ASH:拆解比特幣交易生態：都有哪些機構，都在做什么？_CAS

來源：深鏈財經

作者：Hegel

比特幣剛誕生的時候，機構并不太感冒。但從2020年開始，機構的興趣越來越濃。

背后一大主因是疫情之下，以美國為代表的央行實行過于寬松的印鈔政策，引發市場劇烈震動。

針對機構的興趣，挪威加密貨幣投資公司ArcaneCrypto旗下的研究機構ArcaneResearch專門做了份研究報告。

結果發現，機構基本都同意，盡管現在有監管等這樣那樣的問題，他們還是對未來很有信心，而且相信機構會占據比特幣市場的核心地位。

調查題目是：未來三年，哪兩個部分會占據加密貨幣交易量的主體？機構的反饋，從高到低依次是：資管/基金、銀行、經紀商、散戶和非金融公司。來源：Arcane研報

這份題為《比特幣生態交易系統及新興機構基礎設施》的研報，詳細總結了機構入局后，比特幣生態系統發生的變化。

做市商、經紀商有哪些？交易所分幾類？做銀行的為什么要做托管？

深鏈財經對這份研報進行了編譯和重新梳理，試圖幫讀者理清比特幣交易生態系統內不同機構的角色和作用，帶大家更深入了解比特幣交易中的機構生態圖譜。

「交易者可以分為四類?」

在深度剖析比特幣生態系統前，讓我們一起來看看市場上有哪幾類直接參與交易的用戶。大多數人都是個人投資者，可分為兩類：

1.小魚

指的是小型零售客戶，通常用本國法幣和比特幣等加密貨幣進行兌換交易。他們主要承擔“吃單”角色，對買賣之間的點差和交易中的費用并不是特別關心。這就是“小魚”。

2.大魚

同樣是散戶，有些人比較特殊，對價格非常敏感，而且刻意尋求點差和費率低的交易平臺。他們通常在不同的交易所都開設了賬戶，日常交易非常活躍。這就是“大魚”。交易所間圍繞著這些“大魚”，進行著十分激烈的競爭，市場營銷費用高企。

機構投資者，根據其屬于加密金融還是傳統金融界，也分為兩類：

3.普通鯨魚

通常我們聽到的“鯨魚”就是這類植根加密貨幣的機構投資者。他們尋求的是最好的流動性和最低的延遲，穿梭于不同平臺間，非常樂意“引領”市場方向，以加密貨幣作為頭號資產。他們既會自己交易，也會委托經紀商操作；既活躍在交易所，也現身在OTC平臺；此外還會使用加密原生衍生品交易平臺來執行更為復雜專業的操作。

4.穿正裝的鯨魚

另一類機構投資者來自傳統金融行業，受到的限制更多。除了加密貨幣，他們還投資了眾多不同類型資產，因此更傾向于選擇自己熟悉的平臺，這樣才能滿足嚴苛的監管要求。當然，他們也對低延遲和強技術有很高要求。他們會出現在完全合規的高流動性平臺上，如LMAXDigital交易所、芝加哥商品交易所，甚至是Coinbase。

PUMA與NBA球星拉梅洛·鮑爾將于6月29日發售NFT數字球鞋:6月8日消息，據彪馬 PUMA 官推，PUMA 已經與 Gutter Cat Gang、以及 NBA 球星三球拉梅洛·鮑爾（LaMelo Ball）共同發布 GutterMelo MB.03 NFT 數字球鞋，該 NFT 將于 6 月 29 日啟動發售，持有者將能兌換一雙限量版 MB.03 實物運動鞋。

GutterMelo MB.03 NFT 將會在 OpenSea 上架，Gutter Cat Gang 和 PUMA NFT 持有者可以搶先體驗，購得 GutterMelo MB.03 NFT 的用戶需要在 7 月 18 日開始的一個月窗口期內兌換實體運動鞋。[2023/6/9 21:25:01]

這兩類機構玩家在交易比特幣時操作差不多，最大的區別體現在由于技術和合規要求，在進入交易所時選的策略。

「機構扮演了什么角色?」

Arcane研報的最大亮點就是比特幣生態圖，其中詳細闡述了這個生態系統里，托管方、借貸方、銀行、交易所、投資者各自的角色和作用。

Arcane設計的比特幣交易生態圖

這個生態系統里的各方參與者相互勾連，一家公司可能會承擔好幾個不同角色，例如Coinbase就既做交易所也做托管。面向散戶的交易所也會向機構尋求流動性，有些傳統支付工具也會從經紀商處獲取流動性，從而支持加密貨幣交易功能。銀行有時也會提供托管服務。

下面依次介紹八類參與者的角色。

1.做市商/流動性提供者

金融市場的靈魂就是流動性，這就賦予了做市商/流動性提供者特殊的使命。

沒有做市商，加密貨幣市場就會像股市一樣出現雪崩。2017年的暴跌使Coinbase出現閃崩，為此還向投資者賠償了數百萬美元。

由于成交價是各交易所單獨形成的，因此加密貨幣的套利空間更大，也更容易出現混亂。做市商的目的，就是創秩序于無序間，通過人為買賣填充訂單薄，從而穩住市場情緒。

在行業早期，訂單薄掛單數量很少，這就導致了每筆成交會對價格變動帶來很大波動。

2016年后，這一問題有了明顯改觀，主要體現在買賣點差不斷縮小的趨勢中。

以幣安為例，兩年前，一筆1000萬美元的交易就會帶來5%至8%的價格波動。如今，這一點差已經降到了1%以下，意味著交易更為安全。

上圖中，2020年3月之所以出現8%的峰值，就是因為新冠疫情席卷全球，許多投資者都想盡快出金紓困，結果導致流動性不足。相比之下，今年的“大跌”也沒有那么可怕，就流動性而言其實還是正常的。

目前最重要的做市商有：Jump，HedgeTech，AlamedaResearch，GalaxyDigital，B2C2和Woorton。

薩爾瓦多“比特幣城”項目疑似被取消:4月27日消息，薩爾瓦多總統Nayib Bukele提議的“比特幣城”計劃，疑似被取消。根據薩爾瓦多公共工程部技術分局的一份文件顯示，在該局開展的項目中，既沒有比特幣城項目，也沒有人知道它。

“比特幣城”計劃于2021年在拉丁美洲比特幣和區塊鏈會議上首次對外官宣。隨后Bukele宣布計劃發行100億美元債券，其中一半用于建設“比特幣城”的基礎設施，一半用于購買比特幣。[2023/4/27 14:31:24]

2.經紀商和OTC柜臺

效率最高的做市商一般會同OTC柜臺商開展合作，在完成大單交易時把訂單薄的滑點降到最低。

所謂滑點，就是在場內交易所提交訂單薄后，由于多空雙方每單數量存在差異，最終成交時可能會一次性吃掉多個訂單，從而使最終成交價格和初始掛單價格存在較大偏離的現象。

為了避免付出額外的交易成本，做市商一般會通過場外交易的形式，鎖定價格，從而更快捷地完成目標訂單。

花旗銀行的一項調查表明，90%的加密貨幣OTC交易都是以電子API形式完成的，這一比例遠高于傳統金融市場。基礎設施的完善，使得OTC上交易價值數千萬美元比特幣的滑點從2017年的50到200個基點，控制到了5-10個基點間。

OTC的主要客戶是對沖基金和指數型基金。目前，提供OTC服務的主要機構多是做量化投資出身的，如Jump、B2C2、AlamadaResearch、Genesis。

不過，隨著今年特斯拉、微策略等非金融公司入局比特幣，OTC平臺的主要客源結構也發生了變化。

去年Q4，非金融公司僅占Genesis客戶群體的0.5%，今年Q1，這一比例就暴漲到了25%。

機構不僅希望能用最低滑點快速完成大宗交易，也希望能讓這一過程更加便利，于是催生了經紀商的角色。

經紀商就是中介，代客戶完成執行交易、托管、清算結算等一系列復雜的投資流程。TheBlock曾指出，這種業務源自傳統金融的主經紀商服務，專門針對機構客戶，創新度和難度都很大，目前中國內地證券市場對其了解也并不深。

經紀商業務在加密貨幣界仍是新品，面臨的最大挑戰就是清算結算和深度資本市場支持，在這些方面遠落后于傳統金融市場。

另一大問題，就是現有的經紀商業務太過分散。將來的贏家，必然是能夠實現現貨衍生品市場交易加速、杠桿延展、資產托管、資本引介和交易策略構想“一條龍”的超級玩家。

3.傳統銀行

加密友好型銀行通常是被忽視的一類角色，但他們提供了大機構法幣出入金通道。最有名的就是Silvergate。

這家銀行創立于1988年，從2013年開始進入加密貨幣領域，迅速轉變為以加密企業為主要服務對象的特殊銀行。如今，它已有900多家機構客戶，至去年年底企業存款額已超過37億美元，其中半數以上來自77家不同的加密貨幣交易所。

Arthur Hayes：近期對金融市場預測失誤，將購入比特幣:金色財經報道，BitMEX 創始人 Arthur Hayes 近期發布最新文章《Be Present》，他表示最近對金融市場的預測也犯了滑雪時因注意力沒有 100% 集中而摔倒類似的錯誤。我不能總是等待完美的時機和設置，是時候入場了。

Arthur Hayes 將籌集現金，將其愿意冒險的部分流動法定貨幣從貨幣市場基金/短期美國國庫券轉移到美元現金中，然后可以將資金快速部署到他選擇的風險資產中。將購入比特幣，將在未來幾天進行部署。但所以請不要認為當這種情況發生時，它會對比特幣幣的價格產生任何明顯的影響。

此外，Arthur 還表示，相信目前存在的敘事正在激發大量亂七八糟的垃圾項目推出。如果比特幣和以太坊繼續上漲，在接下來的幾個月里肯定會有一個垃圾幣垂直拉升走向瘋狂。

當 TGA（美國財政部賬戶余額）達到零時，退出市場。將果斷賣掉其從現在起到那時購買的所有倉位。[2023/2/8 11:54:45]

Silvergate引以為豪的是自建支付網絡SEN。通過SEN，機構用戶可以全年不間斷完成法幣轉賬、交易。今年Q1，SEN處理的法幣交易額高達1665億美元，同比增長857%。

當然，Silvergate的業務也不僅限于銀行。其首席執行官AlanLane表示，SEN網絡未來會進一步貨幣化，主要手段就是推進數字資產借貸和托管服務。

另一家有名的銀行就是SignatureBank，同樣是主營加密貨幣企業業務的傳統銀行，這是第一家有美國聯邦儲蓄保險支持的銀行，而且獲得了紐約州的金融牌照，安全合規讓人放心。近兩年，Signet又先后同Fireblocks和穩定幣TUSD協議整合。

從事銀行業務的不僅有這些傳統“銀行”，還有些加密貨幣原生機構。Kraken，老牌的加密貨幣交易所，去年成功申請到了懷俄明州銀行牌照——特殊目的存款機構許可。

這就意味著，Kraken交易所資金流入流出更為便捷，不僅可以經營交易所業務，還可以提供存取款等銀行業務，全程合規。

4.金融科技公司

相較于B端支付工具，C端支付工具更為大眾熟悉。比特幣生態中的金融科技公司部分是四足鼎立——CashApp、PayPal、Robinhood、Revolut，共同點是一開始做支付工具，后來逐漸開發了交易功能。

最早入局的是CashApp，2015年創立時名為SquareCash。背后的Square公司就是推特CEO杰克·多西創立的。CashApp是美國最受歡迎的金融應用之一，截至今年3月已有3600萬活躍用戶，連微策略老板邁克爾·塞勒也承認，自己也在CashApp上買過比特幣。

在CashApp上不僅可以用比特幣來支付、轉賬，還可以把比特幣作為資產進行交易。今年Q1，CashApp上的比特幣銷售額突破了55億美元。

Composable Finance宣布已收到NEAR Foundation的贈款:1月19日消息，Composable Finance宣布，已收到NEAR Foundation的贈款。一旦通過Cosmos IBC連接到NEAR Protocol，這筆贈將使我們能夠加速和激勵Centauri的采用。[2023/1/19 11:21:17]

PayPal獲得了紐約州比特幣牌照，因此每次向客戶出售的比特幣都必須有實際比特幣儲備支持，背后提供流動性的就是Paxos。

這兩年PayPal動作頻頻。去年10月，PayPal開通了加密貨幣交易功能。今年4月讓旗下的支付公司Venmo開放加密貨幣交易，7月初還把美國合規用戶購買加密貨幣上限從2萬美元提高到10萬美元。

7月29日，在Q2投資者電話會議上，PayPal的CEO透露已基本完成開發超級應用錢包，具備高收益存儲、快速存款等相關功能。

Robinhood也是今年很火的一個交易平臺，曾多次被美國證券監管當局批評游戲化傾向太重。實際上，Robinhood本身不是個交易所。客戶發出交易指令后，是平臺代他們在不同交易所買賣加密貨幣資產的。

Robinhood曾經多次被曝出在關鍵時刻“在加密貨幣交易方面出現了一些問題”，尤其是在狗狗幣價格上漲時交易就會暫停，引發了市場的不滿。

7月29日，Robinhood以HOOD代號在納斯達克上市。它的IPO并不順利，估值被猶豫的投資者壓低，而且身陷與監管者的合規爭議中。上市首日，股價未能突破發行價，震蕩之后最終破發8.4%。

Robinhood上市首日股價變動圖，來源：納斯達克交易所官網

CashApp和其他科技公司產品相比，最大的不同就是可以自由充提加密貨幣。在CashApp上，用戶隨時可以把比特幣提到其他錢包里。PayPal和Robinhood都不具備這種功能，而主打低手續費和低對手風險優勢的Revolut也僅面向高端用戶測試這一功能。

根據官網最新版加密貨幣服務條款，PayPal上的加密貨幣更像是一種投資工具——目前尚未開放加密貨幣充提功能，不允許用戶將加密貨幣發送到親友賬戶或自己的第三方錢包里，甚至無法直接用加密貨幣買東西。而且，這項服務僅針對美國用戶。

當然，在今年Coindesk舉辦的Consensus大會上，PayPal負責人也表示，目前已經在開發充提功能了。

除了具備充提優勢，CashApp自己持有8027枚比特幣，Arcane發布研報時估計這些比特幣市值大概在5億美元，持倉成本約為2.2億美元。

實際上，CashApp的這種先發優勢也和創始人杰克·多西對比特幣的情感密不可分。不久前，在The?Word大會上，杰克還夸贊比特幣的協議很漂亮，希望用比特幣促進人類和平。

綜上，Square公司在比特幣生態中的領先地位還會持續一段時間。

Blockworks：日本中央銀行放棄CBDC計劃:8月1日消息，據Blockworks報道，由于公眾缺乏興趣，日本中央銀行放棄了CBDC計劃。[2022/8/2 2:51:58]

5.交易所

交易所的劃分方法很多，最重要的標準就是客戶定位。交易所有的僅面向零售用戶，例如Bybit、BitMEX；有的僅面向機構用戶，如LMAX、芝商所；大多數是雙向的，如幣安、火幣、FTX、Coinbase、Gemini等。

5.1零售級交易所

C端的交易所必須想方設法吸引留存新客戶。由于交易所很多，客戶忠誠度很低，這些交易所就必須強化研發，經常搞上幣等活動。

由于客戶以散戶居多，他們對掛單吃單費用都不太敏感，因此零售級交易所可以收取的手續費實際上高于機構級交易所。

零售級交易所核心競爭力就是操作簡單，用戶UI界面非常友好，各類營銷活動豐富多樣。相應地，市場營銷成本也非常高，如果上幣活動太少，就留不住客戶。

對散戶而言，C端交易所最大的煩惱就是用戶體量太大，因此當市場劇烈波動時，很有可能遭遇服務器宕機的問題。

5.2機構級交易所

反之，對機構而言，宕機是絕不可忍受的。機構用戶進入交易所，有很多共同的前提：專業操作界面，巨量吞吐能力，絕不宕機，有授信額度，操作合規。

因此，機構級交易所的技術要求極高。在極端震蕩行情下，也要保證100%的實時交易，而且流動性深度不可或缺。合規和技術的雙重要求，使得機構級交易所的平臺研發難度遠超零售級交易所。

零售級交易所求新，機構級交易所求穩。

另外，根據交易產品的不同，也可以把生態體系內的交易所劃分為現貨交易所和衍生品交易所。

5.3?現貨交易所

由于合規交易所的興起，越來越多的用戶選擇了直接在法幣和加密貨幣間完成兌換。但迄今為止，絕大多數交易還是以穩定幣為媒介完成的。

即使是全球交易量最大的幣安，也是在2019年起才布局法幣交易的。此前很長一段時間，幣安也只支持幣幣交易。

在主流交易所中，法幣交易量最高的是Coinbase，后面依次是LMAXDigital、Bitfinex、Bitstamp、Kraken。

總而言之，隨著加密貨幣的合規化建設不斷推進，監管的不斷完善，從幣幣交易為主向法幣交易的轉移是長期必然趨勢。

5.4衍生品交易所

比特幣衍生品交易量已經超過了現貨。衍生品市場在比特幣價格發現的過程中發揮的作用更為關鍵。

比特幣自2019年7月以來的每月現貨、衍生品交易量對比圖。綠色為現貨，黑色為衍生品。來源：CryptoCompare

衍生品交易所一共分為兩類：

第一類是離岸的、未受規管的衍生品交易所。這類交易所的KYC通常不是很嚴，任何人無論貧富，無論是小白還是家財萬貫的鯨魚，都可以體驗保證金交易。保證金比例最低僅需1%。

第二類是接受嚴格監管的合規衍生品交易所。客戶都是認證過的投資者，每筆合約要投至少5枚比特幣，保證金比例高達40%。

離岸交易所的優勢是注冊方便、入金限制少，即使是很小的資金也可以體驗，因而吸引了全球眾多散戶參與，交易量十分龐大。主要代表有幣安和Bybit。僅幣安一家就承接了35%的衍生品交易量。

當然，離岸交易所的劣勢也很明顯：由于限制少，散戶經不起誘惑，經常玩過高杠桿，把風險擴大了很多倍。爆倉清算變成了家常便飯，就像是打開了潘多拉的魔盒一樣。

監管部門顯然早就盯上了這些離岸交易所，不想讓它們成為“法外之地”。

美國商品期貨交易委員會和司法部在2020年10月就指控BitMEX非法運營衍生品平臺，向美國公民提供交易服務；幣安、FTX等交易所今年7月也紛紛表態，將最高杠桿比例從100倍降到20倍，并強調杠桿交易并不是加密貨幣生態的主流。

合規交易所解決了離岸交易所的問題，但也帶來了覆蓋面過窄的劣勢。普通人很難接觸到他們的比特幣期貨產品。

最大的合規衍生品交易所就是芝加哥商品交易所，他們以現金結算期貨，而且有交易時間限制，只在每周日下午5點到周五下午4點開放交易，每天下午4點后統一休市一小時。相比之下，比特幣現貨是7x24隨時可交易的，流動性明顯強于芝商所的比特幣期貨。

2017年12月，芝加哥期權交易所也曾宣布推出比特幣期貨，但在2019年6月之后就徹底退出了。目前第二類交易所最大的就是芝商所。

芝商所的主要流動性提供者包括AkunaCapital、B2C2、BlockFi、Cumberland、GalaxyDigital、Genesis、NYDIG等。

總體來看，衍生品市場上最大的貢獻者依舊是離岸交易所。比特幣的價格發現過程中，離岸衍生品交易所的作用最大。

畢竟加密貨幣行業的信念是：每個人都有權自由進行交易，只要自己愿意承擔風險就不應受到阻攔。自由包含了責任：用1%的保證金參與杠桿交易是用戶的自由，但同時他們也要準備好付出響應代價。

6.其它投資工具

灰度基金，以及它的競品ETF也是生態系統重要成員。投資這類基金，可以享受稅收優惠。

過去一年半，它們發展非常迅猛，累計吸收了80萬枚比特幣。

灰度和ETF走的是不同路線。同樣是基金，灰度是封閉式的，在美國OTCQX交易所交易，只有符合條件的投資者可以參與。在一級市場上入金灰度，可以用比特幣實物，也可以用法幣現金。基金份額可以在二級市場上轉讓，但由于缺乏贖回機制，灰度基金的價格和比特幣市價經常會出現折價或者溢價的現象。

ETF是居于開放式和封閉式之間的特殊基金，既可以在交易所上市，也可以自由申贖，流程靈活便利使得ETF追蹤價格和比特幣市價差距很小。

由于贖回的需求，比特幣ETF必須留出合理的流動性渠道，定期保證比特幣持倉平衡。因此比特幣基金和經紀商、OTC柜臺也保持著密切聯系，以完成現金和比特幣之間的順暢兌換。

加拿大在比特幣、以太坊ETF上相對開放，美國機構就沒有這么幸運了。很多機構都向美SEC遞交了申請，其中包括Fidelity、NYDIG、GalaxyDigital、天橋基金、VanEck、Valkyrie、WisdomTrust等，但SEC至今未通過任何一只ETF，最近的回應多是“推遲答復”。

7.托管

Trezor和Ledger最先提供硬件錢包服務，用戶可以用小型USB設備存儲自己的加密貨幣。后來出現了Casa，提供高端會員服務如多重簽名恢復比特幣訪問、多個硬件異地備份，避免單一私鑰丟失帶來的災難。

交易所也在為重要客戶提供托管服務，例如Coinbase就設立了獨立實體CoinbaseCustody，資產與交易所相隔離，專門接受用戶委托保管加密貨幣。Gemini隨后跟進，并且斥資2億美元為托管的加密貨幣上了保險，號稱要做“世界上保險覆蓋面最廣的托管商”。

作為全球最負盛名的機構之一，Fidelity早在2014年就開始研究區塊鏈技術，并且在2018年成立了數字資產子公司FidelityDigitalAssets，一年后推出托管方案。具體業績從未公開，但CEO很自信的表示這項業務取得了“不可思議的成功”。

傳統信托服務商也想分杯羹。托管資產超41萬億美元的紐約梅隆銀行今年2月放出消息，準備在下半年上線托管服務，計劃針對不同客戶提供不同服務，例如物理隔離冷儲藏，把錢包存到瑞士深山的廢棄軍事地堡里；安全多方計算數學模型；硬件安全組件，在計算機中增加擴展卡負責加密解密運算。

瑞士一廢棄軍事地堡被改造為比特幣冷儲藏基地除了紐約梅隆銀行，渣打銀行、北方信托銀行、摩根大通、高盛、花旗也紛紛部署數字資產托管業務。

托管業務的最大客戶就是加密貨幣交易所，例如幣安、CoinbasePro、Gemini、FTX、B2C2、GalaxyDigital、Genesis。此外，OTC柜臺、做市商、借貸公司、支付處理公司也有需求。

8.借貸

Credmark數據表明，今年2021年Q1，加密貨幣借貸市場規模已達290億美元。

借貸可以盤活比特幣交易生態系統的流動性。同樣是杠桿交易，機構更喜歡找借貸公司而不是交易所，就是因為交易所的自動清算太過頻繁。

比特幣借貸市場的主要客戶是做市商。主要提供者有Genesis和BlockFi，其中Genesis只服務機構客戶，BlockFi同時也服務個人客戶。此外，傳統機構也在開展別樣的借貸服務。Silvergate作為傳統銀行，同Fidelity開展合作，通過SEN支付網絡向機構提供美元法幣資金貸款。這一過程中客戶質押的比特幣由Fidelity單獨保管。

「機構最看重哪些因素?」

通過與生態系統中銀行、基金、資管公司、高頻交易系統、自營交易公司交流，Arcane總結了機構投資比特幣的心態特征，主要體現在三個方面：

1.選交易平臺：靠譜最重要

最看重的三個因素：第一，技術可靠，要100%正常運行，不允許出現宕機；第二，有流動性深度；第三，低延遲，交易情況清楚明白。此外還會考慮以下因素：手續費要有優惠；交易合規、聲譽良好，幣要安全；可以通過API進行充提操作；允許使用穩定幣；提供日內杠桿融資交易；提供法幣通道等。

2.選托管方：安全至上

研究發現，近半數的機構都直接選擇了交易平臺進行托管。此外最常見的三種托管方案是：離線、機構級、多重簽名托管；傳統托管專業機構；無主錢包。

至于選擇時的考量因素，排第一的毫無疑問是安全性，此后依次為可觸性、便利性，以及同交易所關聯的能力。

3.選基礎設施：溝通現實金融

基礎設施的完善是機構持有投資比特幣的前提。受訪機構大多認為，目前最需要加強的基礎設施主要體現在同銀行、信用體系的對接上。具體而言，銀行、基金和資管機構最渴望提升銀行、信用基礎設施，經紀商最渴望提升銀行基礎設施，普通公司希望加強銀行和合規服務，而自營交易公司和高頻交易公司最希望加強信用體系建設。

「比特幣的“新時代”?」

最近總有人感到非常樂觀，覺得金融市場行為已經進入了一個從機構驅動到散戶、網紅和流量驅動的新時代。

確實，散戶和網絡消息的影響在不斷擴大。“游戲驛站”運動中，散戶通過Reddit鼓動社交媒體情緒，讓做空游戲驛站股票的華爾街機構屈服。

這也讓幣圈的散戶興奮不已，想要模仿游戲驛站的成功。狗狗幣大軍尤為突出，號稱要在今年4月20日搞事情，讓狗狗幣沖上1美元。

但最后，他們的豪言依然以失敗告終，狗狗幣當天反而從0.4美元價位退回到0.3美元關口。

歸根到底，巨量資金和專業投資技術就決定了機構仍將是任何金融市場的主宰，其作用絕對不能被忽視。健康的交易生態，必然是能讓個人投資者和機構投資者互利共贏的。缺少任何一方的參與，都不足成為“生態”。

比特幣的新時代，既在機構化，也在散戶化。

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