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鏈興資本張明鏡 : 下半年可能有一波VC投資區塊鏈的機會

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本文在2019年7月21日發布于鏈捕手公眾號,并由龔荃宇整理。

進入2019年來,無論是傳統金融市場還是區塊鏈市場,均出現了二級市場火熱,一級市場冷清的鮮明對比。這固然有資金面和政策面的影響,但VC機構是不會缺席真正的投資機會的,鏈興資本怎么看待下半年一級市場區塊鏈領域的投資機會呢?

近日,鏈興資本張明鏡先生作為鏈捕手“捕手學堂第二期”嘉賓,從主流VC的視角分享了當下對區塊鏈投融資市場的研究與實踐心得,指出區塊鏈行業下半年可能有一波VC投資區塊鏈的機會,并闡述了該判斷的四個底層邏輯與三個注意事項,以下為文字整理。

▏環節一:社群分享▕

大家好,我是鏈興資本創始人張明鏡,此次我主要跟大家分享一些區塊鏈投融資市場的研究與實踐心得。

首先講講我對區塊鏈的理解。

區塊鏈其實是一個集合詞,2014年之前只有「比特幣」,2014年后才有「區塊鏈」。區塊鏈是大家把比特幣的兩個部分抽象出來組合的名詞,一是技術部分,比如分布式帳本、加密技術、共識算法等,另一部分是比特幣的Token經濟模型,兩者合一塊就叫區塊鏈。

其實區塊鏈的本質還是一種新型數據庫、一種分布式數據庫,但分布式的屬性也許能解釋它80%的屬性,還不是全部。我們要知道分布式數據庫很早就有了,比如Oracle、MySQL數據庫也都有分布式技術,但以前它們這種分布式只是有多點備份、容錯的特性,并不能解決主觀作惡的問題,因為以前它們都是在計算機設定好的特定模式下進行運算,并不涉及惡意篡改。

觀點:Worldcoin創始人稱該項目每8秒就有一個人得到驗證的說法沒有得到數據證實:金色財經報道,Worldcoin創始人稱該項目每8秒就有一個人得到驗證的說法沒有得到數據證實。Worldcoin創始人Sam Altman于7月26日在Twitter上表示該項目的采用率“現在每8秒就有一個人得到驗證”。在推文中,Altman描述了“世界各地的瘋狂線路”并附上了個人的視頻片段排隊使用該項目的眼部掃描技術。然而,除了他的手機視頻之外,Altman沒有提供任何證據來支持他的說法。數據有限,Altman沒有具體說明有多少人參與。早些時候7月13日的報道顯示,Worldcoin在推出前幾周就吸引了超過200萬注冊者。[2023/7/28 16:04:49]

區塊鏈這種新型數據庫最精髓的一個部分,就是它有共識算法,比如拜占廷算法來防止主觀作惡,所以有了像比特幣網絡這樣的大規模協作的分布式數據庫,使多個相互不信任的主體在互聯網上進行協同作業。今天我們看各種公鏈項目,不外乎都是這樣的一些問題,例如如何提高這類數據庫的運算速度,或提高這類數據庫的容量,或解決不同數據庫之間的互聯互通問題,等等。

接下來我解釋下為什么很多VC對區塊鏈看得不多,因為他們投區塊鏈還只是一個投數據庫的邏輯。

回看80年代左右數據庫行業正處于發展早期,當時美國VC就在投各種數據庫,關系型的數據庫、非關系型的數據庫,各個數據庫之間如何同步;從DB2投到Oracle、從Mysql投到MangoDB等等。

當然,如果僅將區塊鏈看成是數據庫,那格局又太小了。數據庫表現出來的就是一個帳本,記帳就等于記錄了價值。區塊鏈這個數據庫跟以前很多數據庫還有一個差異點,在于它可以記錄非常細顆粒度的價值,并使之可以通過場內交易。區塊鏈讓一切有價值的事務都被記錄,并可證券化和交易,所以它被很多人宣稱為價值互聯網。

隱私區塊鏈Findora將于2月1日啟動資助計劃:金色財經報道,據 Findora 在社交媒體發布官方公告,該隱私區塊鏈項目將于 2 月 1 日啟動資助計劃,Findora 基金會此前已承諾提供高達 1 億美元的資金來發展 Findora 的生態系統,以幫助在 Findora 上孵化新應用程序并發展其生態系統,開發人員可以獲得營銷、進入市場策劃、進入核心團隊支持,并獲得 1-10 萬美元不等的補助金。[2023/1/29 11:35:13]

那我們該如何理解區塊鏈的金融屬性?

我把它抽象為兩方面,一方面是眾籌,另一方面就是初創企業權益的提前上市流通。考慮到當前監管因素,這兩個屬性我簡單展開,比如眾籌,股權眾籌現在我們國家不允許,但它在美國是被允許的,眾籌有它的合理性。

比如你想要成為VC機構的LP沒有一百萬是做不到的,如果你還想成為像紅杉、經緯等頭部VC機構的LP,沒有千萬級資產是實現不了的,所以可以說我們普通大眾沒有投VC機構的暢通渠道。

區塊鏈給我們投優質資產提供了機會,比如一個年薪百萬的工程師,如果他看好AI的發展并想在早期投資一些優質項目,用眾籌的方式是很方便實現的,這并不要求他成為VC的LP或自己是出色的基金管理人。這也能解釋為何在區塊鏈行業,你能看到一些普通工程師突然變得很有錢,因為他們是一些加密數字貨幣項目的早期投資者。

基于前面的解釋,我們不難理解為何大部分VC不投區塊鏈+電商、區塊鏈+旅游這類「區塊鏈+」項目,因為VC還是會將其看成是電商項目、旅游項目,這要求你必須要在電商、旅游等行業做的有特色才行。

Akin Group合伙人:Caroline Ellison和Gary Wang將成為SBF案件的“游戲規則改變者”:金色財經報道,Akin Group 合伙人Ian McGinley表示,由于已認罪,Alameda Research 前首席執行官 Caroline Ellison和 FTX 聯合創始人 Gary Wang將為成為“Sam Bankman-Fried 案件的游戲規則改變者”, 雖然結果仍有待觀察,因為“當有兩名合作的證人時,就很難在陪審團面前翻案,SBF的律師幾乎不可能說服陪審團不相信兩名證人,這在很大程度上改變了游戲規則。”[2022/12/28 22:11:38]

如果只是用區塊鏈來做記錄和交易,那么本質上跟用MySql數據庫或Oracle數據庫記錄沒區別,哪有說你用不同的數據庫記錄就能改變項目基本面呢?很多項目只是打著區塊鏈的概念融資而已。當然過去這些項目用區塊鏈的概念也找到大量的錢,因為普惠金融的范疇里有大量長尾的錢。

我這段時間頻繁跟投資機構交流后形成了一個判斷——下半年可能有一波VC投資區塊鏈的機會。

主要有如下幾個邏輯:

第一,二級市場的行情趨好。從當前幣價來看,現在行業已突破了以前的低迷,行業進入到蓬勃發展的右側,雖然這中間會有調整。

第二,可以看到國家對區塊鏈政策其實是逐步放松的。比如今年上半年我們很少聽到一些非常負面的消息,之前行業動不動就有一些小道消息說,某頭部交易所就要被查辦了。另外,再加上Facebook這類巨頭企業的入場,我相信給監管層帶來了很大的觸動。

數據:以BTC計價的期貨未平倉頭寸接近于604,000BTC的歷史高位:金色財經報道,UTXO Management分析師Dylan LeClair在社交媒體發布消息稱,以BTC計價的期貨未平倉頭寸接近于604,000BTC的歷史高位,LeClair指出,未平倉合約的歷史新高主要由穩定幣擔保,與2021年4月比特幣觸及58,000美元時出現的劇烈上行波動形成明顯變化。他表示,“無論是上漲還是下跌,當比特幣突破其當前范圍時,都可能是一個猛烈的舉動。”[2022/10/7 18:41:21]

第三,行業基礎設施有望加速完善起來。我看到大家對Facebook發幣在金融方面討論的非常多,我覺得Facebook進來能加強行業基礎設施與工程級應用的完善。

相信大家都看過一些區塊鏈產品,多數都不是軟件工程級、可大規模工業化的產品,基本都屬于Demo版。隨著Facebook的進場,它肯定會組織大規模有軟件工程化能力的人才來開發,這對整個區塊鏈行業基礎設施以及從業者素質的提升都有很大幫助。

第四,VC缺乏投資主題,今年沒什么好投的。據我調研和觀察,這兩個月來很多VC還是以學習研究為主,大家都在尋找新突破口,所以只要加密數字貨幣市場的行情能穩住,那區塊鏈肯定會成為一些VC希望有所突破的好方向。

如果大家認可我這個判斷,那么我再講講下半年融資要注意的事項。

第一,一定要在戰略上重視這個機會窗口,但它的窗口期不會太長。

VC要大規模進場一個行業是要講滲透率的,這個滲透率沒有10-20%是不會大規模入場的。當前區塊鏈行業的滲透率太低,持幣用戶在中國總共才幾百萬人。所以下半年的融資機會,可以理解是市場的一個小反彈,所以大家一定要抓住這個機會窗口,迅速拿到錢。

英格蘭銀行副行長:加密貨幣必須建立明確的監管框架:7月13日消息,英格蘭銀行(Bank of England)副行長Jon Cunliffe將加密貨幣市場比作一架不安全的飛機,“人們不會在不安全的飛機上待太久。需要一個明確的加密貨幣監管框架來解決與市場低迷相關的風險。加密貨幣技術提供了真正的金融創新。然而,成功和可持續的創新需要一個可靠管理風險的框架。”

早些時候,他表示,“加密貨幣也需要在傳統金融市場層面進行監管。在傳統金融市場中,存在保護投資者免受無法彌補損失的監管。”(Cointelegraph)[2022/7/13 2:09:07]

第二,融資一定要堅持小步快跑的策略,不要糾結估值,而是以能拿到錢為目的。

拿到一部分錢就做業務,做到一定進展再繼續拿,千萬不要有估值沒達到預期就不融資的想法。另外,也不要對投資人過分挑剔,一切以拿錢為目的。

第三,謹慎使用區塊鏈的融資方式。

選擇區塊鏈方式的融資,意味著你需要面對各色長尾的投資人,最后可能你融到的錢是賭徒的錢,處理不好就會有各種群體事件。我的建議是項目方在一級市場要盡可能拿機構和中產人士的錢,至于上了二級市場變成了一個公眾項目,不斷跟投資人博弈都是后面的事情了。

▏環節二:對話環節▕

問:張總是投融資方面的專家,我先問一個宏觀些的問題,在你看來當前資本市場處在一個什么周期?

張明鏡:我先分享一組泛科技行業的數據,根據清科的統計,2019年前5個月,中國PE、VC的募資金額是4400億人民幣,相比去年同比下降29%;前5個月VC、PE的投資是2000億人民幣,比去年同期下降54%,投資案例數量是2418個,比去年同比下降50%。

我們從這幾個數字可以看出,現在整個資本市場還是非常低迷,這跟以移動互聯網為代表的一波信息革命紅利進入尾聲有關,當前大家還沒找到一個有新流量、又有技術,兩者綜合還能共振的系統性機會。

現在投資人無論是看下層市場、出海市場、企業服務或者航空航天、生命科學,看得都比較散,不像過去3-5年大家都有個共識,最大的機會就只在移動互聯網,這是一個大背景。雖然投資人每天受到的訓練都是價值投資,但他們還是偏好走出底部、走到右側的機會,畢竟在一個迅速增長的市場里投資會更舒服。

值得慶幸的是,區塊鏈行業已走完一個波段的瘋狂和低谷期,現在正處在一個新的正向、良性的上升通道中,所以我們區塊鏈創業者應該要越來越有信心。

問:你接觸過非常多的項目,那么你覺得好項目都有哪些共同特點?

張明鏡:好項目的一個特點就是增長快,無論是你的用戶、收入還是利潤增長,因為資本市場不是一個完全公平的游戲,大家都賭增長,所以一定要增長快。那我們創業者就一定要想有什么辦法能讓自己實現快速增長。

問:現在我覺得有一個趨勢,原生的區塊鏈投資機構傾向直接在市場上找被低估的項目,反而對一些新項目不那么熱衷,一些股權投資機構要么投底層的技術基礎設施,要么投離錢很近的交易所類的項目,不知道你怎么看這兩者當前投資的特點?

張明鏡:所謂原生的區塊鏈投資機構投價格被嚴重低估的項目,這個更多是指在二級市場中項目幣價曾經很高,現在幣價被嚴重低估的項目;或者上過幣以后基本面在不斷改進的項目。

區塊鏈投資沒有PS和PE值,但他們是有價值中樞的,我們姑且用「私募率」來代替,這個私募率以前是100倍,現在是10倍,但行情一旦起來,大家覺得這個比率會漲,所以原生區塊鏈投資機構賭的是私募率變化。

股權投資機構一般都希望被投項目能更長久一些,加上他們認為行業屬于早期階段,所以大部分投資人會投一些底層項目,本質還是把區塊鏈看成高科技邏輯來思考。

其實我認為大量VC還在原來的邏輯當中,沒考慮到區塊鏈項目跟金融的緊密結合,或者說沒有看到金融市場對項目基本面的反身性。

由于他們沒看到這點,所以還是按照原有方式來只看基本面的偏線性的增長。如果有的VC看重區塊鏈的交易屬性,可能會投一些交易所這類離錢更近的項目,或者Fintech項目,類似早期華爾街出現的電子直連、算法和高頻交易系統商的熱潮。我覺得下半年可能有不少上述類型的區塊鏈項目會獲得VC投資。

問:當前融資的周期要多長?

張明鏡:先不說區塊鏈,就我掌握到整體泛科技的項目情況來看,一般要3-6個月左右。其實,從今年開始泛科技類的項目,能在6個月內完成的比較少見,大多都拖長6-9個月甚至更長時間。

所以每次融資,大家一定要做好充分的時間準備,對區塊鏈創業者來說,你用不到半年時間來融資很大概率會做不成。我們區塊鏈創業者,因為體驗過Token融資的魅力,可能都耐不住寂寞覺得這個時間太長,但你要拿VC的錢就需要做長期準備。

如果你決心拿傳統VC的錢,那最好還找到一個好的財務顧問,一方面他能幫你找到機構里合適的人;一方面財務顧問能幫你做一個系統性組織,讓融資過程非常緊密。

我們經常看到一些項目,每次有投資機構來聊得都很開心,但因為沒有緊密的跟進,最后不了了之。又或者說一個投資機構感興趣馬上就要盡調,項目就配合機構折騰一次,后面又來好幾個機構盡調,項目反復折騰。面對這類情況,我建議創業者一定要找一個財務顧問,這個財務顧問不一定是鏈興,但你們需要這樣的一個角色。

問:前段時間有人說當前是股權投資機構入場抄底的好時機,因為很多區塊鏈項目的估值降下來了,你認為整體來看當前項目的估值是否合理?

張明鏡:現在區塊鏈項目價值肯定是被低估的,大家去看看AI賽道里的bubble,可能比區塊鏈大多了。一個知名教授創辦的AI企業,可能天使輪就幾千萬美金估值,VC們還趨之若鶩。

我們區塊鏈行業里也有一些明顯非常好的一些科技創新公司,產品也有了,也有用戶,團隊也很優秀勤奮,可現在市場中絕對估值能上兩億人民幣以上的項目都很少,所以區塊鏈行業有大量項目的價值被嚴重低估。基于此我們鏈興資本也成立了自己的股權投資基金,希望能幫助一些優質創業者。

問:我追問一個問題,當前對于估值行業有什么共識的評判或計算方法嗎?

張明鏡:這個其實沒有的。我根據經驗說一下供大家參考,一般來說我們觀察到全球領先的項目,大幾千萬甚至上億美金的都有;全國領先的項目,有三五千萬美金估值;垂直行業領先的,一般兩千萬美金左右;如果是非常普通的、一般在幾百萬美金到兩千萬美金之間,估值跟項目受認可的程度有關。我們觀察到Token化的估值中樞還在下降,但項目上了二級市場它的表現差異化就比較大了,跟團隊的運作水平相關。

問:最后一個問題來自在線提問,想問下半年VC對技術還是應用類項目感興趣?當下VC投資區塊鏈項目合理的退出方式是什么?

張明鏡:我最近也在頻繁拜訪一幫VC機構,他們還是看底層技術更多,希望在底層技術上面尋找一些不一樣的項目。

有關合理的退出方式,我認為比較優化的綜合方法是投股送幣,前提是VC接受這種方式。投股送幣的本質是,你投了這個企業,同時又占有這個企業實際控制人關聯的企業的平行權益,這個企業可能是一個基金會而不是公司,這個非常好理解。但目前來看,很多VC沒有過這個坎。

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