蔡凱龍 : 重新認識比特幣及其投資理念

本文在2020年4月19日發布于鏈捕手公眾號，并由胡韜整理。

新冠疫情作為今年上年度最大黑天鵝事件，讓本就迷霧重重的數字貨幣行業更加雪上加霜，投資者在面對比特幣第三次減半的迷魂陣無所適從，而USDT等穩定幣的持續增發也正在推動行業變局，對于一個嚴重依賴數字貨幣市場行情的行業而言，如何在當下環境中剝開亂象看本質成為關鍵問題。

近日，由鏈捕手主辦的捕手學堂第八期邀請了財經評論員，人大高級研究所金融研究員、前火幣首席戰略官蔡凱龍就《疫情之下的減半行情與穩定幣》進行了主題分享。

蔡凱龍系金融科技和財經專欄作家，人民大學金融科技研究所高級研究員，曾任火幣集團首席戰略官、新浪大學區塊鏈數字貨幣課程講師，對數字貨幣以及全球金融科技有著全面深刻的認知與思考。

分享/蔡凱龍

大家好，我今天分享的主題是疫情下的穩定幣和減半行情。最近常有人問我當下環境中，數字貨幣投資要怎么布局？所謂的減半行情是否會來？以及對USDT這類穩定幣的看法。今天我將圍繞上述三個方面以及三者疊加可能產生的影響展開分享。

一、談數字貨幣投資：比特幣不是避險資產

首先給大家講下投資的基本概念。投資實際考驗的是人的認知，包括投資認知和對自身定位的認知，投資失敗也許是認知不夠付出的代價，也稱之為智商稅；相反，如果認知面廣且足夠深，成功的幾率會相對大一些。

蔡凱龍：暴跌的重要原因是恐慌情緒蔓延 大規模資金撤出:中國人民大學金融科技研究所高級研究員蔡凱龍在接受采訪時表示，暴跌的重要原因是恐慌情緒蔓延，大規模資金撤出。此次市場對比特幣暴跌的驚訝反應，是由于多年來將數字資產看作避險品種。但是目前來看比特幣更符合另類資產的特點，它的價格受流動性影響而波動，恐慌傳導至市場，出現流動性危機。

在蔡凱龍看來，影響比特幣漲跌的因素越發復雜。但未來所有人都會認識到它并非數字黃金，而是“風險的放大器”。其價值無法錨定，與其他資產價格受成本、價格影響不同，比特幣沒有正常市場價值范圍，截至目前它尚未有任何讓人信服的估值基礎，更像一葉風雨飄搖的小船。沒有錨定物的情況下，其價值波動巨大，減半行情、供需關系對它的影響遠不如心理因素來得重要。（中國經營報）[2020/3/13]

其實，對于投資者而言，對投資方向和投資標的認知程度決定投資理念，而正確的投資理念基本可以決定其能否在投資中有所收獲。這種投資理念不僅對股市、外匯、黃金、商品等品類的投資有指導性作用，對數字貨幣這一標的而言也同樣適用。

以比特幣為例，早期大家談論最多的話題是「比特幣是什么？」，現如今比特幣已11歲，這種情況下，「如何進行交易操作能賺到錢？」一直被熱議。但事實上，如何操作取決于個體對比特幣的認知程度，也就是對你而言比特幣到底是什么？這決定你是否可以賺錢，或者說是否能躲過3.12這類的行情踩踏。

聲音 | 前火幣集團首席戰略官蔡凱龍：傳統金融開始重視數字貨幣:近日新浪理財大學邀請火幣集團首席戰略官蔡凱龍錄制《數字貨幣十講》。對此他認為：這說明傳統金融開始重視數字貨幣，以前他們碰都不敢碰，文章都不讓發，現在新浪主動錄制課程，這對普及數字貨幣投資有幫助。此前，新浪財經還在今年7月上線了數字幣板塊，其中包含36個幣種的行情信息，價格以美元計價。[2019/9/24]

比特幣對你來說是什么？我對圈里常見的認知進行了總結，大致有四類。

1、避險資產。剛進圈子的新人普遍會認為比特幣是避險資產，他們大多是在2月金融市場波動時進場建倉，幾乎很少考慮當時是行情高點這一因素，被避險認知蒙住雙眼。

2、數字黃金。有人認為比特幣類似數字黃金，難免聯想到俗語「盛世興收藏，亂世買黃金」，加之全球金融市場的不穩定，故而選擇投資比特幣。

3、數字貨幣。這里是指投資者用比特幣為標準來衡量整個數字貨幣行業各個幣種的價格標準，這樣的視角下比特幣價格相對穩定。所以在動蕩行情下，部分投資者會選擇賣掉其他幣種轉而定投或者只保留比特幣。此外，由于其自身具備高流動性與跨國界屬性，可以讓投資者在急需或者資產轉移時，限制更少，操作更便捷。所以，越是環境動蕩越會買。

最后一類，就是我這類人。我一直認為比特幣屬于在金融大類資產里的另類資產，比如大宗商品、房地產等在大類產品里面都稱為另類資產，其特點在于波動性特別高且是屬于高風險品種。所以在2月初疫情與金融大波動一起發生時，我最先拋售了比特幣。盡管它的價格有可能在經濟恢復后最先反彈，但鑒于當時的情況就是應該做這樣的選擇。

聲音 | 蔡凱龍：越是在金融界有遠見的權威人物，越是不看好比特幣:中國人民大學金融科技研究所高級研究員蔡凱龍今日發文表示，數字貨幣有多大的泡沫，這是學術界目前最關心且最富有爭議性的話題，越是在金融界有遠見的權威人物，越是不看好比特幣，都認為其是一無是處的投機泡沫，或者是一個騙局。有些學者用成熟的計量模型直接檢驗比特幣市場；有些學者在研究比特幣本身的價值后，認為比特幣本身一文不值，所以泡沫一定會破裂，比特幣價格必然會崩潰；然而有些學者認為比特幣本身的確有一定的價值，其價值還有待發現，比特幣價格不會全部歸零。如果比特幣在泡沫的爭論中頑強的存在了10年，20年，甚至更久，那討論它是否有泡沫就是沒有意義的事。[2019/7/4]

事實也證明，比特幣價格浮動的確比黃金和股票都大，并沒有表現出避險屬性。但大家要記得比特幣在2008年金融風暴后出現，過去十年里面也沒有遇到過像新冠疫情引發的如此大的金融波動。而這也是檢驗其是否為避險資產的關鍵時刻，不過很遺憾，避險屬性在第一次考驗中就失敗了。

而避險神話破裂帶來的蝴蝶效應就是造成投資人極度恐慌，紛紛拋售比特幣自保，造成資金出逃踩踏。但如果大家認知夠清楚，也許就不會那么糟糕。

除對比特幣的認知外，最重要的就是對自身定位的認知。首先，數字貨幣不像股市有實體經濟支撐，所以被普遍認為是零和游戲。這時就需要思考一個問題。在這場游戲里你要賺誰的錢？需要扮演什么角色？這決定你后面如何操作。

聲音 | 蔡凱龍：加密交易所將兩極分化 一方會越來越合規:近日，前火幣首席戰略官蔡凱龍表示，加密交易所未來的發展就是強者恒強，兩極分化。一極往合規化走，例如Coinbase，各個方面受限制，但可能拿到牌照，能夠跟傳統金融機構對接，在監管明確后，會有更多隱藏大玩家入場，強者恒強。一極往不合規走，做幣幣交易也可以做得很好。[2019/4/29]

同樣地，我將圈里常見的幾種角色進行了總結，大概有以下幾類。

1、價值投資者。這類人普遍認為比特幣具備長期投資的特點，會升值，所以不管點位如何，都會持有。

2、技術型交易員。他們賺的是別人情緒波動的錢，情緒高，他做空，情緒低，他買入。這類人對信息跟事件的判斷認知比較強，邏輯較準。

3、純交易員。主要提供券商服務，幫沒時間看盤的人看盤，賺取的是勞務費。

4、套利交易者。賺的是不同交易市場間的價差。外匯也是如此。

5、交易所。賺所有交易人的服務費等，可以實現旱澇保收。

6、穩定幣發行方。賺行業里面所有人的錢。

所以，做數字貨幣投資需要率先建立兩個認知，一個是對投資方向和投資標的認知；一個則是對自己所扮演角色的認知，從而建立獨立的投資理念，這樣才能在操作時有所依據。

二、談減半行情：嚴重被高估

蔡凱龍加入火幣:知名華爾街金融人蔡凱龍已經正式加盟火幣并擔任首席戰略官，據悉，蔡凱龍的薪資將以比特幣形式進行結算，年薪為120個比特幣。蔡凱龍有十余年國際頂級投行經驗，CFA、FRM，曾擔任等多家頂級互聯網與金融公司的高管與合伙人，也是知名財經作家。這一重大人事任命表明火幣集團正在進一步加速全球化步伐。[2018/1/3]

從2019年第三季度開始，行業一直在談論減半行情，那到底有沒有減半行情？引用莎士比亞的一句名言「一千個讀者眼里就有一千個哈姆雷特」。如果看多，那應該相信有減半行情；如果做空，肯定覺得沒有減半行情。這是仁者見仁、智者見智。

而我個人認為減半行情即使有也嚴重被高估，下面會從三個方面來分析原因。

第一方面，「賣菜大媽PriceIn理論」。連賣菜大媽都知道的減半行情，信息的價值可能需要重新定義。另外，賣菜大媽要賺錢，就需要認知不如自己的人來接盤，也就是剛進場且對行業不了解的人，俗稱新韭菜。這時要看一下新人的數量，據我們統計，現在進入幣圈的人與2017、2018年相比越來越少，活躍度持續下降。從這一層面看減半行情被高估。

第二方面，減半的是剩下1/7供給。比特幣總量是2100萬個，目前已產出1800萬個，相當于6/7已經挖出，剩下約300萬個，也就是總量的1/7還沒被挖出來，這次減半是針對剩下的1/7而言的，而相較于過去兩次減半的數量，此次減半的量并不能對市場產生劇烈沖擊，更不能單從供需角度來理解。

第三方面，對挖礦成本的誤讀。不少人認為產出減半，礦工成本相應就會提升一倍，成本提升一倍比特幣的價格自然隨之上漲一倍。但現實是挖礦成本無法按照線性走勢來計算，因為挖礦成本受算力難度、電價、礦機迭代等多個不確定性因素影響，在當多者因素共同作用時挖礦成本是非線性波動的，所以如果你認為挖礦成本直接決定價格，那就大錯特錯了。

除此之外，很多人會參考過去兩次減半歷史來進行判斷，這也是不合理的。下圖是歷史上過去兩次比特幣減半行情。

第一次發生在2012年，當時知道比特幣的人不多，交易量也少，參考價值可以忽略不計；第二次是在2016年7月，可以看出減半之后的第二個月價格還在跌，而真正漲起來是在半年之后，但由于間隔時間較長，無法確定這就是減半帶來的行情。所以，參考歷史減半也無法得出有效結論。再退一萬步來假設，難道前兩次減半帶來上漲行情就意味著第三次減半后行情一定會漲嗎？

顯然是不一定的，就像日出跟雞叫的邏輯關系，雖然太陽出來雞會叫，但雞叫就意味著日出嗎？不一定，也許就是巧合而已。我們不能認為二者之間具備直接因果關系。

三、穩定幣現狀：取代部分比特幣的原先功能

講完疫情下數字貨幣投資和減半行情認知。再來聊聊穩定幣。長遠來看，穩定幣對整個數字貨幣影響會比減半行情更大，持續時間會比疫情更長，為什么這么說？

我們來看一個數據。穩定幣現在已經不是一股小力量，自從穩定幣出現，其市場規模呈線性增長趨勢，日交易額已經超越比特幣，在一定意義上改變了數字貨幣市場格局。所以，任何研究數字貨幣格局的人，都不可能忽略影響力如此大的幣種。

以USDT為例，其發行量最近幾個月激增，現在總量超過69億美元，一年左右的時間內增長了3倍多。尤其是最近兩個月出現瘋漲，增發數量高達20億美元，增發速度是非常之可怕。那么，穩定幣現狀到底如何？我們可以看下面這張圖。

不單單是USDT，所有穩定幣都一直在增發，三個月內總體增發量是18%市值。由于USDT占整個市場份額80%以上，所以占全部穩定幣增發總量的80%。

以前我們認為比特幣還有支付流通功能、衡量標準功能、避險功能，但現在這個認知被穩定幣打破了。大家開始公認穩定幣已取代比特幣原先的支付、流通、衡量標準跟避險功能。一句話來講，就是穩定幣取代了一部分比特幣的原先功能。

但是問題來了，穩定幣是中心化發行機制，與中本聰設計的去中心化的比特幣本質完全不同。我們都知道中本聰發明比特幣的目的就是通過去中心化來讓發行總量不受人為控制，將規則寫死，從而對抗政府亂發鈔導致的通貨膨脹。

穩定幣的背后是一家公司，公司背后是董事長、CEO，是非常中心化的發行機制，而且信用非常弱。了解USDT的人都知道，其發行方Tether公司在業內的口碑很差，與監管的關系也是非常令人擔憂，所以算不上是合規的企業，也沒有合法的牌照，與央行或者國家信用相差甚遠，但它目前正在綁架整個數字貨幣行業，這就是穩定幣的現狀。

如果我們假設下沒有疫情，單單把穩定幣總量增發18%，比特幣價格會發生什么變化？答案是比特幣價格會上漲18%，因為市場現在都是以USDT作為標準在計價。所以我個人認為3月行情反彈是穩定幣增發造成的。

那么，穩定幣繼續增發下去會對行業產生什么影響？特別是處在如此多不確定因素綜合作用的當下，我們應該如何做準備？

我認為穩定幣持續大規模增發，一方面是源于市場需求。比如上述提到的避險、流通、套利需求等，但其中水分很大，一直增發下去會影響比特幣價格，從而影響投資者的判斷與操作。

另一方面，現在是比特幣與穩定幣雙雄爭霸，特別是USDT，USDT已經綁架住整個數字貨幣行業，所以投資者只能期望Tether的信用一定能保持住，畢竟BTC價格里面一大部分是由USDT信用做支撐，如果Tether倒下，將會對整個數字貨幣行業帶來重創。

最后，建議大家要對疫情期間的減半行情與穩定幣增發等不確定因素背后的真相所有認知，不要單純被價格迷惑；其次要注意分散投資風險，做好最壞的打算。

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