不同意這一點。在我看來，在所有的穩定幣底層設計都是非常簡單的。我將向你直觀地展示，從而理解所有穩定幣的工作原理。我們可以將每個穩定幣協議想象成一個銀行。它們各自持有資產，并欠下債務；它們都試圖通過某種方式捕獲價值，并將該價值分配給“權益”持有人。

上圖是一個全額儲儲銀行。左邊是它的真實資產，即它持有的實物美元儲備；右邊是它的負債，即對儲備資產的債權。在一個全儲備銀行里，每項負債都與儲備的資產1:1錨定。如果持有數字美元的人要求取回現金，持有者就會得到實物美元，相應的數字負債就會被銷毀。這就是Tether、USDC、BUSD和其他所有受法幣支持的穩定幣的運作方式。

Coinbase將上線Sperax（SPA）交易:金色財經報道，據官方消息，Coinbase 將在滿足流動性后于太平洋時間 2023 年 5 月 3 日上午 9 點或之后開放 Sperax（SPA）交易。Sperax 是 Arbitrum 生態穩定幣協議。受此消息影響，SPA 短時漲幅達 24.74%，現報價 0.013 美元。[2023/5/3 14:39:16]

銀行的股權屬于股東，他們從銀行收取的費用中賺錢。在Tether案例中，Tether公司的所有者是股東，他們的利潤來自Tether的鑄幣和贖回費用。全額儲備金銀行的每一筆負債，都應該與美元保持緊密掛鉤，因為它總是可以兌換1美元的儲備金。只要銀行確保可兌換性，套利者可以毫不費力地維持其匯率。上面這個全儲備銀行的模型，可以幫助我們理解加密銀行的不同之處。全額儲備的加密穩定幣

先提出一個問題，你應該如何創建一個以穩定美元為負債的加密全儲備銀行?鑒于加密貨幣只是重新定義貨幣，因此你要做的第一件事就是把美元資產換成加密資產。但是加密貨幣是不穩定的，所以如果你的負債是美元的話，1:1的支持是不行的。如果加密貨幣的價值下降，銀行的抵押品就會不足。因此，你需要「超額抵押」，即增加抵押品價值，以便在加密貨幣下跌時給你一個緩沖。這基本上就是MakerDAO的工作方式。

環球影業將在Aptos上推出游戲和抽獎活動以宣傳電影《雷恩菲爾德》:金色財經報道，環球影業將在 Aptos 上推出游戲和抽獎活動以宣傳由尼古拉斯凱奇主演的吸血鬼電影《雷恩菲爾德》。用戶可以通過游戲或抽獎活動獲得數字藏品以及實物收藏品和獎品。[2023/3/24 13:25:15]

穩定幣DAI目前的匯率基本上是穩定的。因為儲備資產明顯大于總負債，這樣可以確保整個系統的安全。關于MakerDAO的其他細節，我就不做贅述了，感興趣的讀者可以點擊閱讀這篇文章《什么是MakerDAO？》。現在我們來看看Synthetix。Synthetix采取了一種不同的方法：Synthetix不是持有一籃子多樣化的加密資產，而是針對一堆自己的SNX代幣發行其sUSD穩定幣。這個SNX也是"權益代幣"，換句話說，Synthetix允許作為存款的唯一資產是它自己的股權。由于SNX的波動性很大，因此Synthetix要求每個流通中的sUSD實現600%的超額抵押。

比特大陸市場總監：將與Tether探索更多合作機會:11月11日消息，比特大陸坎昆WDMS Global 2022大會正在隆重召開。會上，Tether CTO Paolo就Stablecoin的重要意義發布演講。比特大陸市場總監Xmei Lin也在會上宣布，比特大陸正致力于PoW生態和社區發展，包括ETC、LTC等，并正在探索與Tether的更多合作機會。[2022/11/11 12:46:40]

sUSD的匯率目前也是穩定的。MakerDAO和Synthetix都類似于傳統的全額準備金銀行，只不過它們都是超額抵押的，因為它們的抵押資產是加密貨幣。在某種程度上，他們的掛鉤是安全的，因為可以通過贖回機制將穩定幣轉換為其基礎資產。并且，二者都設計了一個以理想價格為目標的利率體系。算法型中央銀行

還有一種穩定幣，通常被稱為"算法中央銀行"。算法央行的穩定幣根本不能贖回，也沒有傳統意義上的存款人。這使得它們不太像傳統銀行，而更像中央銀行。。每個算法中央銀行的工作方式略有不同。為了分析算法中央銀行，我們試圖了解它在下面兩種重要情況下，是如何運轉并起作用的：當穩定幣高于掛鉤時，以及穩定幣低于掛鉤時。從結構上講，最簡單的算法中央銀行可能是Fei。Fei最近推出的時候引起了很多人的關注，但它一上線就立即打破了掛鉤。簡單來說，Fei可以用供求關系來推動價格穩定在錨定目標附近。關于Fei的工作原理，如下圖所示：

YouTube博主Dube Perfect舉辦火箭大賽，勝者Coby鎖定MoonDAO太空門票:7月3日消息，YouTube擁有5780萬粉絲的團體Dube Perfect近期舉辦了一場火箭比賽，飛的最高的火箭模型將成為本期比賽的勝者，獲得由MoonDAO贊助的價值數百萬美金的藍色起源太空火箭門票一張。經過角逐，Coby以7412英尺的高度奪得頭籌，成功鎖定MoonDAO贊助的太空門票，將乘坐國際航天巨頭藍色起源的火箭進入太空。[2022/7/3 1:48:12]

目前，FEI的掛鉤已被打破。請注意，Fei并沒有進行過度抵押，并且其大部分資產都是加密貨幣。這意味著在黑天鵝事件中，Fei的資產可能大大低于其負債，使其無法保證匯率掛鉤。雖然上面的動畫給了大家更直觀的感受，但Fei的真實機制其實是相當復雜的。Fei使用Uniswap進行所有的交易活動，并采用一種叫做"重新加權"的技術來進行實際交易。它還使用"直接激勵"。但最終效果是一樣的：協議參與公開市場，將實際價格推向了掛鉤價。另外一個類似的算法中央銀行是Celo協議，它產生了一個名為CeloDollar的穩定幣。CeloDollar使用CELO作為其儲備抵押品，以及其他加密貨幣的多元化組合。像FEI一樣，Celo也同樣使用Uniswap這類產品，不斷地在市場上購買和出售CeloDollars。Celo初始時有大量的資產儲備，而且儲備的目的是始終保持超額抵押。如果Celo的資產低于其負債的200%，該系統試圖通過收取CELO轉移的交易費來重新獲得資產儲備。因此，Celo和Fei之間的主要區別是其持有的資產和圍繞抵押的規則。

比特幣閃電網絡節點數量為17,652個:金色財經報道，1ML網站數據顯示，比特幣閃電網絡（LightningNetwork）的節點數量為17,652個，同比增長1.35%；通道數量為85,454個，同比增長1.4%；網絡容量為3,986.39BTC，同比增長6%。[2022/6/9 4:12:09]

CeloDollar的掛鉤匯率目前是穩定的。還有一個算法穩定幣就是Terra的UST，它的抵押品是Luna。與FEI和Celo一樣，Terra協議充當穩定幣的做市商；如果穩定幣系統的資產用完了，它就會通過增加LUNA供應量來重新儲備。

UST的掛鉤匯率目前是穩定的。FEI、Celo和Terra不允許贖回。相反，他們在公開市場上創造自己的貨幣(也就是說，他們愿意買賣差價)。從表面上看，這似乎與可贖回性有很大的不同，但它實際上是一個更接近的延續體。從經濟上講，對做市商的可信承諾與允許鑄幣和贖回是相同的。想象一下，一個穩定幣，由ETH作為抵押，稱其為STBL代幣。該協議總是愿意在市場上制造ETH/STBL交易對，這意味著該協議愿意以1.01美元的ETH出售1個STBL，并以0.99美元的ETH購買1個STBL。如果STBL低于掛鉤匯率，它將不斷交易STBL，直到其ETH用完。如果STBL改為使用鑄幣和贖回，它可能會讓任何人以1.01美元的ETH鑄造1個STBL，以0.99美元的ETH贖回1個STBL。如果STBL低于掛鉤匯率，它將繼續用STBL贖回ETH，直到其ETH用完。上面兩種方式的最終結果，都是一樣的。在傳統的中央銀行中，成為做市商而不是允許贖回，讓中央銀行有更多的自由裁量權。但算法做市是不同的，因為智能合約可以做出堅定的自我執行的承諾。從這個角度看，做市商和可贖回是實現同一目標的兩條路徑：提供流動性和確保掛鉤匯率。現在，我們已經明白了"中央銀行"式的穩定幣。但還有一種奇特的算法穩定幣：SeigniorageShares。鑄幣稅穩定幣

最經典的"SeigniorageShares"穩定幣案例就是BasisCash。它也成為典型的算法穩定幣，后來許多其他設計都是從這里衍生出來的。以下是BasisCash的工作原理視頻介紹，你也可以點擊閱讀文章。

BasisCash掛鉤匯率目前已經失敗。你可以認為BasisCash的工作分為兩個階段：當有未償還債券時，BasisCash處于收縮周期中，貨幣供應量的增長速度不足以償還所有的系統債務。但是，如果需求繼續增加，最終所有的債券將被償還，系統將進入一個擴張周期，股東將再次得到新鑄造的BasisCash的獎勵。新鑄造的BasisCash是"鑄幣稅"，即中央銀行從發行新貨幣中獲得的利潤。正常的中央銀行會把這些錢放在自己的資產負債表上以備不時之需。但BasisCash會在收到現金的那一刻就把所有的稅款支付給其股東。你可以直觀地看到，Basis「抵押非常高效」。資產負債表上沒有任何資產，這使得它可以在零資產儲備上支持非常大量的穩定幣供應，但這也使得它很容易受到"死亡螺旋"或信心危機的影響。事實上，BasisCash就遇到了后面這種情況。了解BasisCash的工作原理是很重要的。大多數后來的算法穩定幣都是Basis設計的后代，包括我們要研究的最后一種穩定幣：ESD。EmptySetDollar(ESD)是一個由匿名團隊推出的號稱絕對公平的穩定幣。ESD的原始版本，就是基于BasisCash設計的。

ESDv1的掛鉤匯率已經被打破了，此后他們轉向了新的設計。ESD的創新是將"股份"代幣與"穩定幣"代幣融合。這意味著穩定幣如果被抵押，會產生更多的穩定幣。正如你可能猜到的那樣，這導致穩定幣變得非常不穩定，并遠離掛鉤匯率，有時高達2.00美元，有時跌到0.20美元以下。到目前為止，純「SeigniorageShares」類型的穩定幣都普遍失敗，許多Basis和ESD的仿盤都遭遇了同樣的命運。這至少告訴我們，穩定幣的設計真的很重要。這些插圖應該可以幫助你理解，為什么「SeigniorageShares」在信心危機面前如此脆弱。寫在最后

在DeFi發展的早期，許多人認為，去中心化的穩定幣從根本上是不成立的。現在看來，這個結論太草率了。某些設計確實看起來還不錯，進步空間還很大。但有一點是肯定的：你不應該僅僅因為一份白皮書，就堅持認為一個去中心化的穩定幣會更強大。你要自己想一想，該穩定幣要怎樣才算穩定。如果你感到困惑，可以試著把原理梳理清楚，畫成圖表，至少對我來說，這很有幫助。

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