ETHE:Dovey Wan：USDT的發展邏輯與歷史_WHTETGRMOON

本文于2020年5月7日發布于DoveyWan微博。

穩定幣是信用變現流動性的生意，關鍵字是信用與流動性。Tether在穩定幣的稱霸之路其實和美元稱霸世界貨幣之路有類似的內生邏輯（或者未來人民幣的國際化道路)。回想起之前和BrockPierce(Tether當年的發起人)的一次長談，雖然Brock有各種黑料，還是非常欽佩他當年前瞻性和執行力，當然，還有挑戰主權最大利益的膽魄。這里我把Teher和美元做一個平行對比說一下自己的一些想法和總結：

Tether1.0：

背景：Brock提到了一個詞，說Tether最早不是一門生意，是一個存粹的utility，而且是一個風險極高的utility的提供方。他打了一個比喻就是，一群農民發現用電比燒煤好，電力穩定，但是他們的森林里沒有電線，于是就自己偷偷從城里接了一根電線進來。農民手里沒有槍炮，偷電可能會被的城里的士兵發現打死，但是有了電之后農村開始迅速發展，并且形成了自己的工業體系，最終可能和城里的士兵終有一戰（如果在發展中間被切斷電源，那么這個脆弱的早期工業體系必然崩盤)。

1.錨定已知最大可信用資產：美元『零教育成本和信用構建成本』

2.發行方為當時可信用主體：Bitfinex『知名交易所，交易所是加密數字貨幣世界里的最大可信第三方沒有之一，之二可能礦池勉強算的上，畢竟算力是被托管的，但是體量太小頻次太低，礦池我之后會開個貼說』

3.發行方可以直接提供冷啟動流動性：Bifinex『交易所的高換手屬性決定交易媒介，這里就是穩定幣，存在的合理性』

現場 | Dovey：實際上現在更像是比特幣牛市掩飾下的熊市:金色財經現場報道，9月18日，在IOSG 6th shanghai meetup上，Dovey指出：其實現在行業有很多宏偉的愿景，但我要潑一下冷水，現實的問題是：行業主要用戶還是投機者。看一下行業體量，火幣日活也許在2—3萬，幣安也許是5萬，實際非常小，不要想一下子步入互聯網規模。

實際上現在更像是比特幣牛市掩飾下的熊市，正處于一個看不到回血的周期，或者說回血周期很長。試想一下如果比特幣沒有減半行情怎么辦？減半實際上是少了900萬美金的供給（如果按照現在價格計算），其實這不算什么。我們知道比特幣周期，但是很多事情是繞不過市場周期的，是要跟著周期走的。

另外，在這個行業里走固定的步驟會死的很慘，我們要足夠敏感，同時要看到行業真實的現狀。提及競爭問題，我認為競爭是不存在的，這個行業相比互聯網行業還是太小。希望大家保持樂觀，保持理性。[2019/9/18]

美元1.0：

背景：后期加入二戰，本土沒有戰火，生產力和工業化能力為戰時貿易提供了大量的供給，從而攫取了大量世界黃金儲備。美國的黃金儲備在十九世紀末從200多噸漲到了二戰之后的20000多噸，直接漲了100倍。在二戰后美國迅速占有了全球黃金儲備的一半以上。

1.錨定已知超主權價值存儲：黃金『零教育成本，并且大家已知美國占有大量黃金儲備』

2.發行方為戰后GPD和以及綜合實力最強國：美國『布雷登森林的會議上，世界其他領導人**選擇相信**其剛兌黃金能力和維持美元/黃金能力』

聲音 | Dovey Wan：不知道Tether發行穩定幣（CNHT）的意義何在:針對Tether將發行錨定離岸人民幣的穩定幣（CNHT）這一消息，Primitive Ventures創始合伙人萬卉（Dovey Wan）在微博中表示，這是個很大的事兒，Tether非常有魄力，捅了很多人都不敢捅的馬蜂窩，是條漢子，祝好運。隨后針對網友的提問表示，現實意義并不大。離岸人民幣的入金實質和美金一樣了，在岸人民幣入金到BTC或者USDT是依賴P2P OTC人員支撐起來的。并且新的穩定幣不管任何幣種，都很難有USDT一個數量級流動性，更不用說人民幣作為次級資產的抵押。不知道這么做意義何在。[2019/8/22]

3.發行方可以直接提供冷啟動流動性：美國『美國因為擁有黃金儲備一方面可以提供美元/黃金兌換，另外一方面有大量的他國所需的貿易物資，成為歐洲、日本等國戰后重建的巨大物資供給方。需求端有巨大的美元需求』

Tether2.0

1.流動性迅速擴大，外溢到各種交易平臺：由于流動性本身具有很強大額網絡效應，外溢必然發生。除了交易所之外，還建立了龐大的場外兌換網絡，并且這個網絡是相對自發且去中心化的，這個性質非常重要，在3.0中的Tether反脆弱性上我會說。

2.Bitfinex被盜，險些暴雷，經過債權/股權/幣權重組，得到解決。這是Bitfinex本身的最大信用危機，同樣波及到Tether。

3.Tether的透明度和儲備比例被多次質疑，但是到現在為止一共只有三份沒有法律效應的第三方審計和證明，也只能證明在"某一時間”Tether是100%儲備。導致加密數字的需求各方對Tether產生信用危機。

丹華資本Dovey Wan：圖靈獎得主John Hennessy正在鉆研區塊鏈:23日中午，丹華資本Dovey Wan在微信群分享關于區塊鏈的觀點。她說：“今年圖靈獎得主John Hennessy當年同一個系的同事，分布式系統大神，現在正在認真專研區塊鏈，因為區塊鏈作為技術本身，密碼學（特別是asymmetric cryptography）+ distributed system 存在了幾十年了，這些正規軍入場會大舉加速行業的進步，這個是我覺得硅谷偉大的地方，就是有一批對技術追求純粹的人。”[2018/3/23]

3.各國鐵拳出擊，發現農民偷電，決定切斷電源?。其中最有名的是2017年美國大行WellsFargo凍結了BFX賬戶，BFX和Tether一起把Wells搞上了法庭。然后就是2018年的美國紐約聯邦檢察院對Tether母公司的調查和訴訟，以及NobleBank和其他Tether的銀行系統結束與Tether的業務往來。這里我們不難看出，電源在這里，就是fiatonramp(法幣出入金)。銀行體系就是最關鍵的電線。

美元2.0

1.美元流動性擴大，美國持續對外輸出通貨膨脹。資本全球化后導致的生存過剩和越戰的巨大開銷讓美國政府財政赤字暴漲

2.美國大量發行美元填補越戰財政赤字，歐洲各國在戰后復蘇過程中儲備了大量美元

3.歐洲預期美國還將繼續大量發行美元，開始拋出儲備美元而兌入黃金。到了1968年，美國官宣的黃金僅存有9000多噸，而1945年有21000多噸。

丹華資本Dovey Wan談關于虛擬貨幣交易所投票上幣的機制:丹華資本Dovey Wa表示現在所有虛擬貨幣交易所投票上幣的機制都是正向投票，票數多的可以上。但是這里會產生一個逆向選擇的問題，長期來說的話這個可能會導致類似投票平臺上全是渣渣項目，空氣幣會竭盡所能獲得高票數登陸交易所，而好的項目則會合理安排自己所融的資金，這個是個博弈設計的問題。所以應該另外有個反向投票機制：不是得票高者上，而且是得票高者不上。因為去投自己進前10需要的成本，會遠比把其他人投下去的成本要低。這樣還可以起到檢舉騙局的作用。[2018/2/28]

4.美國的黃金儲備同樣不透明，外加本國黃金儲備的大幅減少更加強了市場對美元即將大幅貶值而金價將會上漲的預期，歐洲各國進一步拋售美元買進黃金，美元信用危機產生。

這個問題叫做Triffindilemma（特里芬難題)是著名經濟學家羅伯特·特里芬1960年出版的《黃金與美元危機-自由兌換的未來》中提到的問題（注意，這個時候布雷登森林體系還沒有徹底瓦解)，這個難題大致如下：

戰后美國輸出美元，譬如幫助各國重建的“馬歇爾計劃”可以很好解決了國際上“美元荒”問題，可以擴大各國對美元的信任，美元獲得世界級別的黃金信用美國作為軍事最強國，通過美軍在各國的維持當地重建的秩序穩定，也是另外一個信用的保障。

隨著長期美元輸出，美元在美國境外沉淀和儲備。當境外美國儲備到達一定程度程度，譬如50年代末60年代初的時候，由于美元的境外流動和儲備相對美國自身的黃金儲備更加透明，美元持有者會發現“我擦，怎么所有美元加起來比美國的黃金儲備還有多"那為什么美元和黃金還可以維持固定匯率？美元是否還可信？然后各國開始拋售美元購入黃金導致黃金價格上漲，美國為了維持黃金對美元價格不得不賣出自己手上的黃金，導致本國黃金儲備大幅流失。到了最后，美國為了保有自己的黃金儲備，不得不宣布美元和黃金脫鉤。

丹華資本Dovey Wan推測Hal Finney或是中本聰:今日丹華資本Dovey Wan在“三點鐘區塊鏈無眠群”中推測Hal Finney或是中本聰，原因為（1）Hal是當年RPow的作者，也是加密圈里很有名的人。（2） Satoshi 第一筆交易是和Hal完成的。（3）Hal住在那個被誤認為Satoshi的日本教授的家附近的街區里。最重要的是“Hal得漸凍人癥的時間，和Satoshi inactive和慢慢消失的時間完全吻合”。而Hal已去世。[2018/2/24]

這個難題在60年代被一步步演繹，最后就是1971尼克松宣布“新政”，其中就包括美元和黃金脫鉤，停止履行對外國政府或央行美元兌換黃金的義務(真的是騷操作...)布雷登森林體系就此瓦解。

Tether3.0

1.美國兩大鐵拳，CFTC和美國司法部在2017年年底開始了一系列針對tether,BFX以及BFX相關的銀行關系調查。雖然BFX和Tether都不是美國公司，但是只要涉及美元交易，涉及到美國客服，長臂管轄依然有效。這次是世界上最大的貨幣霸權主義，與加密數字貨幣里海盜的一次較量。

我不止在一次的公開場合里說到，BFX和Tether團隊非常有“海盜精神"。海盜精神在crypto圈是個中性的次，大家可以想象加勒比海盜那部電影，海盜精神就是在混亂的，沒有規則的環境下，有自己的道德觀和處事規則。可以是善，也可以是惡，或者是neutral

2.每次的有監管的負面傳出都沒有太大程度影響到Tether，但是反而是在幾次銀行關系的負面新聞傳出的時候，Tether的穩定性瞬間被擊穿，最近的一次在2018年10月份，一度跌到了0.8美金。

3.Tether的信用危機『不在監管』，不合規的Tether在加密數字貨幣世界會與合規穩定幣譬如TUSD,USDC等長期共存。Tether的信用危機永遠來自『兌付危機』，這個和現有銀行在危機時由于部分儲備不足而發生擠兌是一樣的道理（美國銀行規定要求10%的儲備金，在2008年金融危機之后要求有excessreserve-就是比10%的儲備要多出來的儲備放在聯儲，聯儲會支付一定的利息)

5.Tether在2019年4月份承認，USDT并不是與美元100%的儲備掛鉤，而是大約有70%的美元儲備，另外30%的是其他形式的資產，譬如債券和股權。但是Tether承認后，USDT的穩定性并沒有受到重大影響，并且發行量節節高升。

6.前面提到了Tether在流動性擴大之后形成了大規模的場外兌換網絡，這個網絡其實是Tether穩定性的重要保障。對于任何一個使用或者兌換USDT的節點，ta并不會在意Tether本身是不是能夠最終有100%的美元兌付能力，ta只會在意他的上下家是否愿意按照1美元上下的價格來接受USDT。USDT的流動性越大，其和美元掛鉤的能力越強，USDT的價格也會愈發穩定。這個去中心化的兌付網絡隨著流動性擴大，使用場景多元化會變得越發健壯，也讓Tether的反脆弱性得到了巨大的提升。所以無論是監管也好，非100%儲備金也好，這些帶來的信用危機都在都在強大的流動性面前被削弱。

7.Bitfinex在2019年完成了『號稱』10億美金的IEO，個人覺得真正到手也許就幾千萬美金，來緩解自身被美國聯邦檢察院凍結的美元賬號的流動性危機。IEO獲得了很多圈子里的硬核玩家，比特幣老人，甚至是競爭對手譬如BitMex的創始人AurtherHayes的支持。Aurther說過一句話我很認同，Tether已經實質意義上我們行業的美聯儲，聯儲不能倒下，因為Tether早就不僅僅是Bitfinex的Tether了。

美元3.0

1.美元在布雷登森林體系瓦解之后，在尼克松宣布美元脫鉤黃金的同一年，為了確保美元在國際貿易上的地位，瞄準了世界上流動性最好體量最大的大宗商品——石油。尼克松向作為OPEC最大的產油國和全球最大石油出口國提供美軍軍事支持和保護，交換條件就是沙特所有的石油出口都要用美元結算。1973年10月OPEC接受美元結算條件，石油美元體系（PetroDollar)從此確立。其實到了這個時候，美金應該改口成“美油”了。。

2.石油美元的直接結果就是讓大量中東石油出口國家手上沉淀了大量的美元，亞洲由于美國的生產轉移，中日韓等國貿易順差也沉淀了大量的美元。所有國家手上都拿著大量美元，于是購買美國國債把美元重新借給美國就成了一個很自然的選擇。于是我們看到美國繼續輸出自身國家的通貨膨脹，國內喜樂安康，物價穩定，一片欣欣向榮。國外區域性危機不斷，戰亂不停，一有不聽話會威脅到美元核心地位的就拿起大炮+鐮刀。

3.基本每次的區域性危機，譬如亞洲金融危機，拉美金融危機等等，我們都會看到“美元流動性危機”在危機后厚重的影子。雖然美國政府在這些危機中是否有意收割不得知，但是美國掌握了美元流動性這個可以救命也可以殺人的管子是毫無質疑的。

4.這次的石油危機，以及毛衣戰，說到底其實還是大主權之間的貨幣戰。俄羅斯在發難之前早就把外匯儲備里的美元資產清理的一干二凈，美國會為了保證美元地位不惜一切代價，因為武器化之后的美元可以輕易地殺人于無形，輕松宣判一個國家在國際上的經濟死亡。所以我之前的微博里也說過

“這次原油危機也許會變成美元作為國際結算貨幣危機的起點，這么看其實結合疫情，給人民幣國際化做了個巨大的助攻。布雷登森林體系瓦解后，美元為了維系自己的國際結算地位和全球最大石油出口國沙特PY交易，讓“黃金美元”變成了“石油美元”(petrodollar)這次沙特和美國上的裂痕會進一步打破這個50年前的利益聯盟。另外一方面俄羅斯外匯儲備已經基本沒有美元資產，中國作為原油最大進口國的原油貿易結算用的也是人民幣，美元如果在世界體量最大大宗商品前流動性和需求被大量壓縮，然后配合逆全球化的趨勢，能依靠petrodollar來擼全世界羊毛的日子估計也不太長了。”

說到這里，希望大家能通過Tether這個穩定幣的例子，和美元對比，明白信用貨幣是如何運轉的。以及啟動和維系一個穩定幣項目需要哪些要素：1.信用背書2.流動性支持3.流動性渠道和承銷網絡能湊齊以上三大要素，外加天時地利人膽大，做成一個穩定幣項目就相當于變成了私有央行，收稅擼羊毛各種騷操作都可以不在話下了。之于穩定幣項目如何賺錢，這個道理和央行也是類似的。正兒八經賺錢可以有：雙向兌付的手續費，發行費用。不太厚道的賺錢方式可以有：放水抽水，反正都是自家印鈔機，暗箱交易，收割韭菜等等。

不過對于Tether而言，作惡的機會實在太多太大，跑路的機會都有不下10次了。既然選了留守，選擇了繼續和鐵拳對抗，其實這種“選擇了一條更加兇險道路”的行為，并且在被盜負債后選擇了償還，并且還清，就是這個圈子里最大的信用了。

任何中心化的單點故障都是需要警惕的，Tether也一樣。Tether的體量持續增大必然會成為行業的單點故障，與交易所類似。所以對于各種Tether的競爭對手能夠出現我是喜聞樂見的。但是只要還是美金兌付的儲備，聯儲永遠是笑到最后的那位。各種設計和努力，無非是繼續幫美元霸權做嫁衣而已，不管你是Omni鏈上資產，還是ERC20，是TUSD還是USDT，美元幽靈永遠如影隨形。

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