IDO:詳解以太坊 2.0 質押協議 Lido 業務機制、生態進展與經濟模型_EtherCare

作者：頭等艙。

Lido是一個以太坊2.0質押服務平臺，用戶可質押任意數量ETH，并1:1獲得質押代幣stETH，參與DeFi市場其他服務。Lido的投資機構優質，目前業務數據在賽道內優勢較大，平臺ETH的質押量穩步增長，且stETH擁有較強的流通性和價格穩定性，利于被其他DeFi平臺引入，未來可能與?AAVE、Maker生態等進行合作，繼續擴大賽道影響力，形成自己的護城河，值得關注。

一、投資概要

Lido是一個非托管式的以太坊2.0質押服務平臺。對于用戶來說，可以在Lido上以任意ETH參與以太坊2.0的質押中，無需搭建節點，且質押代幣stETH可通過DeFi的AMM機制自由流通，參與DeFi市場其它服務。

Lido當前在以太坊2.0質押服務平臺里面賽道，有幾個方面優勢顯著：

融資機構陣容相當豪華，擁有包括：Coinbase、三箭、Paradigm以及個人投資者AAVE，Maker，DCG、SNX等項目創始人參與投資，累計募資7,500萬美元，優質的投資背景對于Lido在DeFi市場的主動拓展非常有利，例如未來可能與AAVE、Maker生態等進行合作。

業務數據領先，截止至7月26日，全網的ETH質押量是6,603,900枚，價值約150億美元左右。Lido網絡的ETH質押數量約656K，日均增長約為1,000枚，約占全網已質押的ETH總量的10%，總市值約14.9億美元。目前絕大部分抵押的ETH都是直接參與Staking，借助Staking項目參與質押的占比較小，總量接近100萬枚左右。Lido雖然僅占比全網量的10%，但卻是在Staking項目里最多的。

并且?stETH具備較強的流通性，在CurvestETH/ETH池中鎖定了超過10億美元的流動性，價格穩定性較好，利于被其他DeFi平臺引用。相比其他競品，當前Lido的業務數據在賽道內優勢較大。

平臺的未來收益可觀，當前平臺收益基本來自用戶在質押中所獲得的獎勵收益，收費范圍在收益的10%-15%左右，平臺間相差不大，但手續費是平臺主要的收益來源，擁有質押池越大的平臺，能從用戶質押獎勵中抽取的收益就越高，而Lido目前擁有賽道內最大的質押池。

目前存在問題包括：

現階段較突出的問題是質押代幣stETH的業務范圍需要拓展。stETH本身是實時變化的底層資產，較難與現有的DeFi體制兼容，團隊為此提出了包裝版wstETH來改善該問題。同時stETH的生態圈還未有較強的生態項目接入，可參與的生態圈仍需要繼續擴展，目前已向Aave和Maker提交提案，以期兩個DeFi龍頭可以接受將stETH作為抵押資產。

Lido的資金未完全去中心化管理，目前可以任意金額參與以太坊2.0質押的平臺，都還需要中介機構來控制用戶資金。平臺為了盡量確保密鑰安全，會通過MPC將密鑰行拆分，或多簽形式進行分布式管理，但參與拆分和多簽的數量，成員之間的關系等機制，都會影響到密鑰的去中心化問題，是一種弱去中心化的方式。Lido所采取的多簽形式，也會存在共同作惡風險，未來平臺能否實現密鑰的去中心化管理，對于用戶資金安全至關重要。

綜上，值得關注。

二、基本概況

項目簡介

Lido是一個以太坊2.0質押協議平臺，用戶可在Lido上以任意ETH參與質押，無需搭建節點也可以獲得收益。現階段質押量有637K枚，基本占據了以太2.0質押賽道的大部分市場。

基本信息

來源：CoinGecko

項目詳解

團隊

LidoDAO官網沒有公布團隊信息，也沒有注冊領英賬號，根據社區信息，該團隊成員主要來自于P2PValidator。

團隊成員推特，如下：

P2PValidator?是一個非托管式的質押平臺，用戶可以質押各類平臺代幣，賺取收益。目前支持20個平臺代幣，包括ETH、Solana、Cosmos等，具體如下：

圖2-1P2PValidator

資金

Lido進行過3輪融資，累計募資7,500萬美元：

從SemanticVentures，ParaFiCapital，Terra，Stakefish和StakingFacilities籌集了200萬美元；

2021年5月6日，Lido宣布完成由Paradigm領投的7,300萬美元融資，Paradigm以15,120枚ETH的價格從LidoDAO金庫中購買了7,000萬枚LDO代幣，單價約$0.73。同時有3,000萬枚LDO代幣由CoinbaseVentures、ThreeArrowsCapital、JumpTrading、AlamedaResearch和DigitalCurrencyGroup等共同購買，累計價值約2,200萬美元，單價約$0.73。

Lido當前并未向社區公布資金情況，但從募資情況看，項目在短中期內的資金充足。

Solana生態NFT市場Tensor日交易額昨日首次超越Magic Eden:4月27日消息，Solana 生態 NFT 市場 Tensor 交易額昨日首次超越 Magic Eden，Tensor 昨日交易額為 47,250 SOL，Magic Eden 昨日交易額為 456,00 SOL。[2023/4/27 14:31:03]

Lido的投資陣容有一線的投資機構和知名DeFi項目的創始人，包括：Coinbase、三箭，蜻蜓，DCG，Paradigm，以及個人投資者AAVE，Maker，SNX等項目創始人。更具體信息如下：

圖2-2融資機構

圖2-3融資機構

Lido的融資機構陣容相當豪華，對于Lido在DeFi市場的主動拓展非常有利，例如未來可能在與AAVE、Maker生態等進行合作，優秀的投資機構也更加關注長期價值。

代碼

圖2-4代碼庫情況，數據來源：https://cauldron.io/

代碼方面，Lido在GitHub有44個代碼子庫，官方認證的代碼提交者有1人。Lido累計提17,099次代碼，擁有提交作者2,037名，代碼的迭代更新良好。

業務

Lido是一個非托管式的以太坊2.0質押服務平臺，針對以太坊和Terra的流動性抵押解決方案，質押者可以通過DeFi的AMM機制自由流通stETHToken，并參與DeFi市場其它服務。

業務概述

我們先了解以太坊2.0的質押機制：

以太坊2.0是以太坊從Pow到Pos的轉變，而邁向PoS機制的第一步是推出可以達成共識的獨立網絡，即信標鏈。作為對系統提供安全保障的質押者，可以從以太坊2.0中獲得新的ETH獎勵。未來，信標鏈將與以太坊合并，并允許質押者賺取目前歸于PoW礦工的交易費以及礦工可提取價值。

但以太坊2.0的質押規則更強調去中心化，給普通的質押者帶來一定的進入門檻，具體如下：

至少需要32個ETH，且只能以32的倍數進行質押；

無法將質押委托給其他驗證者；

目前不能從信標鏈中提取ETH，即使提款啟用后，解鎖期為27小時；

目前所獲得的獎勵取決于網絡的ETH質押量，越多的ETH意味質押比例收益越少。

這些規則對質押者來說是存在一定阻礙。在其他條件相同的情況下，質押者更希望能夠質押任何數量的ETH，委托基礎設施運作，并能立即提出質押的ETH。

所以，為了給用戶提供更便于參與的質押環境，市場上出了中心化質押池和去中心化質押池。原理大致相同，通過將ETH匯集在一起，以繞過32個ETH的最低要求，不需要每個用戶操作自己的驗證器，質押池會處理相應操作。

質押池會進行ETH儲備，以滿足用戶提款需求，類似于銀行。并且還能給用戶提供相應的質押憑證，以參與其他的DeFi應用，提高資金利用率。

業務機制

Lido收集到用戶的ETH后，會每次在以太坊智能合約上質押32個ETH，DAO就會從治理控制的注冊表中選擇一個新的驗證者。然后調用存款合約，將32個ETH分配給該驗證人，并生成LidoDAO的提款憑證。

圖2-5質押流程圖

Lido所提供以太坊2.0質押服務可解決三個問題：

隨意ETH進行質押，無需32枚，而且收益不受數量影響；

不需要搭建節點，同時Lido會篩選一批優質節點，減少用戶收益被罰沒的概率；

質押在以太坊2.0的ETH無法進行流動，并參與增值服務，但通過Lido生成stETH可以參與Defi生態。

在Lido中，stETH持有只能獲得以太坊2.0質押獎勵的90%，剩余需分配給Lido的節點運營商和金庫，整體運行架構如下圖：

圖2-6生態架構圖

Lido的驗證者會負責收集信標鏈上的質押數據，并通過預言機傳入智能合約中，由智能合約對所獲得的獎勵進行分配。所以Lido生態主要由三個角色組成，具體如下：

質押者

即用戶，通過Lido協議質押ETH，用戶向智能合約發送ETH，并獲得stETH代幣作為憑證和權益。

stETH代表一種代幣化的質押存款，stETH代幣可以持有、交易或出售，質押者stETH的余額是基于質押的ETH總額加上總質押獎勵，再減去服務費。所以stETH代幣數量是基于Lido中存儲的ETH數量，以及相關的總獎勵和減去懲罰的數量。

Lido可使stETH代幣余額跟蹤相應的信標鏈ETH的余額。當提取ETH后銷毀stETH，stETH始終與Lido中質押的ETH保持1:1。每天預言機更新總質押數據后就會更新stETH代幣的總額。當以太坊2.0升級到第二階段，部署了轉賬和智能合約這些功能時，LidoDAO也將升級Lido，允許用戶焚燒stETH令牌以換取ETH。

Sui基金會任命Greg Sioourounis擔任總經理:金色財經報道，Sui基金會宣布任命Greg Sioourounis擔任總經理，他將領導執行基金會通過推出Sui Layer 1區塊鏈及其他項目來支持Sui社區的工作，包括監督旨在加速開發人員成長的計劃、對公眾進行Sui區塊鏈技術教育、組織開發人員和建設者活動，以及將基金會與Sui社區整合。Greg Sioourounis曾在布朗大學和伯羅奔尼撒大學任教，并且創立了開放式基金結構和外匯市場高頻交易算法公司Capital Stream Management S.A.。（streetinsider）[2023/4/17 14:09:11]

由于stETH的數量是變化的，在和DeFi協議合作時，一些DeFi協議需要代幣的恒定平衡機制，而stETH不恒定并不利于采用，所以Lido推出了一鍵包裝服務，把stETH包裝成wstETH，wstETH保持你的stETH平衡固定，并使用一個基礎的份額系統來反映所賺的Staking獎勵，以解決stETH數量變化問題。

節點運營商

用戶質押ETH到Lido協議后，所有質押的ETH都被劃分為32ETH每份，并分配給節點運營商，由他們負責節點運維。

節點的準入機制

LidoDAO作為節點運營商的策展人，只有通過Snapshot投票的運營商才會被授予白名單。然后節點運營商先進入Lido測試網絡進行測試，通過后才進入主網運行ETH的節點。Lido不要求節點運營商質押等量的ETH。相反，LidoDAO選擇的節點運營商必須有資產抵押的經驗，風險由LidoDAO提供的保險進行兜底。目前看，這種方法將使該體系的資本效率更高。現在擁有白名單的有8家運營商。

資金的秘鑰管理

用戶資金存入Lido協議智能合約，然后被鎖定在ETH質押證明存款合約中。由LidoDAO控制的閾值簽名帳戶被指定為提款地址。

目前是由LidoDAO控制的多簽負責管理取款憑證，未完全去中心化。取款憑證是一個ETH2BLS密鑰，使用分布式密鑰生成儀式將其拆分為6-of-11多重簽名。這不是最優選擇，因為該6人也可能出現共同作惡的概率。對此Lido官方表示：待ETH可提取階段，協議將進行升級，每個用戶將自己控制自己的私鑰，無中間控制層。

驗證者Oracle

由于信標鏈是一個獨立的網絡，也就是說目前ETH1.0和信標鏈其實是兩個相互獨立的網絡，Lido智能合約無法直接訪問其數據。所以系統的ETH1.0部分和信標網絡之間的通信由LidoDAO指定的驗證者Oracle執行。

他們監控節點運營商的信標鏈賬戶，并向Lido協議的ETH1.0智能合約提交相應數據。以保持stETH和信標鏈上質押的ETH保持總量一致。

目前Lido協議收取10%的獎勵分潤，作為平臺服務費。服務費中的50%進入LidoDAO，作為DAO資金和保險費，剩下的50%獎勵給節點運營商。

生態

除了為用戶提供以太坊2.0質押服務外，stETH所能參與的DeFi生態也是項目重要的一環。目前，Lido已與Curve，Yearn、ARCx?等達成合作。

圖2-7生態合作圖

當前，stETH的流動性主要在Curve的stETH/ETH池中，占據stETH流通量中的75%，累計有443,659枚ETH，價值約10億美元左右，流動性強，價格穩定性較好，可支持大額交易。交易量增長趨勢平穩，如下圖：

圖2-8Curve的stETH/ETH池

Curve為stETH提供質押憑證crvSTETH，可參與到Yearnv2的機關池中，收益率在4.65%左右，目前累計有174,311,475美元的流動性。

圖2-9Yearnv2

Bancor?v2.1已經集成了wstETH，可以單幣質押wstETH，以賺錢交易費用。用戶所質押的wstETH并不會實時反映以太坊2.0的質押獎勵，但會在轉回stETH后發生變化。當前Bancor上wstETH的流動性為417,321美元。

圖2-10Bancorv2.1

收益聚合平臺HarvestFinance為stETH創建了流動池，用戶可以存入fCRV-STETH賺取聚合收益，當前的APY在5.92%，流動性在34.14M美元左右。

圖2-11HarvestFinance的流動池

ARCx是一個去中心化的抵押協議，為stETH提供了抵押服務，用戶可抵押stETH鑄造STABLEx。STABLEx是一個穩定幣，與美元1:1錨定，用戶可用STABLEx置換流動資金池中的USDC、USDT或DAI，或將STABLEx存入儲蓄合同中以獲得回報。當前，ARCx上的stETH的鎖倉量在1.28k個左右，如下圖：

BlockFi 在硅谷銀行擁有 2.27 億美元的“不受保護”資金:金色財經報道，根據一份破產文件，加密貸款機構 BlockFi 在硅谷銀行擁有 2.27 億美元的“不受保護”資金，這可能違反了美國破產法。

周五早上，在投資者對該銀行鞏固資產負債表的舉措感到恐慌后開始撤資后，該銀行被加州監管機構關閉。 監管 BlockFi 第 11 章破產案的美國受托人在文件中表示，這 2.27 億美元也沒有由聯邦存款保險公司承保，因為它屬于貨幣市場共同基金。根據 FDIC 的網站，標準存款保險金額為每個存款人、每個受保銀行的每個賬戶所有權類別 250,000 美元。 該銀行為該賬戶提供的余額摘要聲明稱，“貨幣市場共同基金投資是：不是存款，不是 FDIC 保險，不受任何聯邦政府機構的保險，不受銀行擔保，可能會失去價值。”[2023/3/11 12:55:48]

圖2-12ARCx的stETH鎖倉量

Anchor是一個類似于Maker、Compound的借貸協議，可以發行合成代幣和非合成代幣。目前已經支持stETH的抵押，用戶可以將stETH作為抵押品提供給Anchor，以60%的抵押率借入其他資產，界面如下：

圖2-13Anchor的stETH抵押界面

除了上述的項目以外，Lido團隊已經向AAVE跟MAKER提交提案，以期兩個Defi龍頭可以接受將stETH作為抵押資產。希望AAVE社區可以同意添加對stETH的支持，當前的支持率在85%，大概率通過。以及將stETH列為Make平臺的抵押品，已有30人支持了該提案。

除了以太坊2.0質押服務外，Lido平臺還提供ETH和LUNA的流動性質押，可賺取ETH或LUNA，未來還會增加SOL和AAVE的流動性質押。當前Lido平臺上的ETH鎖倉量為602,236枚，累計1,386,274,987美元，APR在5.4%左右，如下圖：

圖2-14ETH質押

LUNA的鎖倉量為77,147,313枚，累計458,334,760美元，APR在3.8%左右。

圖2-15LUNA質押

總結：Lido的團隊來自P2PValidator，具體信息處于匿名狀態。當前獲得了一線機構和知名DeFi項目創始人的投資，累計募資7,500萬美元。代碼的迭代更新良好。

stETH是Lido的質押代幣，用戶可質押任意ETH以1：1獲得stETH。stETH可在Curve的stETH/ETH池中交易、參與到Yearnv2的機關池中、在Anchor平臺作為抵押品，能以60%的抵押率借入其他資產等，此外AAVE和Make已為stETH發布了提案，將stETH納入到其生態上。

三、發展

歷史

表3-1Lido大事件

現狀

截止7月26日，Lido網絡的ETH質押數量增長到656K，日均增長約為1,000枚，占已經質押的以太總量10%，總市值約14.9億美元，擁有16,904個以太坊2.0驗證節點。

_圖3-1ETH存量，數據來源：Nansen

stETH當前可在Curve、1inch、Uniswap以及BlokFi的資金池中交易，其中Curve的stETH/ETH池，占據stETH流通量中的75%，累計有443,659枚ETH，價值約10億美元左右。

圖3-2stETH交易量

除了Curve的stETH/ETH池外，stETH分布在NexusMutual的YieldTokenCoverPool、defifu.eth、EthlidoPCVDeposit等流動池中。

圖3-3stETH流動性分布

未來

Lido近期在積極和其他DeFi平臺開展合作，例如InverseFinance。舉辦了社區OpenDeFi黑客松，支持DeFi環境開發，促進Lido的DeFi生態發展。目前，暫未對外公布相關計劃。

總結：截止7月26日，Lido網絡的ETH質押數量增長到656K，日均增長約為1,000枚，占已經質押的以太總量10%，當前stETH的流動性主要分布在Curve、NexuesMutual的YieldTokenCoverPool、defifu.eth、EthlidoPCVDeposit等流動池中。暫未知曉項目的下一步計劃。

Binance用戶現在可以使用Apple Pay和Google Pay付款購買加密貨幣:金色財經報道，Watcher.Guru在推文中表示，Binance用戶現在可以使用Apple Pay和Google Pay付款購買加密貨幣。[2022/12/30 22:15:35]

四、經濟模型

代幣供給

Lido的?代幣為LDO，是治理代幣，總供應量為10億，當前流通僅為28,412,180，約占代幣總量的2.8%。LDO中有36.32%被分配于DAO的金庫中，由社區管理，其中：

2021年4月，10%即1億枚LDO出售，融資總額約為7,300萬美元，鎖定期1年，一年后線性釋放。

流動性獎勵：500萬，500萬，500萬，480萬，24萬，50萬，10萬，25萬，5萬，400萬；

6月9日社區提案為Curve提供流動性獎勵的第五期為375萬。

剩余的6.368億被分配于4個部分：1）2.218億LDO用于投資者；2）6,500萬LDO用于獎勵驗證者和簽名持有者；3）2億用于獎勵初始Lido開發人員；4）1.5億LDO用于創始人和未來員工。這些LDO代幣將于2021年12月17日解鎖，12個月的代幣釋放期。比例如下：

圖4-1初始代幣分配

LDO代幣釋放時間從2021年1月起，今年的流通量基本為流動性獎勵部分，社區銷售、投資者以及團隊部分，于年底和明年初開始釋放，具體釋放情況如下圖：

圖4-2代幣釋放

代幣需求

LDO代幣是LidoDAO的治理代幣。可用于對協議參數進行投票，管理不斷增長的LidoDAO金庫。當前LidoDAO中有20項關于社區的提案，用戶可以持有LDO參與投票，如下：

圖4-3社區提案

代幣持有

Etherscan上數據顯示，LDO當前有4,444名持有者，前100名持有者共同持有了LDO總量的98.03%，累計983,011,939.46枚LDO。比例如下圖：

圖4-4LDO代幣分配

根據Nansen的持幣地址信息，我們采取了持有數量占比前100名的地址進行數據分析，下表是當前機構地址所持有的LDO數量，以及Nansen標記為TokenMillionaire和HeavyDexTrader地址的持有數量總和。

表4-1持幣地址信息

注：TokenMillionaire和HeavyDexTrader，都是被標記為高交易量的地址，所以我們默認為大戶的持有地址，地址數量較多不一一統計。

在前100名中，其中標記為機構的地址共有9個，累計持有量為39,760,894枚，下圖三者的持有占比：

圖4-5持有占比

從表4-1和上圖中，我們可看到，在前100名地址中，機構的持有占比并不大，相比之下，只有15％，TokenMillionaire和HeavyDexTrader，即大戶的持有量更高，兩者累計持有235,311,418。除了Lido官方外，大戶的持有占比最大，這意味著當前LDO的數量主要集中在大戶手上，機構占比較小，散戶更少。

從持有時間上看，持有LDO時間在一個月以上地址數在逐步增加，短期交易者的地址在減少，推測可能現象：市場對LDO的態度較為樂觀，多數投資者希望中長期持有LDO，如下圖：

圖4-6代幣持有時間

總結：Lido的代幣為LDO，是治理代幣，總供應量為10億，當前流通僅為28,412,180，約占代幣總量的2%，主要的供應量將從年底和明年初開始釋放。當前共有4,444名LDO持有者，前100名持有者共同持有了LDO總量的98.03%，代幣持有較為集中。不過持有LDO時間在一個月以上地址數在逐步增加，短期交易者的地址在減少，LDO的市場需求度在往良性方向發展。

五、競爭

行業概述

以太坊2.0概述

以太坊2.0，也被稱為Eth2或「Serenity」，是以太坊區塊鏈的未來升級。以太坊2.0將分為多個階段發布，當前處于2020年發布的階段0，也就是信標鏈上線。每個階段都將以不同的方式改進以太坊的功能和性能。

巴西最大的銀行之一 Itaú Unibanco 將推出加密貨幣托管產品:金色財經報道，巴西最大的銀行之一 Itaú Unibanco 將于 2023 年第二季度推出加密貨幣托管產品，旗下 Itaú Digital Assets 將負責該解決方案的技術研發。Crypto.com 前巴西機構副總裁 José Augusto Antunes 將領導該業務。該服務最初將面向銀行客戶，未來會將服務拓展至第三方，提供解決方案。[2022/11/22 7:53:53]

具體分為3個階段：

階段0：以太坊2.0的第一個階段，上線信標鏈。信標鏈負責存儲和管理驗證者的注冊表，并實現以太坊2.0的共識機制PoS。未來，以太坊原本的PoW鏈將繼續與新的PoS鏈共同運行，以確保數據的連續性不會中斷。

階段1：預計可會在2021年上線。階段1首要改進是實現分片鏈集成。分片鏈是一種可擴展性機制，它將以太坊「分解」成64條不同的鏈，從而實現并行交易、存儲、及信息處理。

階段2：預計2021年或2022年上線。當前，這一階段的定義不及上兩個階段明確，將包括添加以太幣賬戶并支持轉賬和取款、實現跨分片轉賬和合約調用、構建執行環境從而支持在以太坊2.0上構建可擴展的應用、以及合并1.0的鏈到2.0的鏈中，從而徹底結束使用工作量證明。還有更多的階段2完成之后的改進在計劃研究和開發。

以太坊2.0的愿景是提高可擴展性和安全性，同時保持去中心化。為了實現以太坊1.0向2.0轉變，當前以太坊要做的是將共識層和執行層解耦，未來執行層由現在ETH1.0繼續負責運行，共識層將由信標鏈來完成。

信標鏈將以Pos機制成為以太坊2.0的共識層，為了安全且可控的從當前的以太坊過渡到以太坊2.0，在質押規則上設置了一定的門檻。信標鏈的Pos共識機制較之前Pow，更清潔也更具參與性，并且可在以太坊2.0上實現大多數人的共識，不是簡單的多數決原則以及財閥式的鏈上治理。這使得以太坊2.0的治理難以被控制。它的設計決定了任何實體都難以迫使以太坊2.0偏向或審查其他人。

大多數人共識更有利于保持社區團結。在以太坊歷史上曾多次出現，核心開發者在重要問題上發出自己的聲音并希望改變以太坊的發展方向，但社區不同意，最終它并沒有執行。采用Pos后，可減免大型礦工對網絡升級的影響，有多數人決定未來網絡的發展方向而非大型礦工。

以太坊2.0正在轉向一個完整、可靠的金融系統，在面臨如政府審查、大量驗證者離線、網絡無法敲定區塊等情況下，仍然保持穩健性，繼續產生區塊。這種穩健性使得即使遇到大規模網絡中斷，以太坊2.0上極其重要的事務功能都能保持運行。

在當今可以不負責任地印鈔票和資產瘋狂膨脹的時代，以太坊社區遵循最低可行發行量的政策，以保持鏈的安全性，免受像雙花這樣的攻擊，Eth2的通貨膨脹率預計低于1%，遠低于當前的美元通貨膨脹率，讓投資者擁有更可靠的長期經濟獲利和儲蓄的安全性。

同時，以太坊2.0允許任何個人、企業或政府運行驗證者節點，不對驗證者集設上限，只需要32個ETH就可以啟動一個驗證者，加入到以太坊生態社區中，讓社區擁有更高的自我主權。

以太坊2.0在未來會成為一個金融可靠的中立基礎設施。在遭遇個人或國家級別的攻擊時它仍然能繼續運作，是構建經濟與金融設施的堅實基礎。

現狀

自從?以太坊2.0?質押上線，很多第三方平臺都為用戶提供了該服務，包括中心化和去中心化平臺。目前比較主流的代表有：中心化平臺有Binance、Kraken以及BitcoinSuisse。去中心化Staking平臺有StakewisePool、RocketPool以及Lido。

截止至7月15日，全網的ETH質押量是6,603,900枚，價值約150億美元左右，驗證者總數為200,184，以太坊官方顯示的APR為6.1%。

圖5-1ETH質押量

據Beaconcha.in數據顯示，目前全網提供以太坊2.0質押服務的平臺有34個，下圖是當前全網ETH質押池的占比情況：

圖5-2ETH質押池占比情況

Kraken是目前以太坊2.0質押市場上最大的質押池，占比12.98%，擁有25,224個驗證者。其次是Binance、Whales以及BitcoinSuisse。

Lido是目前去中心化Staking項目中，質押占比排名較靠前的，約在占比3.07%。

競爭分析

當前提供以太坊2.0質押服務的平臺眾多，我們根據Beaconcha.in所提供的項目數據，進行信息統計，具體如下：

表5-1項目信息

注：托管型指用戶不需要搭建節點，由平臺負責或資金存入平臺，密鑰由平臺中心化管理。同理，非托管型指用戶自己搭建節點，掌握密鑰或資金存入智能合約，但密鑰是分布式管理。

上述的項目中，多數平臺所提供的以太坊2.0質押服務偏向商業化，沒有構建質押模型，沒有搭建社區生態，以賺錢用戶的收益比例或每月收取付費服務為主。而像StaFi、Cream、Lido這種去中化協議，在提供以太坊2.0質押服務同時，創建質押代幣模型，提供了額外的收益方式，注重社區生態發展，強調去中心化管理，豐富用戶的參與體驗，也能提高資本效率。

Lido以非托管式提供以太坊2.0質押服務，同時積極為用戶搭建更豐富的質押代幣生態。Staked.us和Stakefish兩個平臺的ETH質押量雖占比較大，但業務方向和Lido不一樣，并非競品關系。

StaFi和AnkrStaking，兩者和Lido的運行模式較為相似，是直接競品關系。SharedStake和C.R.E.A.M.Finance目前所提供質押代幣生態較為單一，質押機制簡單，沒有創新性，同時平臺的質押量也不高，對比意義不大，所以不參與下文的進一步對比。

RocketPool和StakewisePool目前在質押代幣生態上進展較慢，但質押機制上有所創新，與Lido有所不一樣，可以進一步對比。

競品介紹

StaFi

StaFi是一個為Staking資產提供流動性解決方案的DeFi協議，用戶可以在StaFi上通過質押PoS項目Token獲得Staking衍生品—rToken，如rETH，rDOT和rATOM等。rToken代表質押資產的贖回權，同時也可以直接交易rToken資產獲得流動性。

AnkrStaking

AnkrStaking是Ankr旗下的業務分支，Ankr是一個Web3區塊鏈云基礎設施平臺。AnkrStaking是一個結合了Staking和DeFi的去中心化的協議平臺。

RocketPool

RocketPool是最早期的以太坊2.0質押項目，開發多年，致力為用戶創建一個去中心化的低門檻以太坊2.0質押的平臺。

StakewisePool

StakewisePool是目前唯一采用雙代幣模型的以太坊2.0的質押協議。

業務數據對比

業務數據最直觀的對比，我們選用各平臺的ETH鎖倉量和以太坊2.0節點數量作為業務數據對比，如下：

圖5-3業務對比

注：AnkrStaking和RocketPool未公開業務數據，數據截止至7月8號

從圖5-1以及上圖可見，Lido是當前競品內，ETH質押量最高的，包括節點數量。其次是Stakewise，擁有25,728枚ETH，節點數量在1,000左右。StaFi目前業務數據方面表現較弱。

當前Lido在業務數據上領先較大，并且stETH在Curve的stETH/ETH池中鎖定了超過10億美元的流動性，流通性強，價格較穩定，可利于被其他DeFi平臺引用，擴展質押代幣的業務范圍。

質押代幣模型對比

質押代幣模型是指平臺所鑄造的stakedETH的代幣模型，代幣模式在不同的池之間的實現不同，會給用戶帶來不同的影響。例如，Lido的stETH代幣與StakeWise的stETH代幣并非相同屬性，因此在二級市場上定價也會不同。質押代幣模型是以太坊2.0質押平臺提供給用戶的額外生態體驗，質押代幣所帶給用戶的生態體驗，關系到用戶的資金利用率問題。

當前的質押代幣模型主要分為兩種模式：單一代幣設計；雙重代幣設計。

單一代幣是指以1:1的形式提供給用戶質押代幣。這種方式設計簡潔，目前采用廣泛。質押池會基于用戶的存款，為用戶鑄造單一的代幣，以捕獲在同一種代幣下所累積的質押獎勵和懲罰數額。可以通過兩種方式完成：

在以太坊2.0上累計的質押獎勵與懲罰，會通過實時變化的代幣余額表現出來，在階段1.5中，用戶可以憑借其持有的stakedETH代幣以1:1的比率贖回ETH。

在以太坊2.0上累計的質押獎勵與懲罰，會通過代幣價格表現出來，在階段1.5中，一個單位的質押代幣所能贖回的ETH隨著池中的獎勵和懲罰總額變化而波動。

Lido所采用為第一種，stETH會隨著質押池中的獎勵和懲罰進行增減，用戶的質押獎勵會被實時捕獲，反映到期地址上的代幣余額上。等到階段1.5，stETH可以1:1贖回ETH。

RocketPool、StaFi以及AnkrStaking采用為第二種，用戶的質押代幣總額會根據同期ETH/ETH2的代幣匯率和質押池中累計的獎懲進行總額變化。隨著池中的獎勵和懲罰總額的增減，用戶的質押代幣余額將保持不變，但是每個質押代幣在池中所能贖回ETH的數量會發生改變。例如每枚質押代幣的價格可從1ETH變為1.1ETH，這代表著用戶的質押收益。到了階段1.5，用戶將以最終的ETH/ETH2比率，憑借所持有的質押代幣贖回ETH。

雙重代幣設計是指有兩種分別反映存款和獎勵的質押代幣。隨著質押池中獎勵的增長，depositETH代幣的余額保持不變。然而當它出現在用戶的地址中，就會觸發rewardETH代幣的生成，以映射池中收益的增長。只要用戶持有depositETH代幣，地址中就會產生rewardETH代幣。

到階段1.5，不管是depositETH代幣還是rewardETH代幣，都能以1:1的比率贖回ETH。而當前使用雙重代幣設計的質押池只有StakeWise。

兩種代幣模型的不同在于：

單一代幣模型可以明確獲取用戶的報酬變化，1:1的方式也利于質押代幣參與其他DeFi應用中，或在二級市場進行交易、提供流動性等。

而雙重代幣可將質押余額分配到不同的現金流中。當用戶獲得獎勵代幣時，他們可以進行本息分離，出售rewardETH代幣，將本金收回，而購買rewardETH代幣的用戶可以不用質押也可以獲得質押紅利。

質押模型的不同，并不會直接影響到用戶以太坊2.0的質押收益。不同在于使用體驗，單一代幣更利于參與其他DeFi應用，特別是RocketPool、StaFi以及AnkrStaking所采用的第二種，用戶的質押獎勵會隨著兌換比例變化，但所持有的質押代幣總額并不會發生變化，更容易與現有的DeFi體系兼容。Lido的質押代幣stETH總額會實時變化，并不符合某些DeFi應用的要求，所以Lido推出wstETH，便于被其他DeFi應用引用。

雙代幣模型則在代幣的買賣上更具操作空間，其可交易性更強，用戶可以短期持有，獲得depositETH后，可售出部分，以換回本金。因為depositETH會持續產生rewardETH代幣，并不利于存入其他智能合約地址，所以對于雙代幣模型，可用depositETH參與其他DeFi市場，數量總額不會變，但流通量并不大，仍沒有單一代幣模型更利于被其他DeFi引用。

生態參與性對比

以太坊2.0這類型項目的質押機制多數相差性不大，除了業務數據外，核心競爭力在于生態的建立，形成自己的護城河與Defi生態圈，特別是市場對于平臺質押代幣價值的認可度，以及其他DeFi是否樂于將其引入自己生態中，為平臺質押代幣創造多種途徑的生息方式，保證用戶的收益率，才能更多的吸引用戶進行抵押。

生態的建立程度，我們選用質押代幣所能參與的生態圈作為對比，下表是目前各平臺質押代幣，所能參與生態的信息統計：

表5-2生態參與性對比

注：RocketPool還處于測試階段，未開放質押代幣的生態參與。部分項目中的池子太小或信息不全，不做數據統計。池中的流動性和APY數據截止至7月20日。

當前各平臺的質押代幣所參與的應用，多數為流動性挖礦或聚合收益，應用范圍較小。只有Lido的stETH支持以抵押品的形式借入其他資產，但抵押平臺ARCx當前規模并不大，只有$3M的流動性。

StaFi和AnkrStaking都在Curve有池子，但池子流動性的大小會直接影響用戶的資金利用率。StaFi的rETH在Curve的流動性為40萬美元左右，AnkrStaking的aETHc在Curve的流動性為14萬美元，相比之下，Lido在Curve上流動性達到了143萬美元，優勢較大，更利于被投資者所采用。

雖然目前stETH的流動性較強，但未有較強的生態項目接入stETH，可參與的生態圈仍需要繼續擴展。生態圈的搭建，一方面靠項目方自己的運營和努力，另一方面就是靠背后資本和資源的介紹和推動，目前Lido在第二點上，有絕對的優勢，例如未來stETH就有可能接入到賽道龍頭AAVE中，因為AAVE的創始人是Lido的投資方之一。

手續費對比

表5-3手續費對比

當前平臺所收取的手續費基本采取從用戶的質押收益中扣除。收費范圍在收益的10%-15%左右，平臺間相差不大，但手續費是平臺主要的收益來源，所以質押池越大的平臺，其收益越高。Lido目前的質押池幾乎占據大部分市場，未來收益可觀。

密鑰管理方式對比

密鑰的管理直接關系到用戶的資金安全，也是平臺安全性的直接體現。為了方便讀者理解，我們先簡要介紹以太坊2.0密鑰管理規則。

在以太坊2.0中有兩個不同的密鑰——驗證者密鑰和提款密鑰，每個密鑰都有公鑰和私鑰兩種。

驗證者私鑰用于對以太坊2.0進行鏈上簽名，比如區塊提議和證明，必須保存在熱錢包里。驗證者公鑰用于讓以太坊2.0識別驗證者身份，比如存款數據、賬號數據等。

圖5-4以太坊2.0密鑰

提款密鑰用于驗證者的余額轉移，保存于冷錢包中。當階段1和階段2實現ETH的可轉移后，驗證者的余額需要通過提款密鑰識別，才能轉移ETH。丟失了這個密鑰意味著無法訪問驗證者余額。所以提款密鑰的管理方式，會直接影響到用戶的資金安全。

下面，我們對比一下各平臺對密鑰的管理方式：

表5-4密鑰管理方式的對比

由于目前用戶可以以少于32ETH參與的質押平臺的單個節點，都需要聚合多個用戶的資產才能籌集32ETH，但一個節點只能產生一個提款密鑰，且掌握在提供節點的服務商上。所以，無論是通過MPC將密鑰進行拆分，還是通過多簽形式進行分布式管理，當前可以任意金額參與以太坊2.0質押的平臺，都需要由中介機構來控制用戶資金。

而參與拆分和多簽的數量，成員之間的關系等機制，都會影響到密鑰的去中心化問題，是一種弱去中心化的方式。還沒有一個平臺可以為用戶提供低門檻的同時，實現對密鑰的去中心化管理。

總結：Lido目前在賽道上占據大部分ETH質押量，相對競品，擁有較大領先優勢。質押代幣stETH可參與的DeFi類型也較為廣泛，后續還會有AAVE和Make兩個賽道的龍頭項目為stETH提供生態服務，賽道優勢顯著。

六、風險

智能合約風險

用戶的資金由智能合約管理，Lido目前已經接受了Quantstamp、SigmaPrime和MixBytes三家公司審計，但并不意味Lido的智能合約不存在安全風險。

驗證者風險

驗證者方面，主要是面臨slashing和hostage風險。因為以太坊2.0質押對驗證者存在明確的懲罰機制，若驗證者長期離線或作惡，會使用戶的收益受到消減。為了緩解這些問題，Lido當前僅與表現優質的節點提供商合作。

密鑰管理風險

當前提款密鑰是由LidoDAO以多簽的形式讓StakingFacilities、CertusOne、Argent、Banteg、AlexSvanevik、AntonBukov、MichaelEgorov、RuneChristensen、WillHarborne和MustafaAl-Bassam，10個機構共同管理，密鑰管理雖是多簽形式，但仍然掌握在機構手上。

生態風險

如果Lido未能按預期規劃，與其他項目協議建立良好的合作關系，或是后續stETH的生態圈逐步減少，那么stETH的作用將大大受限，極端情況下，用戶的stETH除了贖回質押的ETH以外沒有任何作用，無法實現項目所宣傳的提高資金利用率等功能。

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