Mint Ventures深度研報：InstaDApp:或將成為DeFi的入口和基石

作者：李雨軒

來源：MintVentures

第一節研報要點

定性的來看，InstaDApp的DSL(DeFiSmartLayer,DeFi智能層)架構在DeFi中具有獨創性，其意在成為用戶和DApp之間的單獨一層，未來值得期待。但是如何將這么宏大的愿景逐步落地，考驗團隊的執行力以及運營推廣能力。

DeFi聚合層的價值主張仍然需要等待DeFi生態的進一步爆發，InstaDApp在聚合層有一定先發優勢，并且DSL的發展有助于提高InstaDApp作為聚合層的價值，有望真正獲得規模效應。

我們評估了僅作為機槍池治理代幣的$INST，通過橫向評估機槍池項目的FDV/TVL，我們認為，$INST代幣估值處在合理區間。

第二節項目基本情況

1.項目業務范圍

InstaDApp是一個面向用戶的去中心化資產管理協議，目前提供了針對Aave、Compound、Maker的高效的資產管理功能，其目標是簡化DeFi的復雜性，最終成為DeFi的統一前端。

另外，InstaDApp最近提出的DSL(DeFiSmartLayer,DeFi智能層)愿景，有望成為在用戶和DApp之間聚合層，成為DeFi的基石。

2.項目歷史和發展情況

與大多數的DeFi項目不同，InstaDApp是比較典型的需求驅動型項目，他們并不是先提出一套解決方案，再去尋找PMF(productmarketfit)，而是在遇到實際問題時，解決問題的同時將其解決方案產品化。

2018年11月，InstaDApp正式上線，在上線之初僅支持對Maker協議的資金管理

2019年6月，InstaDApp開始支持Compound

2019年7月，隨著Maker不斷提升穩定費(Dai利率)，很多用戶遇到了問題：想從Maker轉移到Compound，但在沒有新增資金的情況下，想還清Maker的債務卻并不容易。InstaDApp的創始人也遇到了此問題。在此背景下，InstaDApp上線了Maker<->Compound的資產&債務橋，允許用戶在無需新資金的情況下，將Maker的資產&債務轉移到Compound，InstaDApp也迎來了第一波tvl增長(從10kETH到150kETH)，并且成為DeFi總鎖倉量的第三名，僅次于Maker和Compound

2019年11月份，隨著Dai從單一抵押切換為多抵押(并將老的Dai更名為Sai)，諸多用戶又面臨了同樣的問題：如何成本更小的將Sai債務更換為Dai債務。InstaDApp上線了Sai->Dai的橋，允許用戶在無需新資金的情況下，將Sai的債務都更新為Dai債務，InstaDApp迎來了第二波tvl增長(從180kETH到240kETH)

2020年4月，DeFiSmartAccount正式發布，用戶可以通過DSA以去信任的方式更好的管理和優化各個DeFi協議資金

2020年8月，InstaDApp支持對Aave的資產管理功能

2020年10月，InstaDApp支持Aavev2

2021年2月，InstaDApp宣布將DSA升級成為DeFiSmartLayer(DSL)，同時宣布了INST的發幣計劃。另外還上線了“模擬模式”，方便用戶更好的試用各項功能

2021年4月，DSL完成了由Peckshield進行的審計

2021年5月，InstaDApp支持Polygon

2021年6月12日，InstaDApp發布了Terminal，Terminal是一個面向開發者的應用，允許用戶在瀏覽器內通過代碼來控制InstaDApp的各項操作

2021年6月16日，InstaDApp發布了代幣INST

3.現在主要產品和業務情況

InstaDApp的主要產品包括底層架構DSL和DSA，以及針對Aave、Compound和Maker所提供的一系列基于閃電貸的"策略"。

a.DeFiSmartAccount(DSA)和DeFiSmartLayer(DSL)

InstaDApp新提出了一個概念，叫做DeFi智能層。DSL在21年4月正式審計通過并上線，是InstaDApp接下來將要重點發展的對象。DSL的架構如下圖所示：

英特爾公布第二代Bonanza Mine芯片細節，算力可達40 TH/s:2月21日消息，英特爾公布了其新型挖礦芯片的細節，該芯片將與高性能的3600W礦機結合，最終目標是提高比特幣挖礦效率。

英特爾在2022年IEEE國際固態電路會議（ISSCC）上公布了其第二代比特幣挖礦芯片的相關細節。據該公司介紹，Bonanza Mine（BMZ2）是一款超低電壓節能的比特幣挖礦專用芯片，可以提供40 TH/s的性能。（Cointelegraph）[2022/2/21 10:05:49]

InstaDApp認為，以太坊的地址更適用于Token管理，并不適用于DeFi用戶資產管理的需求，DSL會成為DeFi的基礎設施層，可以使所有用戶和開發人員都能輕松進入DeFi世界。DSL包括核心的DSA，與基礎DeFi協議相連的可組合連接器以及一個允許極端模塊化的權限框架。

DSA是可升級的合約帳戶，用戶可以以無信任的方式來控制DSA。用戶資產存儲在DSA中，DSA可以跨連接器執行組合交易。每個地址都可以創建多個DSA，一個DSA也可以由多個地址來控制。可以理解為DSA是用戶在InstaDApp的一個子賬戶，所有通過InstaDApp所管理的頭寸，都是通過DSA來控制的。

連接器：是與各種協議進行交互的標準化模塊，可讓DSA訪問并進行核心操作。開發人員可以使用純Javascript跨協議編寫復雜的DeFi交易。值得注意的是，連接器是所有DSA通用的，而且每個連接器會將DSA與該協議的全部交互包括授權等都聚合起來，而且所有的連接器都是經過審計的。

下圖是目前在以太坊主網上的10個連接器。

在Aavev2的連接器中，集成了：存款、取款、貸款、還款、切換利率類型、設置為抵押物(EnableCollateral)等方法。

權限：用戶可以用來設置監護人，管理員或自動化機器人來管理其DSA。授權可以模塊化到連接器層。例如，用戶可以允許特定地址僅連接到Maker和Aave兩個連接器，也就是僅允許該地址通過DSA在Maker和Aave操作；用戶也可以不將從DSA提取資金的權限分配給某個地址，也就是不允許該地址進行提現操作。通過靈活的權限設計，可以支持對DSA進行更精細的管理，滿足各種資產管理的需求。

除此以外，DSL還可以支持豐富的擴展，官方文檔中對擴展的舉例包括：

通過閃電貸擴展，用戶/開發者可以從任何鯨魚的DSL賬戶中的任何代幣獲得10億美元的閃電貸款。

通過優化器擴展，用戶可以選擇利用他們的閑置抵押品，通過治理庫房管理獲得額外收益。

通過權限擴展，用戶可以為不同的地址分配高度細化和模塊化的權限管理。

通過做市商擴展，用戶可以跨多個協議創建限價訂單，以創建獨特的非協議特定"DeFi頭寸"。

通過自動化擴展，用戶可以通過賦予有限的權限來使其DeFi頭寸自動化。

通過L2擴展，用戶可以輕松地將他們的頭寸從L1遷移到L2，或者從L2遷移到L1。同時，也可以在不同的L2之間遷移。

相對于不具有可編程性和可升級性的EOA(ExternallyOwnedAccounts,普通賬戶，也就是非智能合約賬戶)，DSA能夠更為高效的完成跨協議的操作。

譬如如果我們把Aave和Compound看做兩家銀行，那么用戶的資產就應該可以無縫的一家銀行轉到另一家銀行，而不是和現在一樣，必須先把資產從銀行A轉移到自己的賬戶，然后再將資產從自己的賬戶轉移到銀行B。而通過集成了閃電貸的DSA，InstaDApp就可以很輕松的做到這一點(下文會有詳述)

b.針對Aave和Compound

針對Aave和Compound，InstaDApp提供的功能，除了基礎的存、取、借、還操作之外，支持的策略(strategy)包括：

加杠桿(leverage)：在一筆tx內完成加杠桿的操作。例如下圖：我在目前有0.49個WBTC作為抵押物(價值16340U)的情況下，進行加杠桿操作，抵押物選擇ETH，債務選擇USDC，債務金額填寫20000USDC，那么總體而言系統會在1筆tx內執行的操作是：

1.通過閃電貸借出20000USDC；

2.將20000USDC交易成9.97個ETH；

Play-to-Earn項目UniX Gaming融資2800萬美元:據官方消息，元宇宙Play-to-Earn項目UniX Gaming宣布完成2800萬美元融資（800萬美元來自私募融資，2000萬美元來自Copper公募），LD Capital、AU21 Capital、Akash Network、Pluto Digital、Master Ventures、Synergia Capital、Akatsuki Inc、Paid Network、Scrypt、Banter Capital、Argo Blockchain、Base Two、Unvest、The Club、Guide Education、Tuition Kit等參投。

UniX Gaming將專注于構建其路線圖，并擴展核心業務——“社區”。根據目前fair launch的預期結果，UniX Gaming的目標是在2022年第一季度達到10000 Scholars，這將帶來每月最低120萬美元的預估SLP總回報。UniX還將投資于大量的游戲內NFT（例如與Big Time Studio之間的合作），用于Yield Generation和Scholar使用。此外，UniX Gaming正在尋求為DAO和社區添加越來越多的實用性，同時不斷嘗試在元宇宙中進行擴展。[2021/11/27 12:35:11]

3.將9.97個ETH抵押進入Aave；

4.從Aave借出20000USDC；

5.償還閃電貸20000USDC；

在這一系列操作完之后，我可以獲得55.32%的健康系數(最大值為79.11%，仍然留有30%左右的安全空間)

事實上，上述操作不通過InstaDApp我也可以做到，只是需要拆分為幾筆操作，因為我的抵押物只有16340U，而Aave的WBTC的借款上限為抵押物的70%，也就是說我第一次最多只能借出16340*0.7=11438U，考慮到ETH在Aave的抵押率為82.5%，我可能需要重復3次如下操作：借出USDC；將這部分USDC買成ETH，將ETH存入Aave。

除了需要付出9次手續費之外，更重要的是，加杠桿的過程中，我會有相當長的一段時間，處于“債務增多但抵押物并沒有增多”的危險狀態，而且還需要考慮到ETH網絡的擁堵情況。而通過InstaDApp，用戶便可以在1個tx內簡潔而又優雅的完成全部交易。

另外，加杠桿功能本身并不限制抵押物和債務的種類，比如我們在Polygon上的Aave，也可選擇matic作為collateral，并選擇matic作為debt進行加杠桿操作。

如下圖所示，在我只有100個matic作為抵押物的情況下，可以選擇反復借貸matic來加杠桿，在1筆交易內新增140個matic的債務，來最大限度的獲取對matic的挖礦激勵(在Polygon獎勵尚未減少時，此操作可以安全輕松的獲得50%以上的APY)

降杠桿(save)：

加杠桿的反向操作，具體操作步驟為：將抵押品取出；(如有)將抵押品swap為債務；將債務歸還。

更換抵押物(collateralswap)：

允許用戶將抵押物全額替換為另一種資產。如原本我使用抵押物10個ETH借貸了10000USDC，通過更換抵押物的策略，我可以把全部的抵押物都更換為WBTC，系統實際執行的操作為：取回全部的ETH；將ETH交易為WBTC；將WBTC重新抵押入系統。

同樣的，上述操作我也可以通過Aave和1inch來自行完成，但是考慮到我仍有接近50%的USDC債務，所以整個過程需要經過非常精密的計算和漫長的執行周期。

更換債務(debtswap)：

與更換抵押物相對應的操作。如原本我使用抵押物10個ETH借貸了10000USDC，后來我發現市場的供應發生了調整，Dai的借款利率變的更低，那我便可以通過更換債務的策略，將全部的債務都更換為WBTC，系統實際執行的操作為：借出Dai；將Dai交易為USDC；償還USDC。

閃電存借(deposit&borrow)：

在一筆交易內完成存和借的操作

閃電還取(payback&withdraw)：

在一筆交易內完成還和取的操作

BiKi平臺將于今日上線TON、MINI:據官網公告，BiKi平臺將于今日上線TON、MINI，充值均已開放，9月3日19:00（GMT+8）開放TON/USDT交易、提現；9月3日19:30（GMT+8）開放MINI/USDT交易、提現；上線同時將開通TON、MINI的網格交易，24小時不間斷穩定套利，不錯過行情。

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社區版 TON 是基于原 Telegram 耗時2年半研發的下一代區塊鏈平臺 TON 重啟的項目。它是公鏈，擁有異構分片多鏈的技術架構，也得益于 Telegram 團隊交叉開發，在 Telegram APP 底層中對 TON 技術有良好交互支持。社區版 TON 會在原 TON Blockchain 基礎上，加入 Defi 模塊，使主流互聯網用戶便捷使用 Defi 業務成為可能。

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MiniSwap是一個具有可持續性激勵機制的分布式自動化交易平臺，通過全新的預言機和跨鏈機制，支持并保障用戶交易不同區塊鏈生態系統提供的多元化金融產品。致力于成為超越Uniswap的新一代去中心化金融衍生協議。[2020/9/3]

c.針對Maker

針對Maker，除了基礎的開倉、關倉、存、取、借、還操作之外，支持的策略包括：

加杠桿(leverage)：

在一筆tx內完成加杠桿的操作。如針對Maker的ETH-A的vault，加杠桿操作為：借出Dai；將Dai交易為ETH；然后重新將ETH抵押進入vault。

降杠桿(save)：

加杠桿的反向操作，具體操作步驟為：將抵押品取出；將抵押品swap為Dai；將Dai歸還。

金庫替換(vaultswap)：

允許用戶將金庫內的抵押品和債務一起遷移到另一個金庫中。比如將ETH-A的vault(包括抵押品ETH和債務Dai)整體遷移到ETH-B的vault，以獲得更高的安全系數；或者反向操作來降低貸款利息。

閃電存借(deposit&borrow)：

在一筆交易內完成存和借的操作，例如針對ETH-A的vault，具體操作就是存ETH并借出Dai

閃電還取(payback&withdraw)：

在一筆交易內完成還和取的操作，例如針對USDC-A的vault，具體操作就是償還Dai并取出USDC

金庫自動再融資(vaultautomation)：

這是InstaDApp與galeto合作的功能，于今年2月上線，目前僅針對ETH-A的vault可以開啟，具體功能可以簡單描述為：當用戶的ETH-Avault觸及清算線時，vaultautomation功能會在保證安全的前提下，將資產和債務都遷移到其他抵押率更低的VAULT(包括Maker的ETH-Bvault、Aave和Compound)中。

若觸發再融資，會收取債務總額的0.3%作為費用，這是目前InstaDApp的所有功能中唯一收費的功能。

按照官方的數據，在上線8天之后，就已經有超過4600萬美元的ETH啟用了金庫自動再融資功能。

d.針對uniswap

InstaDApp除了INST的耕種之外，目前僅支持uniswap-v2的基礎功能，導入流動性、導出流動性、添加流動性等等。相比于用戶直接去uniswap交易，主要的好處是可以省去與uniswap各個合約授權和交互步驟。

e.再融資(refinance)

通過閃電貸的支持，InstaDApp的再融資功能可以支持用戶在Aave、Compound和Maker之間自由的切換頭寸，這也就是InstaDApp得以大火的“橋”的功能。如下圖，是一個使用橋的示例：可以允許用戶在1筆交易內將在Aavev2的資產(ETH)和負債(Dai)遷移到Compound中

再融資功能，包括針對Maker的金庫自動再融資功能，InstaDApp事實上提供了“DeFi借貸三巨頭免費過橋資金”，讓資金可以在三巨頭中找到自己的更符合自己風險偏好的點，并且在極端行情下，承擔了“協議間資產&債務調節器"的功能，對于借貸三巨頭的整體穩定，起著相當重要的作用，所以從這個層面，InstaDApp是維持DeFi穩定的重要一環。

f.一鍵導入

動態 | 挖礦軟件Cudo Miner宣布其最新的GUI礦機將在俄羅斯上市:據cryptonewsreview報道，挖礦軟件Cudo Miner今日宣布，其最新的GUI礦機將在俄羅斯上市。[2019/5/15]

針對Aave、Compound和Maker，InstaDApp提供了一鍵導入的功能，可以方便的把用戶在這些平臺的資產和負債平移到InstaDApp的DSA內。

導入操作也是基于閃電貸的，以導入Aave的頭寸為例為例，大體而言導入的步驟為：

首先，InstaDApp讀取用戶在Aave的存款和欠款，也就是讀取用戶賬號中的aToken(存款)和Variabledebt?token(負債)

通過閃電貸借款將用戶所有的欠款還清

將用戶所有的資產取出

將用戶的資產存入DSA，并存入Aave

通過InstaDApp借出用戶原有的欠款

還清閃電貸

但是導入之后，并不能一鍵導出，也就意味著導入InstaDApp的頭寸如果想要導出，目前需要手動操作。在導入之前頁面上也有如下提示：

"一旦導入，一鍵導出對于EOA來講在技術上是不可行的，這意味著您必須手動平倉來提取抵押物"(EOA:ExternallyOwnedAccounts，以太坊的非智能合約賬戶)

如果想要把InstaDApp的頭寸導出到Aave，并不是InstaDApp可以操作的，而是需要Aave有一個智能合約賬戶來做a和b：也就是讀取對應DSA上用戶在Aave上的存款和借款，并通過閃電貸來完成還款和資產取出的操作。因而項目方提示這是在技術上不可行的。

所以需要提醒尚未領取INST空投的各位，在領取了INST的獎勵之后，如果不需要繼續使用InstaDApp來繼續管理Aave、Compound和Maker的頭寸，從DSA取出的過程會比較痛苦。

g.協議數據

DeFi協議TVL排名數據來自https://defillama.com/home

InstaDApp目前是DeFiTVL排名前五(不計算WBTC)的協議。其TVL要高于yearn、uniswap和pancakeswap。

另外，在INST發行的BLOG中，團隊披露，InstaDApp創建了超過55000個DSA；同時觸發了ETH鏈上超過50%的閃電貸。

4.團隊和投資方

InstaDApp的創始人是來自印度的兄弟倆：SowmayJain和SamyakJain，輟學前讀金融的哥哥Sowmay是CEO，讀計算機的弟弟Samyak是CTO，目前兩個人的年齡分別是23歲和21歲。18年8月份,正在讀大學的兄弟倆參加了ETHindia的黑客松，創造了Makerscan(一個針對Maker的工具)，得到了kybernetwork的CEOLoiLuu的賞識，loiluu給了他們第一筆資助(grant)。

從此，他們便開始進行InstaDApp的研發。在此之前，哥哥Sowmay是quora上一個有幾十萬粉絲的投資/財經類答主。他們兄弟倆本身也是DeFi的重度參與者。

除了創始人兄弟倆外，InstaDApp的團隊人數不是很多，在LinkedIn上的團隊人數僅為4人(并非所有員工都用linkedin)，并且都是研發。在InstaDApp的官網上，我們也可以發現，他們目前正在招聘運營負責人，也側面反應了團隊雖然研發能力較強，但在運營和推廣方面的短板相對嚴重。

除了最初Loiluu的grant之外，InstaDApp總計有兩輪投資：

2019年10月份，InstaDApp宣布獲得240萬美元種子輪融資，投資方包括PanteraCapital,NavalRavikant(投資了uber和twitter等的著名天使投資人，coinlist創始人),BalajiSrinivasan(A16Z的前合伙人和Coinbase的前CTO),CoinbaseVentures,IDEOColab,RobotVentures(RobertLeshnerofCompoundFinance),LoiLuu(KyberNetwork)等，并且邀請了Blockfolio首席執行官EdwardMoncada加入InstaDApp的顧問委員會。

動態 | 英國正調查已解散的加密貨幣交易所Mintpal:據bitcoin報道，現已解散的加密貨幣交易所Mintpal的用戶收到了英國Avon和Somerset經濟犯罪小組的電子郵件。該團隊的偵探警員Charlotte Suter表示，目前正在調查該交易平臺的消亡。[2018/7/31]

2021年6月12日，InstaDApp通過代幣銷售融資1000萬美元，StandardCrypto領投，DeFiAlliance、LonghashVentures、Yearn創始人AndreCronje參投。本輪融資將用于InstaDApp向DeFi中間件協議的過渡，并支持建立在InstaDApp協議上的生態。

第三節業務分析

1.行業空間和潛力

InstaDApp的愿景目前看來是想要成為DeFi的入口：既包括面向普通小白用戶的，也包括面向開發者和資產管理方的。

在互聯網行業，相當多的成功互聯網公司(google、淘寶、uber、airbnb等)，本質上都是聚合器或者說“平臺”。聚合器是非常能夠理解的好的商業模式，并且在充分競爭下，聚合器也更容易成為行業內的贏家。為什么聚合器能捕獲這么高的價值？因為聚合器：

服務用戶的邊際成本為0

通過供需之間的良性互動，能夠提高對供應商和用戶兩方的吸引力。

兩者結合，很形成贏家通吃效應。

但是在目前的DeFi領域，用戶直接對接終端應用的特征還是非常明顯。包括各種錢包以及zerion、zapper等可以被看做聚合層的應用都暫時無法有效的捕獲價值。參照互聯網行業發生的情況，有人因此認為DeFi聚合層的價值被低估了。

我們認為，長遠來看，DeFi聚合層的價值確實將會提高，但是聚合層價值主張可能仍然需要較長的時間才能實現，這主要是因為：

1.目前DeFi發展仍然處于早期階段，產品供應仍然太少一方面，在供應少的時候，聚合的價值就難以成立，用戶完全可以略過聚合層(InstaDApp)直接去和供應商(Aave)交互，因為供應商才是真正不可或缺的。所以在此階段一定是聚合層來適配供應端做服務，比如InstaDApp大獲好評的Maker-Compound橋和Sai-Dai橋，本質上都是InstaDApp這個聚合層來適配供應層的變化；

另一方面，供應端的過于強大，會使得供應端本身開始做“聚合”這件事情，比如我們可以肉眼看到的各個DeFi頭部項目的混業經營犬牙交錯的態勢。

是目前所有DeFi聚合層產品，包括聚合交易項目和機槍池類的項目，雖然都能達到“服務用戶的邊際成本為0”，但是都還沒有辦法做到“通過供需之間的良性互動，能夠提高對供應商和用戶兩方的吸引力”，也就是說，規模化并不能產生贏家通吃效應。

如果要成為真正具有規模效應的聚合層，需要在機制和激勵方面多下功夫，使得平臺能夠對供應商和用戶兩端都產生規模化效應。(InstaDApp的DSL如果能做起來，確實可能會產生這種效應：DSL體系內的應用具有平滑的體驗和大批用戶；供應商爭相成為DSL中的connectors來獲取用戶和TVL；用戶也能通過InstaDApp能無縫接入多個DeFi協議獲取更高收益)。

2.最后，在一切公開透明的區塊鏈上，傳統互聯網行業的某些渠道邏輯很容易失效。如果不伴隨良好的價值捕獲機制，“流量”的意義將被無限縮小(想想錢包)，換句話說，DeFi聚合層如果不能真正的給用戶和供應商帶來“非我不可”的好處，將很難有站得住腳的價值。

如果暫時先放開聚合層，那么InstaDApp目前的產品形態，是一個“策略原子化的借貸產品機槍池"。

機槍池可以對標到現實世界中萬億規模的資產管理行業，Intotheblock的研究員LucasOutumuro將yearn與機器人投顧的Betterment、Wealthfront，以及傳統資管巨頭blackrock做了比較，認為yearn在投資收益率(收入/管理資產規模)方面有顯著優勢，估值(P/S)不高，而且單雇員收入更高

雖然這種對比不少底層邏輯有待商榷(如YFI并不捕獲yearn的收入，以及DeFi如此高的無風險收益率是否可以維系等等)，但是仍然體現了DeFi針對傳統金融的巨大優勢。

InstaDApp目前提供的產品也可以看做機槍池，只是相比Yearn這類典型的機槍池產品，有如下區別：

InstaDApp提供了更原子化的策略，用戶其實可以通過InstaDApp提供的策略模擬出各個機槍池的單幣池策略

InstaDApp在此過程中不收費，無需與yearn一樣付出資產管理費

資金通過InstaDApp的DSA與底層協議直接交互，用戶可以免于信任其他的合約(機槍池的合約)

理解門檻、上手相對較高，并不太適合新手用戶使用

由于DSA的采用導致擴展底層資產成本更高：InstaDApp想要擴展一個新的底層資產，需要支持用戶將底層資產導入到DSA，這就要求DSL內的一系列開發

不過，從產品形態上而言，目前的InstaDApp仍然可以看做一個機槍池.

綜上我們認為，即便DSL的宏大愿景和DeFi聚合層的價值主張短期內都難以實現，但是目前的“策略原子化借貸機槍池”也仍然存在相當的空間。

2.通證模型分析

a.代幣經濟

INST并不捕獲InstaDApp的協議收入(事實上，目前InstaDApp的絕大部分功都不收費，所以其也基本不產生協議收入)，是作為一個純粹的治理代幣而出現的，其治理主要是針對整個DSL，具體包括——

.權限框架

權限框架通過模塊化的賬戶授權和合同的具體權限，將DSA開放給新的使用案例。開發人員可以圍繞DSA賬戶中的閑置資產創建新的用例，通過開發新的流動性路徑或建立自動化賬戶經理，找到提供收益或提高資本效率的方法。

.系統升級

合約升級由治理代幣合約執行和管理，代幣持有人將對系統升級、平臺參數和其他代碼更改進行投票。

.流動性和橋

InstaDApp為再融資和跨鏈資產管理維護多個流動性和橋，代幣持有人將管理這些流動性和橋。

.生態系統基金

代幣持有者將管理生態系統資金的分配和DAO的財政，用于建立伙伴關系、流動性、整合和DAO和社區可能需要的任何其他資金。

.DSA擴展

DSA目前支持對Maker、Compound和Aave的協議進行管理，后續支持哪些應用，將也由INST持有者來治理

b.代幣分配

INST代幣總結100,000,000(一億)枚，分配如下：

55%給InstaDApp社區成員。依據6月15日快照時用戶在Maker、Compound和Aave的頭寸凈值情況，初始空投1100萬個INST。

23.79%給目前的團隊成員，設有4年歸屬期。

12.07%(12,078,714INST)給投資者，設有4年歸屬期。

7.85%給未來的團隊成員和生態系統合作伙伴。

1.27%(1,275,231INST)給顧問，設有4年歸屬期。

除了初始的代幣分配之外，從6月16日開始，目前通過DSA管理的以太坊主網上的Maker、Compound和Aave頭寸，可以按周按比例獲取INSTA的代幣獎勵，此部分獎勵總計300萬個INST，持續3個月，也就是每個月發放100萬個INST。

同時，uni-v3的INST-ETHLP可以參加持續3個月的LP質押獎勵，總計獎勵100萬個INST

3.項目競爭格局

a.基本市場格局

InstaDApp的DSL目前是唯一概念，市場上并沒有競品。

作為DeFi的聚合層或者說入口，與InstaDApp形態最相近的項目包括DefiSaver、Zapper、Zerion

DefiSaver：就產品形態而言與InstaDApp最相近的項目。DefiSaver最初是針對Maker的CDP的一個工具類優化產品，目前除Maker之外，還支持對Aave、Compound、Liquity、Reflexer幾個協議的資產和負債進行管理。使用defisaver的資產管理功能之前，用戶也需要創建一個智能合約賬戶(與InstaDApp的DSA一樣)。目前DefiSaver的TVL在4億美元左右，與InstaDApp差距在10倍左右。DefiSaver目前尚未發幣，也未公布融資。

由于產品形態幾乎完全一致，defisaver可以看做InstaDApp的競品，只是目前規模差距較大，尚不對InstaDApp構成實質威脅。

Zerion上線于2018年，其定位是一站式構建和管理DeFi產品組合的平臺，曾在19年12月獲得Placeholder、BlockchainVentures和Gnosis的200萬美元融資。

目前，用戶在Zerion官網使用Matemask錢包連接該網頁即可使用該應用，其主要功能模塊包括視圖、投資、儲蓄、貸款與交易歷史。

Zapper.fi由DeFiZap和DeFiSnap于2020年5月合并而成，其定位是去中心化金融的最終樞紐，使DeFi更易于使用與訪問，曾于2020年8月獲得FrameworkVentures、Coinfund、TheLAO、CoinGecko等機構的150萬美元融資，幾個月后再度獲得CoinbaseVentures和DelphiVentures的種子拓展輪融資。

目前，Zapper主要功能包括資產數據儀表盤、聚合交易、添加交易對流動性、收益種植、layer2轉賬以及查看交易歷史等。

此外，如果我們把InstaDApp看做機槍池，那么所有的機槍池類項目都可以算作InstaDApp的競品，不過由于目前InstaDApp核心功能是對Aave、Compound和Maker的策略優化，所以與機槍池的競爭并不直接。

b.項目護城河和競爭優勢來源

如果我們拋開InstaDApp成為DeFi智能層的愿景不談，DeFi入口和機槍池項目其實很難形成真正的護城河，但是InstaDApp仍然具有以下競爭優勢——

用戶視角和卓越的產品能力：

從將InstaDApp的TVL一躍拉升至第三的“橋”的功能，就是從用戶視角出發，解決所遇到的實際問題，并將其產品化給用戶使用。這是我們從InstaDApp的發展過程中看到的一條主線，也是InstaDApp能積累這么高TVL的決定性因素。

對DeFi的深刻理解：

兩位創始人是從18年就開始深度參與DeFi的開發者，對DeFi的理解深刻。

與頭部DeFi項目和開發者的深厚友誼：InstaDApp與Aave、Maker、Compound、Uniswap等項目都建立了良好的合作關系；另外由于創始人出身黑客松，InstaDApp也對黑客松也比較關注，因此與開發者也建立了比較好的友誼。

4.風險

a.運營&推廣問題

目前InstaDApp還是過于極客，相當一部分DeFi用戶對InstaDApp仍然缺乏了解，給人的直觀感受就是用戶對InstaDApp的認知與其TVL遠遠不成正比。不過團隊應該是認識到了這一點，一方面在招聘運營主管，另一方面，6月份宣布了與ADN(AsiaDefiNetwork，longhashVC創辦)的合作，由ADN協助InstaDApp的社區運營。

b.產品規劃問題

目前并沒有看到有明確的項目路線圖，過往來看，除了本次將要強推的DSL，在近1年多的時間里，項目方大部分成就也源自于見招拆招，而并非針對特定目標的有意為之，背后也顯示出團隊并不長于規劃。

產品擴展問題：目前InstaDApp的產品形態所能比較容易支持的，僅限借貸類或基于借貸的產品。但是后續如果這的要成為DeFi的入口，InstaDApp需要整合的DeFi產品類型(如衍生品交易、保險等)還相當之多。而在InstaDApp的DSL框架之下，想要接入一個新類型的協議，需要比較多的開發工作量。

c.智能合約風險

雖然DSL經過了Peckshield的審計，但是DSL仍然是DeFi世界內的新事物，獨特性帶來了特殊的風險。

第四節初步價值評估

1.五個核心問題

項目處在哪個經營周期？是成熟期，還是發展的早中期？

項目的核心產品上線時間較早，在眾多DeFi產品中，處于較為成熟階段；但是DSL仍然處于概念落地期，并不成熟

項目是否具備牢靠的競爭優勢？這種競爭優勢來自于哪里？

項目具有一定的競爭優勢，源自創始人對DeFi深刻的理解、和早期迅速解決問題并產品化所積累的聲譽、以及與頭部DeFi項目、頂級投資機構建立的深厚友誼。但是這種競爭優勢并不牢靠。

項目中長期的投資邏輯是否清晰？是否與行業大趨勢相符？

項目中長期的目標是使得defi更加易用，通過激勵開發者以提升用戶在使用defi時的體驗。隨著defi的逐步發展，作為聚合層的InstaDApp的意義將會進一步凸顯。項目發展方向與行業大趨勢相符。

項目在運營上的主要變量因素是什么？這種因素是否容易量化和衡量？

目前項目的運營水平在同TVL項目中屬于較差水準，需要繼續尋找人才來強化運營推廣。

項目的管理和治理方式是什么？DAO水平如何？

項目剛剛發布治理代幣INST，將治理改為DAO，目前尚未實際進行治理，無法衡量DAO水平。

2.估值評估

InstaDApp的DSL雖然愿景很好，并且也能夠有效的和現有產品結合，但目前仍然處于概念落地階段，還并沒有成規模的應用上線，我們無法對這塊業務進行估值。

對于作為DeFi入口的InstaDApp，由于業務形態最為相似的DefiSaver、Zapper、Zerion都尚未發幣/上市，雖然并且Zapper、Zerion也都獲得了一些頂級機構的投資，但是坦率的講，這類產品目前都還沒找到一個良好的價值捕獲模型，我們認為，DeFi聚合層的爆發尚有待時日。因此目前，我們也無法準確評估InstaDApp作為流量入口的估值。

因此，我們將InstaDApp作為機槍池來進行橫向估值評估。

在選擇具體評估維度時，由于絕大部分機槍池項目并沒有統一的口徑定期披露協議的總收入(包括InstaDApp)，所以我們只能非常粗略的比較他們的TVL，我們選取defillama上yield分類下TVL前5名(Wault產品也包括swap所以我們不算做同類產品)的數據進行分析，數據截止時間6月25日9時——

對上述項目代幣的經濟模型做簡單的分析，我們可以發現$YFI、$ALPACA、$ALCX、$BELT與$INST一樣，都是純粹的治理代幣并不捕獲協議收入，只有$CVX則可以捕獲Convex的部分協議收入。而且相當部分代幣的流通率都還較小，針對流通市值的比較意義不大。因此我們選取全流通市值/TVL，作為橫向估值評估的觀測點——

可以看出，在與機槍池類項目的橫向估值比對中，$INST估值處在合理區間。

3.估值評估

定性的來看，InstaDApp的DSL(DeFi智能層)架構在DeFi中具有獨創性，其意在成為用戶和DApp之間的單獨一層，未來值得期待。但是如何將這么宏大的愿景逐步落地，考驗團隊的執行力以及運營推廣能力。

DeFi聚合層的價值主張仍然需要等待DeFi生態的進一步爆發，InstaDApp在聚合層有一定先發優勢，并且DSL的發展有助于提高InstaDApp作為聚合層的價值，有望真正獲得規模效應。

我們評估了僅作為機槍池治理代幣的$INST，通過橫向評估機槍池項目的FDV/TVL，我們認為，$INST代幣估值處在合理區間。

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