ION:熊市下的 Web3 投資：哪些賽道值得布局？探尋頭部基金和 Alpha_CAT

作者：Jessica,Aaron,Rosie，A&TCapital?

前言

首先定義我們研究涉及的投資方向。

Layer1包括數據層、網絡層、共識層和激勵層的擴容解決方案，典型例子包括Avalanche，Solana等

Layer2包括-合約層項目，典型例子包括Perpetualprotocol、Scaling等

應用層項目里面涉及21個不同的行業標簽，其中需要具體說明的有：

WebBuilder：表示web3網絡、區塊鏈搭建服務，和基礎設施區分開來

???????Legal：表示合規服務

???????Environment：表示ESG相關服務

一：加密一級市場融資概覽

基于以上統計數據，2022.5.1-2022.8.13應用層最獲得Web3行業資本的青睞，出現了最多的被投項目：87%資金流入應用層，94%的融資項目也是在應用層。

1.1Layer1

PoW占比非常少，其融資金額小于總融資金額的1%：由此可見，PoW存在的諸多問題，因此資本更加青睞PoW以外的模式。

PoS是layer1中融資表現最好占比約總金額50%，明顯超越其他category的賽道。融資情況來看市場對于PoSLayer1尤其看好。PoS相比于PoW有更低的能源消耗，更高的可擴展性和交易吞吐量。

PoP：獲得融資金額占比總量22%

。PoS并非完美解決方案，混合機制結合了PoW和PoS的好處

美股三大指數皆跌入熊市區域:標普500指數較前期高點下跌20%，跌入技術性熊市區域；納指繼續下行，較前期高點下跌20%，勢將跌入技術性熊市。美股三大指數皆跌入熊市區域。（金十）[2020/3/12]

。避免了1.中心化2.安全風險3.MEV風險4.PoS協議所導致的DoS風險

。避免了PoW的高能耗和低性能

PoA獲得融資金額占比約25%。模式可以在不犧牲安全的前提下，保障速度和高性能。與區塊鏈傳統的運作方式不同，但是提供了一種新興的區塊鏈解決方案，可能非常適合私有區塊鏈應用

1.2Layer2

總體來說，ScalingProtocols和DeFiProtocols有更好的融資表現。

ScalingProtocols

。ScalingProtocols：投資機構對于擴容協議這一整體賽道的下注增高

。市場對于擴容方案的需求因為更高的gasfee/TPS/latency變強

DefiProtocols

。DefiProtocols賽道整體關注度高

。66%項目做跨鏈協議方向，但是從融資金額上來看表現并不突出，僅占總融資數額11.5%

。DefiProtocols中，基礎設施融資數額占比56%，穩定幣借貸協議融資數額占比32%

。Aptos為行業alpha，考慮看作離群值。把Aptos從DefiProtocols中移除，DefiProtocols的fundingamount占比降低到19%，說明Defi賽道的關注度呈冷卻的趨勢，而相較而言，ScalingProtocols賽道的占比達到了overwhelmingmajority，為市場關注度最高的熱門趨勢。

現場丨標準資本ICONIZ CEO 趙晨：真正的熊市是共識的流失:8月18日，由標準資本和浮點資本主辦的BlockInvest鏈享未來·第二屆區塊鏈峰會在香港嘉里酒店舉行，CoinTime US，金色財經作為戰略合作方參與會議并進行全程報道。會上，標準資本ICONIZ CEO 趙晨在致辭中說，談論區塊鏈重點是看我們是以什么角度來看待他，是以VC視角看未來的投資價值，以對沖基金看可投資產類別，還是真實的信仰者參與到航大洪流之中。真正的熊市是共識的流失，陰跌是資金、共識流失。熊市里我們應該有更多的思考，考慮在行業的位置，將要做什么，怎么做，以找到共識。趙晨倡導從業者做行業的先行者，規則的制定者，未來標準的提倡者，共同找到區塊鏈透明性，不可篡改，分布式的價值。[2018/8/18]

Oracle

Oracle方向獲得融資的項目非常少，占L2總融資數額的1%。原因可能在于，1）Oracle的概念沒有什么創新；2）Oracle的使用受行業限制，而且需要現實生活的數據(i.e.保險/房地產)，如今比較火熱的賽道i.e.GameFi和NFT大多數不需要Oracle

游戲

GameFi相較于其他賽道例如Defi，對交易速度和gasfee的要求更高。GeneralLayer2提供了潛在的擴容解決方案，但是在這一次的研究cover到的項目敘事中出現了為GameFi專門打造的protocol。這可能說明GameFi類型應用有具體的需求是通用的Layer2無法完美解決的，這個方向值得繼續研究。

1.3應用

由上圖所見，融資標的中交易所、金融科技共占47%，其余均低于6%，分布比較均勻。

聲音 | TokenInsight CEO ：熊市對于真正有遠見的團隊是難得的布局機會:TokenInsight CEO 呼濤表示：非理性恐慌是韭菜的基本素養。Token市場規模10年內大概率10萬億美元以上。機構資金（Pension、Endowment、Family office等）入場是很多韭菜的信仰。對不起，請從業者思考這些錢將進入哪些交易所？投資哪些Token？受什么樣的監管？（高盛買了什么樣的交易所？在做什么樣的衍生品？在和SEC溝通什么？傳統頂級對沖基金對Crypto的興趣？Trading Desk做的準備？） 所以，熊市對于真正有遠見的團隊是難得的布局機會。很多人夢想的類似于去年下半年的暴富機會絕不會再現，刻舟求劍只會人財兩空。大佬和韭菜們要知道自己為什么賺錢，賺了誰的錢。客觀真實的評價自己的能力，選擇合理的方式管理資產。[2018/8/14]

大趨勢(總體)

融資金額前三的類別：交易所、中心化交易所、金融科技。

融資項目數量前三的類別：NFT、游戲、元宇宙。

新趨勢(前種子輪-preA輪)

由圖可見，種子輪融資項目數量前三類別：游戲、NFT、元宇宙。種子輪融資金額前三類別：交易所、中心化交易所、安全。

1.4總結

Layer1-以PoS和hybridchain為最主要的熱門趨勢，能看到hybridchain的關注度越來越高，間接證明大家對于PoS潛在的security問題已經關注到，并且在尋找能balancesecurity和efficiency的方案。

Layer2-以generalscalingprotocol為最主要的熱門趨勢，新增方向包括針對行業的layer2chain。

Fundstrat分析師：BTC正處于熊市當中:據bitcoinist消息，Fundstrat的首席技術策略師Robert Sluymer表示，BTC的最低價為7000美元，但是一些積極的技術趨勢正在形成，因此比特幣價格遲早會上漲。但就目前來說，根據過去三天的價格走勢，BTC顯然正處于熊市之中。[2018/6/11]

Application-大趨勢和新趨勢都是以短期能在二級市場流通的項目為熱門趨勢，新增的一個大方向為security。

二：Alpha&Beta趨勢

2-1Alpha

首先定義Alpha：

Alpha市場的特性是在交易驅動的融資。具有Alpha特性的項目需要表現為同一個Layer的類別中明顯超越其他項目。我們在本文中尋找的Alpha項目，需要滿足總融資超過其所在賽道平均融資的2倍以上。

2-1.1Layer1

由圖所示，Layer1里沒有看到alpha。

2-1.2Layer2

由圖所示，Layer2中Seed-Angel階段存在Alpha，Polygon是這個stage里的alpha項目。其他如PreA-A，B-C，C+都沒有Alpha。

2-1.3應用層

Seed-Angel

PreA-A

B-C&C+

2-2Beta

定義Beta：

Beta市場特性是市場驅動融資。Beta衡量市場對某行業/技術類別整體是否看好。具有Beta屬性的賽道融資普遍不錯。統計上的離散系數越低，表示賽道融資離散度低，進而體現市場有beta屬性。我們進一步用平均數和中位數做差來交叉對比驗證。CV較低且average和median的差距不大的市場更體現beta特性。我們用CV<1.5和log(average)/log(median)<1.05判斷。

今日比特幣的交易量下滑至16年3月水平 比特幣或將進入熊市:據北美時間3月5日凌晨03：25（北京時間16：35）時統計， 比特幣的交易量下降到了2016年3月的水平，此前彭博社稱比特幣價格自高峰跌落60%以來，比特幣日交易量相比于17年12月已經萎縮了一半，并在上個月達到兩年來的最低水平，倫敦Newscape Capital Group投資總監Charles Morris表示：“比特幣的交易數據說明比特幣可能正在進入熊市。”[2018/3/5]

2-2-1.Layer1&Layer2

總體數量太少，不具有統計意義。總體來說，Layer1&Layer2屬于融資額度高，賽道火熱。按照技術流分項目的話，融資額度相差不大。

2-2-2.Application

由上圖可見，從CV1.5以下低離散度的角度來說，beta市場可以大致定為Wallet、Gaming、WebBuilder、Sports、Education、Environment、X-to-earn、Credentials和Legal。但是因為一個季度的數據量會對CV的可信度造成影響，這里用AVE-MEDIAN做crossverification，如下。

由上圖可見，X-to-earn、WebBuilder、Legal是經驗證的beta。其具體融資數據如下。

2-2-3.總結

在應用層里，通過兩種算beta方法的對照下，得出X-to-earn、WebBuilder、Legal具有beta屬性。

三：部分頭部機構主要的偏好

3.1DigitalCurrencyGroup

DCG共投資10個項目。在階段上沒有偏好，從seed到seriesF都有布局。DCG投資的layer2項目為polygon，其他9個項目均為application。在投資的9個application里，偏好從高到低：

Wallet，這也包括exchange里有builtin的wallet

Security，包括代碼審計、安全檢測

Analyticstools，主要是數據數據分析、追蹤、alert

3.2A16ZCrypto

A16zcrypto出手了2個application項目，均為seed輪次。2個項目均為平臺型項目：

Creatorplatform聚集創作者，幫助他們NFT化他們的原創作品

NFTpledgingplatform讓所有由于高門檻nft無法玩一些游戲的玩家通過這個nft借貸平臺成功訪問這些游戲，最終在平臺完成所有支付后即可擁有這些NFT的所有權

3.3A16Z

A16Z共出手7次，包括1個Layer1項目-Aptos，和6個application項目。

在投資的6個application里，輪次包括2輪seed和4輪seriesA，方向包括：

5個gaming/x-to-earn

1個nft項目

3.4Tiger

Tiger共出手14次，1個layer1，1個layer2及12個application。Layer1的項目為Aptos，Layer2的項目為polygon。在投資階段上，14個項目從seed到seriesD均有出手，沒有明顯階段的偏好。

在投資的12個application里，偏好從高到低：

4個Infra類的項目，包括stakingservice、DID、deploymentplatform

4個assetmanagement

2個analytics和2個exchange

3.5Lightspeed

Lightspeed共出手7次，7次投資時間均為application。在投資階段上，從seed到seriesD均有出手，階段上沒有偏好。在投資的7個application里，偏好從高到低：

2個assetmanagement

2個wallet

2個exchange

3.6?A&TCapital

A&TCapital共出手了14個項目，其中包括1個Layer1-MystenLabs。在投資輪次上，有明顯偏好早期的趨勢，其中包括7個種子輪和2個A輪。

在投資的13個application里，包括：

3個infrastructure?

3個gaming/x2e

2個wallet?

2個DAO工具?

3.7?Paradigm

Paradigm共出手4次，4個投資均為application。在投資輪次上，4次出手均為seed輪。在投資的4個application里，包括nftmarketplace、gaming/x2e、social、metaverse。

3.8?Dragonfly

Dragonfly共出手12次，其中包括1個layer2crosschainbridge，另外11個均為application。在投資輪次上，主要聚焦在早期seed輪，和成長期。在投資的12個application里，偏好從高到低：

5個gaming

3個assetmanagement

2個social

3.9?Sequoia

Sequoia共出手5次，其中包括1個layer2-starkware，另外4個均為application。在投資輪次上，有明顯偏好后期的趨勢，其中包括一個ICO輪項目。在投資的4個application里，包括：

2個metaverse

1個assetmanagement

1個insurance

總結

在本文中，我們回顧了加密行業在2022.5-2022.8期間獲得機構基金投資的項目，總結有以下主要趨勢：

從投資階段看，市場上的基金在熊市里更愿意出手非常早期或后期項目；退出方式以短期內能進入二級市場為主，能看到對鏈游和加密資金管理項目的投資數量增加；

從投資方向看，Layer1以PoS為主，hybridchain的關注度顯著增加；Layer2以generalscaling為主，industry-specificchain的關注度提升；應用層以游戲、NFT為主，對安全賽道的關注度明顯在增加。

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