ERA:Pantera Capital致信投資者：下一個大交易時代已經開始，加密市場將與傳統市場脫鉤并走獨立行情_比特幣

作者：PanteraCapital

編譯：DeFi之道

我不會去評論美聯儲在兩年前的經濟恐慌中做出的決定。但是，他們今天的所作所為顯然是一個錯誤。他們仍在積極地夸大債券、股票、房地產等領域的泡沫，這將需要大規模的政策掉頭來阻止它。這種大清洗的最終結果將是正常資產市場的混亂。稍后我將論證避免這種政策失敗后果的最佳地帶是區塊鏈資產。

至關重要的是，美聯儲忽略了“高利率”這一點。他們對美國國債和抵押債券的操縱——似乎仍然在某種與現實脫節的恍惚狀態中被推動——將利率推至歷史低點。

歷史上從未有過年通脹率為7.5%且聯邦基金為零的時期。這種政策組合顯然是錯誤的。從現在起五周后是否加息有很多爭論。他們應該在五個月前或今天加息。當我開始擔任債券交易員時，美聯儲是實時行動的。沒有這種“前向引導”的戲劇。

實際利率——通脹后的利率——為負5.52%，為50年來的最低點。沒有經濟理性的投資者會購買一些每年都會損失那么多錢的東西。

美聯儲對美國國債和抵押債券市場的操縱如此極端，以至于現在它被高估了15萬億美元。

如果您擁有任何債券但尚未將其出售給美聯儲，您可能希望盡快出售。當美聯儲的債券購買操作最終停止時，債券價格將經歷一個WileE.Coyote時刻。

我們在12月7日向投資者發布的區塊鏈信函中預測了這個泡沫的破裂。從那以后，10年期票據下跌了5個點，利率上漲了70個基點。下一個大交易時代已經開始。

市場參與者仍未掌握這一動向的規模。10年期利率將翻三倍——從1.34%到4-5%左右。

對加密貨幣的影響:最近電話會議的亮點

這是交易中的一個時期，交易員完全稱之為一場大規模交易——債券泡沫的破裂，美聯儲的大規模支點——但錯過/沒有預測到這個現在被認為是明顯的副作用——加密將被扼殺。

所以，要么我錯了，但這對區塊鏈資產來說沒什么大不了的，要么市場錯了。

我們在2月1日與投資者的電話會議中最近的一些想法：

DanMorehead：“我首先想到的是市場，自從我們上次談話以來，市場顯然發生了巨大的變化。這是交易中的一種情況，投資經理正確地預測了市場的一些巨大破壞或變化——就像我們在11月和12月所做的那樣，預測美國債券泡沫將會破裂，美聯儲將不得不加息.

而且比市場預期的要多得多——但有時你會同時采取其他行動，當時每個人都說這是由預測的第一步推動的。在這種情況下，我們并沒有預測到加密貨幣會出現如此嚴重的衰退。

這使交易者處于想知道他們是否錯了，這些事情是否相關，或者市場是否錯了，并且隨著時間的推移是否會動搖。

“在這種情況下，我堅信市場真的錯了，而且利率上升對于加密貨幣并沒有那么糟糕。相對于其他資產類別，區塊鏈價格實際上非常好。”

JoeyKrug：“我們的宏觀觀點是，加密貨幣肯定受到了圍繞美聯儲計劃加息的許多消息的打擊。但在這一點上，我們認為它大部分已經被定價了。截至今天，市場對大約五次加息的定價——我認為其中很多在加密貨幣中被夸大了。

以太坊跌至約2,200美元左右的低點，如果你看一下10年期國債的收益率，它的峰值約為1.9%，從那時起就趨于平穩。今天它的趨勢是大約1.8%。現在事情已經經歷了這個非常激進的舉動，去年底的10年是1.35%，然后迅速上升到1.9%，我認為這對市場來說是一個警鐘。

“但如果你特別看一下加密貨幣，當傳統的宏觀市場下跌時，加密貨幣往往會與它們關聯大約70天，也就是兩個多月，然后它開始打破它的關聯。因此，我們認為在接下來的幾周內，加密貨幣基本上將與傳統市場脫鉤，并再次開始自行交易。

這有幾個原因。一個是加密貨幣仍然是一個相對較小的市場，因此聯邦基金利率為1.25%與0%之類的東西對于每年增長四到五倍的東西并沒有產生巨大的巨大差異，特別是如果你看在像DeFi這樣的東西上，它已經以相當便宜的倍數進行交易。有很多DeFi資產的市盈率從10倍到40倍不等。它們不是瘋狂的高價值；科技股的市盈率為400至500倍。

Pantera前聯合首席投資官加入Founders Fund并成為合伙人:金色財經報道，Joey Krug于今年2月辭去了加密風險投資公司Pantera的聯合首席投資官一職，周一宣布他已加入Founders Fund，成為合伙人。舊金山Founders Fund成立于2005年，由包括億萬富翁企業家Peter Thiel在內的一批知名合伙人創立。該公司廣泛投資于所有階段和行業，其投資組合公司包括Lyft、Facebook、SpaceX和Stripe。

Krug于2017年加入Dan morehead領導的公司，幫助管理其流動性代幣基金，由于加密冬季和FTX崩潰后的動蕩，該基金在2022年損失了80%。[2023/4/18 14:09:56]

我們的觀點是，它將在接下來的幾周內脫鉤，加密貨幣將再次獨立交易。我個人認為2,200美元的ETH可能是底部。”

DanMorehead：“我完全同意Joey的觀點，即標準普爾指數和加密貨幣之間的相關性是短暫的。自2010年比特幣交易以來，標準普爾指數的過去六次下跌中，相關性在幾個月內飆升。我認為這會在這里再次發生，然后他們會脫鉤。

“一旦人們確實有一點時間思考這個問題，他們就會意識到，如果你查看所有不同的資產類別，區塊鏈資產是利率上升環境中最好的相對資產類別。大多數資產類別確實會受到利率上升的直接代數影響。債券，顯然，當利率上升時，價格就會下降。

我認為債券會被殺死。股票等大多數其他事物都有需要貼現的現金流，這意味著如果收益率更高，價格就會更低。房地產和大多數其他類型的資產也是如此。

“而區塊鏈不是以現金流為導向的東西。這就像黃金。它的行為方式與以利率為導向的產品截然不同。我認為，當一切都說完了，投資者將有一個選擇：他們必須投資一些東西，如果利率上升，區塊鏈將是最具吸引力的。”

“我們想快速回顧一下我們在市場上的位置。這張圖，我們在過去十年中多次使用，非常重要。它顯示了比特幣作為我們行業的代表，與其11年對數趨勢的關系。現在它的交易價格比趨勢低60%。”

比特幣近有12.7%的歷史時間是位于趨勢下方。

“這并不能保證比特幣下周不會下跌。它不能保證下個月或任何時候都不會進一步下跌，但這只是意味著市場處于極端狀態并且會相對較快反彈的可能性非常高。

在我們在區塊鏈領域管理資金的九年里，我不得不承認，當市場低迷時，我有時會緊張得出汗——現在不是那個時候。我認為市場會馬上回來。我認為我們需要幾周或幾個月的時間才能非常強勁地反彈。我們非常看好市場，我們認為價格處于相對便宜的地方。

“我們從投資者信中得到了一些更新。這是債券泡沫的圖形，頂部的金線是美國國債和抵押債券市場的市值。

“你可以看到，大約一年前，美聯儲完全把它推高了，真的很瘋狂。我認為美聯儲的行動完全是一個政策錯誤，它們基本上即將停止。美聯儲將不得不停止他們正在做的事情，然后債券就會出現這么大的氣隙。

所以，如果你還沒有把你的債券賣給美聯儲，你應該這樣做。到下個月，債券的最后一個買家將消失。這將促使很多人進入加密貨幣等替代資產類別。”

我認為美聯儲主席鮑威爾和其他人一再表示的所有“這只是供應沖擊”的輕視觀念都是非常錯誤的。這與在長灘港外等待的幾艘集裝箱船無關。供應沖擊是勞動力。三百萬美國人離開了勞動力大軍。有1100萬個職位空缺，只有400萬失業者。

勞動力供應嚴重失衡。刺激檢查，在家上學，提前退休。這就是為什么現在工資通脹如此之高。它會在很長一段時間內保持高位。

CPI在1982年改為“業主等值租金”——現在同比增長4.1%。人們經歷的實際通脹要高得多——標準普爾/凱斯席勒報告的年增長率為16.8%。OER占CPI的24.2%。如果YoYOER報告為16.8%，則YoYCPI為10.5%，比標題中的7.5%高3.0個百分點。

最終，CPI的OER部分將趕上現實。這將使報告的同比CPI在未來一兩年內很難大幅下降。聯邦基金利率將達到4-5%。

慢霧：PancakeBunny被黑是一次典型利用閃電貸操作價格的攻擊:幣安智能鏈上DeFi收益聚合器PancakeBunny項目遭遇閃電貸攻擊，慢霧安全團隊解析：這是一次典型的利用閃電貸操作價格的攻擊，其關鍵點在于WBNB-BUNNYLP的價格計算存在缺陷，而BunnyMinterV2合約鑄造的BUNNY數量依賴于此存在缺陷的LP價格計算方式，最終導致攻擊者利用閃電貸操控了WBNB-BUNNY池子從而拉高了LP的價格，使得BunnyMinterV2合約鑄造了大量的BUNNY代幣給攻擊者。慢霧安全團隊建議，在涉及到此類LP價格計算時可以使用可信的延時喂價預言機進行計算或者參考此前AlphaFinance團隊。[2021/5/20 22:24:55]

我認為我們的市場將很快脫鉤。投資者會想：隨著美聯儲從地球上唯一的買家變成賣家，債券將會被壓垮。利率上升將降低股票和房地產的吸引力。那么，當股票和債券都下跌時，你在哪里投資呢？區塊鏈是投資那個世界的一個非常合法的地方。

意外的稅收銷售到納稅日

一些加密貨幣拋售壓力是計劃外的稅收。想象一個交易者積極買賣BTC、ETH、XRP等。偉大的一年。賺了一大筆錢。把它全部放在市場上。

春天來了，他們的會計師告訴他們，每筆盈利銷售都會產生應稅收益，應在4月15日之前繳納稅款。去年創造了1.4萬億美元的加密貨幣資本收益。這可能會導致近期銷售額的很大一部分。

納稅日對加密貨幣價格可能很重要。在經歷了2013年、2017年和2020年的三個大上漲之后，以及2021年的這一次上漲之后，比特幣在稅收日前35天達到頂峰，然后隨著投資者拋售資產以支付2020年累積的稅款，比特幣跌至當時低谷。一些意義。許多加密貨幣交易者是投資新手。

你可以想象一個人盡可能多地購買比特幣。一段時間后，他們決定將其換成以太幣。然后他們的報稅員告訴他們，他們欠34%的稅收收益。由于他們“全押”在加密貨幣上，因此籌集現金支付稅款的唯一方法就是出售一些加密貨幣。價格在稅收日之前下跌。

今年的納稅日是4月18日。

同比

我們更新了2021年6月信中首次顯示的一些比特幣圖表。它們證實了我們的感覺，即市場沒有被高估，而且實際上現在非常便宜。

同比回報從未像過去的高峰期那樣脫離圖表。同比下降-11%——在美聯儲在那段時期印制5萬億美元的時期——似乎很便宜。

比特幣的4年同比回報率處于其歷史范圍的最低端。再次，看起來并沒有被高估。

JoeyKrug、PaulVeradittakit，我認為我們已經看到了大部分的恐慌。

人類的天性是順周期性的：反對沖動

人類有一種與生俱來的從眾本能。這就是讓我們的祖先活著的原因——當那些有野狼/逆向傾向的人被“達爾文”淘汰時。

當市場飆升時——當FOMO魔鬼在我們耳邊竊竊私語時，我們想要去購買，這是人性。

當市場崩盤時——我們的配偶/朋友/老板都搞砸了，我們想要逃離……我們想要停止痛苦。

我們都這樣做。

我可能不會因此獲得諾貝爾生理學或醫學獎，但我可以想象，我們在塞倫蓋蒂平原上留下的特征可能不是交易早期協議代幣的最佳選擇。

Pantera比特幣基金是最古老的加密貨幣基金，因此它擁有最完整的三個周期內的投資者行為數據。這是我們最初在2014年發布的直方圖的更新，在2013年達到峰值之后。在2017年的高峰之后，我們在2018年對其進行了更新。雖然將2021年稱為高峰還為時過早，但快速更新很有用。

順勢而為是人之常情。

下圖繪制了比特幣價格在每個價格bucket中的時間百分比。這次我們增加了一個新的視角：bucket是一個對數級數。每個bucket都是從較低的bucket反彈33%。它們根據比特幣交易趨勢價格的百分比進行標記。

灰色條是比特幣在每個價格范圍內交易的時間百分比。價格分布是相當正態分布的。大部分時間處于或接近趨勢。

加密零售經紀商Bitpanda發行多資產借記卡:加密零售經紀商Bitpanda正在接受一種新的Visa借記卡的預訂單，該卡將加密貨幣、法幣和貴金屬等所有資產實時組合成一張卡。該卡鏈接到用戶Bitpanda組合中的任何資產，允許持卡人隨時通過APP切換鏈接的資產，并可以在全球范圍內在線購物。（Finextra）[2021/1/20 16:37:02]

金色條顯示每個估值bucket中流入的百分比。資金流入非常傾斜——大量順周期性。當比特幣非常疲軟時，流入量非常少。當比特幣在趨勢美元上的交易價格等于或低于37美分時，很少有投資者愿意購買。

另一方面，當它的交易價格遠高于其趨勢時，就會有大量資金流入。大部分資金都會聚集在一起。

例如，市場只有10%的時間在公允價值500%以上，但39%的資金流入達到或高于該水平。

這并不全是壞事。正如我們所強調的，比特幣通常會上漲。十年來平均每年增長兩倍多。任何持有比特幣3.25年的人都賺錢了。比特幣只經歷了一個較低低點的日歷年。因此，這些投資者中的大多數都在大漲。

抵制平倉的沖動。如果您有情感和經濟資源，請走另一條路。

對于新投資者來說，最好在市場低于趨勢時買入。現在是那些時候之一。

更新：在過去11年中，相對于趨勢而言，市場如此“便宜”或更便宜的時間比例僅為13%。

區塊鏈基金:新增收盤

因為我們認為這是一個特別有吸引力的投資時機，所以我們將在3月1日為區塊鏈基金增加額外的收盤。屆時進入的投資者仍有望鎖定這些有吸引力的估值。

區塊鏈基金:最終收盤

許多投資者將區塊鏈視為一種資產類別，并希望他們的經理在各種資產桶中進行分配。這促使我們創建了Pantera區塊鏈基金，這是一個新的“一體化”包裝器，適用于整個區塊鏈資產范圍。我們相信這個新基金是接觸區塊鏈作為資產類別的最有效方式。

Pantera區塊鏈基金就像我們現有的四個行業基金的超級集合。

最重要的特點是我們可以針對代幣和風險投資之間的巨大價值波動進行投資。代幣重新配置非常快，而風險投資進展緩慢。

與以前的Pantera風險基金一樣，提供共同投資類。投資1500萬美元或更多的有限合伙人將可以選擇共同共同投資每個風險投資和早期代幣交易的至少10%。

如果您沒有達到這個門檻，并且您對共同投資感興趣，我們會為基金的所有LP提供額外的共同投資機會。在過去12個月中，沒有共同投資權的LP有機會投資8筆交易，例如Arbitrum和Bitso。他們能夠共同投資2500萬美元。

對于喜歡風險投資的投資者，新基金提供了僅限風險投資的類別。此類將僅接觸我們所做的股權交易——并且不會直接投資于代幣。它本質上是“PanteraVentureFundIV”。

Pantera區塊鏈基金投資亮點

Pantera區塊鏈基金已經投資了41個早期代幣項目和風險股權交易。

Pantera領導了Aurora的1200萬美元首輪融資——這是NEAR區塊鏈的橋梁，旨在為NEAR智能合約提供以太坊兼容性和可擴展性。除了少數DeFi投資外，我們還投資了Arbitrum，這是一種領先的第2層擴展解決方案，為生態系統中一些最大的去中心化應用程序提供支持。

該團隊還一直在尋找兩個最熱門領域的交易——區塊鏈游戲/元宇宙和NFT。Pantera已經牽頭或共同牽頭了24筆交易，未來幾個月還將宣布更多交易。

區塊鏈基金風險投資

由于區塊鏈吸引了來自大型科技公司和華爾街的一些最聰明的頭腦和企業家，現在的交易流量創下了記錄。我們的投資團隊正在尋找使區塊鏈更易于訪問和用于大規模采用的項目。在接下來的幾個月里，我們將宣布其中的許多交易。

為什么Web3很重要

繼去年年底ElonMusk和JackDorsey對Web3應用的優點的評論激起的辯論之后，我們決定舉辦一次關于為什么Web3很重要的主題電話會議，邀請DeSo基金會的NaderAl-Naji和Audius的RoneilRumburg參加。以下是討論中的一些要點：

Pantera合伙人：市場可能需要4、5個月時間探底，然后再花一年時間方能恢復:Pantera合伙人Paul Veradittakit近日撰文分析了當前比特幣、穩定幣和DeFi在內的加密市場震蕩情況，他認為比特幣價格下跌是投資者對其他資產表現不佳做出的反應，傳統市場暴跌迫使人們清算比特幣來獲取現金，因此造成比特幣出現二級價格變動；對于穩定幣，Paul Veradittakit覺得最近穩定幣市場比較正常，并未受到傳統市場動蕩影響；不過，Paul Veradittakit表示DeFi行業損失慘重，加密市場波動引發DeFi交易數激增，結果拖垮以太坊網絡速度，許多DeFi服務因此出現報價延遲，結果讓有些用戶“鉆空”獲利。Paul Veradittakit最后總結稱，市場可能需要4、5個月時間探底，然后再花費一年時間才能恢復。[2020/3/20]

問：您如何定義“Web3”？

NaderAl-Naji：“我個人認為Web3是在區塊鏈上構建的東西。如果你使用的是區塊鏈，對我來說那就是Web3。你可能會問，‘這有什么意義？為什么基于區塊鏈的應用程序類別如此有趣或不同？

我認為Web3有趣的最大原因是當開發人員在區塊鏈上構建時，所有資產和內容實際上都在所有開發人員之間共享，這使他們能夠以他們以前在Web2中無法實現的方式相互構建并進行創新。這個概念被稱為可組合性。

舉一個具體的例子，使用DeSo區塊鏈，基于它構建的應用程序實際上都共享同一個內容池。這意味著有趣的事情發生了。就像您在一個應用中發帖一樣，它實際上會出現在所有其他應用中。

如果您在一個應用程序中建立了關注者，然后您想轉移到另一個應用程序，那么您的所有關注者實際上也可以在該新應用程序上訪問。正如我所提到的，在所有應用程序之間共享數據的概念稱為可組合性，我認為這是區分Web2和Web3應用程序的關鍵。”

問：最近，JackDorsey和ElonMusk在Twitter上公開質疑Web3的現實和愿景。在發推文時，Elon表示：“現在似乎比現實更像是營銷流行語”。他是對的嗎？

NaderAl-Naji：“我認為放棄Web3的人可能不了解可組合性的力量——資產和內容的力量被共享并真正由用戶擁有。我認為，當您具有可組合性時，完全支持它的平臺是不可避免的。

因為基于它們構建的單個殺手級應用程序會導致所有這些用戶和數據被共享，然后更多應用程序被創建，并創造一個良性循環。我們在以太坊上看到了它，我認為當這種情況發生時，它是不可能被忽視的。

問：JackDorsey對Web3的所有權持批評態度，他說：“你不擁有‘Web3’”并且“它最終是一個帶有不同標簽的中心化實體。”你同意？

RoneilRumburg：“我既同意又不同意。我認為我同意的一點是，當今大多數加密網絡都處于初期階段。通常這意味著在更廣泛的社區中代幣所有權的分配并不是超級分散的。

但是，當您考慮將其與現有的Web2產品進行比較時，這些公司積極地向處于生命周期中如此年輕的用戶提供所有權是一件新奇的事情。但更重要的是，這些產品實際上的設計方式是，它們不斷地將自身的所有權分配給使它們變得有價值的用戶。

典型公司的Web2生命周期是：向投資者出售股權，將這筆錢用于營銷和客戶獲取以吸引用戶，您可以從中獲取數據并出售給廣告商。增長飛輪不斷運轉的方式基本上是圍繞資本所有者與實際在網絡上創造有價值資產的人之間的分離。

“你可以從這里面移除幾個層的存在。我認為這就是這些網絡通過激勵用戶創造有價值的資源所做的事情，通過將所有權分配給他們以在早期引導網絡效應——這是一種非常強大的激勵機制。5到10年后，如果您預測大多數這些網絡的預期通貨膨脹率和分配時間表，它們看起來根本不是中央擁有或中央控制的……。

“所以我認為的批評在今天是有效的，但它沒有達到目的。我認為沒有人說這些東西具有理想的所有權分配。但我當然認為這些產品，假設它們有2年、3年、4年、5年的歷史，其所有權分布比Twitter等產品更偏向于用戶，后者當時由六七名投資者擁有，然后可能是少數早期員工。”

動態 | Pantera與Paradigm投資加密經紀公司Tagomi:據TheBlockCrypto消息，風險投資公司Pantera Capital和耶魯大學參與投資的加密基金Paradigm在周一宣布，已向加密經紀公司Tagomi投資1600萬美元。Tagomi為加密投資者提供代理交易服務，此次投資將使該公司的總資產達到2800萬美元。[2019/3/5]

PaulVeraittakit的元宇宙和P2E觀點

Play-to-earn：Play-to-earn是一種基于區塊鏈的游戲，玩家可以根據他們的游戲內活動來賺錢，這無疑是今年最重要的行業主題之一。

AxieInfinity在其鼎盛時期每天產生超過1500萬美元的收入，這說明了游戲即賺錢游戲體驗的力量。許多其他游戲，從StarAtlas到Genopets，已經宣布，強調這種充滿活力的游戲內經濟趨勢將繼續存在。

為了最大限度地提高表現和收益——在許多這樣的游戲中，玩家有時需要進行初始資產投資以開始他們的游戲到收入之旅。例如，在AxieInfinity模型中，用戶必須擁有一個由三個“Axies”組成的團隊才能開始戰斗，這可能會花費數百美元。

這個問題激發了游戲公會的創建。公會將游戲中的資產借給他們的“學者”網絡，讓他們能夠玩游戲并獲得一定比例的收入作為回報。許多最大的公會，例如YieldGuildGames或MeritCircle，擁有數千名學者，并且都價值數十億。

元宇宙：“NFT”可能是柯林斯詞典的年度詞匯，但科技領域的另一個概念在2021年進入了主流意識：“元宇宙”。

每個人都在談論它。部分受到宏觀因素的推動，例如COVID對我們生活的數字化——并且可能被Facebook最近更名為Meta所推倒——這個話題是人們最關心的話題，從紐約時報的專欄文章到隨意的餐桌對話。

這是一個在其他地方已經詳細討論過的話題。我甚至在我最近的幾篇文章中都談到了它。但是，冒著聽起來像破唱片的風險，我認為這個主題仍然值得深入探討。

元宇宙到底是什么？

定義“元宇宙”從一開始就是一項不可能完成的任務。

一方面，現在還為時過早，很難預測元宇宙會演變成什么并最終對我們意味著什么，就像在iPhone發布后立即預測Snapchat會是奇跡一樣。

更糟糕的是，還有很多語義之爭。有些人認為“元宇宙”更合適，因為會有多種不同的虛擬體驗可以通過各種界面訪問。有些人根本不喜歡使用這個詞，因為它已經成為一個流行詞——“元宇宙”已經涵蓋了虛擬世界中的幾乎所有東西。也許“元宇宙”本身最終會再淘汰，誰知道呢！

現在，至少嘗試為這個概念得出一個精確的定義是有用的。我能找到的最好的一篇來自MatthewBall，他是一位投資者，他關于元宇宙的文章是必讀的。雖然他承認完美的描述是不可能的，但他將元宇宙定義為：

“一個大規模且可互操作的實時渲染3D虛擬世界網絡，可以由具有個人存在感和數據連續性的體驗，例如身份、歷史、權利、對象、通信和支付。”

那里有很多東西要解開，但其中一些突出的元素是：它是3D的，對近乎無限的人開放，并且具有一些連續性的元素，類似于現實生活。

對于某些人來說，這可能會帶來第二人生的圖像，這是2000年代初期流行的大型多人在線角色扮演游戲(MMORPG)。雖然這個類比有一些優點，但它是單一類型元宇宙的可視化。實際上，元宇宙構建者的設計空間將是廣闊的，最終將由我們這些用戶驅動。

那么，誰在構建元宇宙呢？到目前為止，他們分為兩個陣營：非加密和加密元宇宙。而且，直到最近，他們一直在或多或少地相互平行建造。

非加密：科技巨頭的元宇宙

由于元宇宙與虛擬現實的長期聯系，我們認為“元宇宙”已經由許多VR公司開發了好幾年。例如，VRChat和AltspaceVR一直是在虛擬現實中工作和社交的兩個最突出的平臺。特別是對于COVID，虛擬事件用例發現了早期的吸引力。

今年，兩家大型科技公司——Facebook和微軟——對元宇宙的未來下了很大的賭注，將其直接納入他們的近期路線圖。

當然，Facebook去年年底更名為Meta，推出了他們自己的Horizo??nWorkrooms產品，用于基于VR的團隊合作。不過，他們似乎有更大的野心，不僅從財務角度來看，而且在范圍上也是如此。

至少從他公開的言論來看，扎克伯格似乎“明白”了為什么互操作性和開放性很重要，并且由于他認為這是公司的一個新時代，因此聲稱正在朝著這個方向發展。

我們將看看Meta最終會做什么。歸根結底，它們仍然深深植根于Web2技術公司的利潤最大化、零和競爭周期中，所以我不指望它們一定會構建我們希望的元宇宙。但我也不會過早下結論。

加密：一個社區擁有的元宇宙

在我們的行業中，方法有所不同。去中心化、去信任、假名和社區所有權的核心原則從一開始就根深蒂固。

使用區塊鏈技術創建的一些最早的虛擬世界包括TheSandbox、Decentraland和Cryptovoxels。雖然它們每個都有不同的元素和世界經濟，但區塊鏈和NFT的力量允許真正的數字土地所有權，這開辟了全新的活動類型，從出租你的土地到為他人定制建造房屋。

許多早期的活動來自希望在元宇宙中為后代保留他們的土地的買家，但一些有趣的用途已經開始出現。例如，在Decentraland上，幾乎每天都有用戶可以參與和體驗的活動。Dominos、Atari和其他大牌品牌也購買了土地來宣傳他們的商品、舉辦活動并在虛擬世界中建立知名度。

我們從這里去哪里

我們距離元宇宙走向“主流”還有很長的路要走。坦率地說，我們甚至還沒有接近。

它將從企業和游戲開始，然后從那里慢慢擴展。我個人認為，開放、去中心化和社區擁有的元宇宙將擊敗封閉、租金提取和監視的系統，這與我認為Web3將破壞Web2的許多原因相同。但這個未來絕不是注定的；它需要建造！

在很多方面，我們仍處于這個行業的挑剔階段。元宇宙需要自己的貨幣——我們或多或少已經涵蓋了這一點。但元宇宙也需要它自己的主權基礎設施堆棧，當AWS出現故障時不會出現故障。

或者從分散的消息傳遞到項目管理工具，讓一群人輕松地相互協作。或者NFT的標準，因為它們在“元宇宙”和不同的渲染環境之間交叉。簡而言之，為了這個新的未來，我們需要做很多事情。

互聯網VS區塊鏈類比

Brave發布了這張很酷的圖表，顯示使用加密貨幣的人數在1990年代密切關注互聯網-每八年達到1億用戶。

這抓住了Pantera論文的精髓：

“加密貨幣和區塊鏈技術是新金融基礎設施的基礎，類似于互聯網是新信息基礎設施的基礎。”—PanteraCapital聯合首席信息官JoeyKrug

與上一代信息數字化相比，金融數字化創造的價值要大得多。今天加密用戶的平均價值為8,000美元，而90年代為875美元。

Brave等公司將數字資產的優勢與瀏覽器等日常工具相結合。在過去的五年中，他們的用戶增長迅猛。

美聯儲政策失敗

美聯儲的政策慣性令人震驚。自從我們在11月開始寫這篇文章之前，這些數據就已經是壓倒性的了。一切都處于半個世紀以來的極端過熱狀態——而美聯儲今天仍在試圖壓低債券收益率并將聯邦基金利率設定為零？！？！？

如果您在幾年前將這張圖表交給經濟學家并詢問合適的聯邦基金利率是多少，那么實際上地球上沒有人會選擇零。

美聯儲玩啥把戲？

圣路易斯聯儲主席布拉德周一在接受《華爾街日報》采訪時表示，他認為沒有必要大幅加息。“我們不想成為破壞性或令人驚訝的市場，”布拉德先生說。他說，“如果這里的數據不利于我們”，他會改變看法。

他們最終將不得不做的事情來解除他們的操縱將是令人驚訝和巨大的破壞性。當他們等待數據對他們不利時，我看著上面的表格，我真的無法想象他們還能等待什么。

他的同事、克利夫蘭聯儲主席洛雷塔·梅斯特周三表示，她當時認為“沒有任何令人信服的理由可以開始”增加0.5個百分點。

實際聯邦基金利率

通貨膨脹率比聯邦基金利率高7.42%。在我職業生涯的大部分時間里，美聯儲將利率維持在通脹之上，以對通脹施加下行壓力。平均值為+0.99%。無論出于何種原因，他們仍在將汽油倒在篝火上。我們處于歷史最低點。

印鈔

根據財政部周二公布的數據，截至1月31日，未償公共債務總額為30.01萬億美元。與大流行襲擊美國經濟之前的2020年1月下旬相比，這增加了近7萬億美元。

這使數學變得容易。美國有3億多一點人口。在這個國家，30萬億美元是每個男人、女人和孩子一百美元。平均家庭在國債中的份額為243,902美元。

我認為，印刷這些債務以降低抵押貸款利率——從而推高房價——以至于許多公民買不起房，這將被視為一項大規模的政策失敗。而且，美聯儲今天仍然**用印鈔票購買抵押貸款。

關于印鈔是否是對我們未來的明智投資，將會有很多博士論文。

勞動力通脹

美國就業成本指數顯示，用人成本繼續以二十年來的最高速度增長。勞工部周五表示，與一年前相比，第四季度的漲幅為4%。

勞動力參與率仍接近50年來的最低點。兩代人中最低比例的美國人要么正在工作，要么正在尋找工作。

失業率非常低是因為很多人不想工作，而不是因為有很多工作需要填補。這很瘋狂——我們失去了240萬個工作崗位，失業率卻下降了。

勞工部表示，10月份的職位空缺比失業工人多約360萬個。這促使雇主尋找競爭新工人的方法。

通貨膨脹:因果

“如果現在汽車價格太高，有兩種解決方案：通過制造更多汽車來增加汽車供應，或者通過讓美國人變得更窮來減少對汽車的需求。第二陣營有很多人。..我拒絕它。”——拜登總統，2022年1月7日

當然，拜登總統是正確的。如果你把這個邏輯倒過來，它就解釋了為什么會有這么多的通貨膨脹。政府印制了9萬億美元，并將這筆免費的錢交給了所有人。這些人中有一小部分確實需要它——事實上，他們本可以使用更多的幫助。大多數人不需要免費的錢。儲蓄率證明了這一點。

太多的錢追逐太少的商品。

根據經濟分析局的數據，2020年4月，個人儲蓄率達到創紀錄的33.8%。在大流行開始前的兩年里，這一比率平均略低于8%。

這種邏輯的第二個問題是，當政策導致人們不再工作時，很難增加商品供應。美國的勞動參與率接近45年來的最低點。當政策使數百萬工人不愿工作時，很難生產更多商品。

美聯儲主席杰羅姆·鮑威爾在最近的國會證詞中表示，美國勞動力減少“可能是未來通脹的一個問題，可能比這些供應鏈問題更嚴重”。

我認為這是導致通貨膨脹的最大原因。

彭博社對Pantera創始人DanMorehead的訪談要點

很多人希望他們早點購買加密貨幣，當時它還只是一種好奇心。

前高盛集團債券交易員DanMorehead是少數這樣做的人之一，當比特幣的成本低于一袋雜貨時，他推出了他的第一個加密基金。

‘我被迷住了，’56歲的Morehead在接受采訪時說，稱這是‘第一次真正跨越國界的全球宏觀貿易。’

因此，自2013年以來，Pantera比特幣基金的回報率已超過65,000%，而他的PanteraCapitalManagement曾經是一家押注宏觀經濟趨勢的傳統對沖基金，在年底監管了“56億美元的加密資產。這是該公司已向投資者返還的60億美元的基礎。

加密市場總是有可能崩潰和燃燒。比特幣今年年初下跌17%，交易價格為38,600美元，因為美國市場周五在紐約開盤，遠低于11月的峰值約68,000美元——這是由于對全球利率上升的預期以及各國央行采取積極舉措抑制飆升通貨膨脹。

這就是Morehead的世界碰撞的地方。

Morehead在加密貨幣的青春期脫穎而出，因為他在經歷了一段傳奇的金融職業生涯后全身心投入其中。他于1980年代開始在高盛進行債券交易，后來為對沖基金傳奇人物朱利安·羅伯遜(JulianRobertson)工作，之后于2003年創立了總部位于加利福尼亞州門洛帕克的Pantera。

“通脹上升——以及央行如何應對——將成為2022年的一個重要主題，”Morehead說，他此前曾押注通脹和收益率將長期下降。

那筆交易‘基本上成就了我的職業生涯，’他說，‘我認為它已經走到了那個故事的盡頭。

Morehead預計這種動態的逆轉會拖累加密貨幣的價格，但這并沒有削弱他對基礎技術的熱情。

‘比特幣和區塊鏈正在顛覆金融世界，’在高盛與Morehead共事的FortressInvestmentGroup聯合首席執行官皮特·布里格(PeteBriger)說。“Morehead是這一切的中心。”

DanMorehead本可以在2011年更早地涉足加密貨幣，當時他的兄弟向他介紹了比特幣。他讀了一些，認為這是一個很酷的想法，然后幾乎忘記了。

然后，兩年后，Briger將他召集到Fortress舊金山的辦公室，與早期的加密技術布道者MikeNovogratz一起討論比特幣。58歲的Briger是一位不良債務專家，他將自己描述為金融系統的“垃圾收集器”，他認為比特幣具有顛覆傳統銀行業的潛力。

‘區塊鏈是金融服務領域的游戲規則改變者，’Briger說。“這迫使銀行業和支付行業重新考慮他們依賴傳統障礙來保護競爭優勢。”

會后，Morehead承諾做更多的研究，一個月后他告訴布里格，加密是他職業生涯中見過的最令人興奮的事情。他在Fortress的辦公室開店，并開始著手創辦一個加密貨幣投資基金。

除了Pantera比特幣基金的收益之外，同樣在2013年首次亮相的風險基金已經產生了51%的內部收益率，僅在2021年，Pantera的LiquidTokenFund就飆升了385%。

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