數字資產:期權與結構化產品：加速數字資產領域的多層次資本市場發展_BTCPEP價格

作者|TaoHuang、KevinYang、ArvinWang、CaraCao，來自IDEG投研團隊

一、蓬勃發展的期權市場

作為一種相對復雜的金融工具，普通投資者對期權可能并不十分熟悉。但是在傳統金融市場，期權早已被大量應用在不同的投資策略組合中，用以緩解風險、提高收益。尤其是2020年上半年，新冠疫情疊加發酵已久的經濟衰退，導致全球市場劇烈波動。在此背景下，通過運用期權構造各種金融組合來緩解風險的需求愈發凸顯。隨著2020年期權市場交易量的激增，更多的投資者開始將目光轉向到了這個神秘而又存在已久的市場。

個股期權市場交易量首次超過股票市場

據高盛的研究報告顯示，由于散戶投資者的大量涌入，2020年初至今，美國個股期權的交易量增長了129%，其中僅7月就增長35%，創下了歷史新高。當月，美國個股期權日均交易量首次超過了股票，交易量的比值達到了1.14。????

Gemini：在Silvergate上沒有存放GUSD和客戶資金:金色財經報道，加密貨幣交易所Gemini在推特稱，正在積極監控Silvergate Bank情況，但在該銀行中沒有存放任何GUSD和客戶資金，此外該交易所已經停止通過ACH的客戶存款/提款，Silvergate Bank向Gemini發起的資金兌換服務也已暫停。[2023/3/3 12:39:45]

數據來源：Skew?

根據CME和Skew的數據顯示，截至2020年12月10日，BTC期權市場目前OI接近47億美元。而ETH期權市場，也達到了8.5億美元的未平倉權益規模。

二、期權的價值

從1973年4月26日芝加哥期權交易所開張，第一次進行統一化和標準化的期權合約買賣開始，到2020年傳統期權市場和數字資產期權市場的雙爆發，期間期權市場雖然經歷起起伏伏，但總體呈現上升趨勢，側面體現了期權市場的內在價值和時間價值是經得起歲月考驗的。

對于普通買方來說，期權有三個比較重要的價值：一、期權是對沖基礎股票風險的絕佳工具。這里要注意的是，對沖的根本是防止虧損，而不是主要的賺錢策略。二、與股票相比，期權的進入成本低，允許投資者或交易者持有少量頭寸入場。三、增加投資策略的靈活性。期權使投資者能夠較為靈活地交易基礎證券的任何潛在變動，只要投資者對有價證券的價格波動有一定看法和預測，就可以使用期權策略。

加密貨幣交易所Blockchain.com否認正在出售資產或子公司:金色財經報道，加密貨幣交易所和金融服務公司Blockchain.com的發言人否認有任何出售資產或子公司的企圖，并駁回了與其他加密公司就潛在交易進行談判的報道。

據悉，由于向三箭資本提供貸款損失了2.7億美元，Blockchain.com于1月解雇了110名員工（約占其員工總數的28%）。近期Blockchain.com風險投資部門清算了PolySign80%的股份，匿名消息人士稱，Blockchain.com高管討論了在12月至1月期間將部分業務出售給其他加密貨幣公司。（cryptopolitan.com）[2023/2/20 12:16:53]

當然，期權市場也具有一定風險，主要體現在流動性低、操作原理復雜和可能損失的期權費，但期權買方的損失和風險是可以提前根據其自身情況進行控制的。

期權賣方的最大收益為期權費，但對應了長尾風險。若標的股票價格上漲并大幅高于行權價，期權賣方的虧損則有可能數倍甚至數十倍于期權費。由于期權賣方處在一個長期承擔無限風險的處境，所以大多數期權的賣方都是風險承受能力較高的專業投資機構，如投行、基金或者保險公司。在建立了期權賣方倉位后，除了時間作為緩沖，期權賣方還可通過止損交易策略、Delta對沖等策略對沖掉部分的風險。

Cosmos生態質押服務項目Supernova啟動第二個測試網:12月17日消息，基于Cosmos生態的質押服務項目Supernova宣布已啟動第二個測試網。[2022/12/17 21:50:27]

三、以期權構建的結構化收益產品

期權的套期保值以及對沖風險等這些特性，使得其非常適合構建多元化的結構性理財產品，雙幣理財就是其中的典型代表。

雙幣理財產品與貨幣匯率掛鉤，根據投資者對匯率的預期，通過不同的投資組合在兩種貨幣間的匯率差進行套利。投資者可以使用某一幣種A進行投資或存款，合約到期日時以幣種B取出。因為不同幣種之間的匯率差浮動頻率較大，因此雙幣理財具有一定風險，但也會提供相對高的收益率。

在傳統金融領域，特別是在亞洲的銀行，雙幣理財產品早就有相當成熟的應用。日本的雙幣理財存款自1990年代面世以來流行至今30年。中國亦在2005年由招商銀行和光大銀行首批發起并推出了這種產品。

目前國內的雙幣理財主要可以分為以下幾種模型。

光大銀行模式：以人民幣作為投資本金，將所產生的利息兌換成美元，然后將此美元作為投資本金再進行外幣理財。最后，以美元來結算外幣產生的收益和本金。招商銀行模式：投資本金由人民幣和美元共同組成，先將美元折合成人民幣，作為投資本金，到期后以人民幣的形式返還，然后將人民幣兌換成美元，然后和美元部分的資金一起作為投資本金進行外幣理財，到期后以美元結算收益。匯豐銀行模式：其本質類似期權，投資時存在兩種貨幣，投資期限可理解為期權期限，投資者在購買時與銀行確定一個協議匯率為期權執行價格，并且在其基礎之上還存在不同的費率即期權的價格。通常來說這種投資組合的賬面收益率要比一般的理財產品高一些，但其中也有一些風險，其主要的風險在于人民幣兌美元或歐元等外幣的匯率。匯豐銀行的結構模型又明顯異于其他兩類，作為結合了外匯和期權的結構化產品，將是本文討論的重點。

OpenSea已恢復NFT項目Azuki市場掛單:10月1日消息，據官方頁面數據顯示，OpenSea 現已恢復 NFT 項目 Azuki 市場掛單，當前 Azuki 地板價暫報 10.2 ETH。金色財經此前報道，OpenSea已將NFT項目Azuki全部市場掛單下架。[2022/10/1 22:42:53]

現有的數字資產雙幣理財產品是一種浮動收益非保本型投資產品，特點是「一次投資，兩種收益」，收益模型較為與眾不同。

以BTC本位為例?

投資者在12月1日購買了一份期限為11天的「BTC-USD雙幣理財」產品，假設當天BTC報價為19,200美元，其他相關參數如下：

掛鉤價：19,400美元

到期日：12月12日

投資金額：1枚BTC

收益率：3%

在到期日12月12日時，將會有兩種可能的結算方式：

若BTC的結算價格低于掛鉤價19,400美元，將會以BTC進行結算，結算金額=(1+收益率)*購買數量=(1+3%)*1=1.03BTC。若BTC的結算價格高于或等于掛鉤價19,400美元，將會以USD進行結算，結算金額=(1+收益率)*掛鉤價格=(1+3%)*19,400=19,982USD。????

Bitfinex宣布上線Sweat Economy (SWEAT):9月13日消息，Bitfinex宣布上線Sweat Economy (SWEAT)，已于9月12日10:00 AM（UTC）開放存款，9月13日10:00 AM（UTC）開發SWEAT/USD和SWEAT/USDT交易對。[2022/9/13 13:27:18]

以USD本位為例?

投資者在12月1日購買了一份11天的「USD-BTC雙幣理財」產品，假設當天BTC報價為19,200美元，其他相關參數如下：

掛鉤價：19,000美元

到期日：12月12日

投資金額：19,200美元

收益率：3%

在到期日12月12日時，也將會有兩種可能的結算方式：

若USD-BTC的結算價格低于或等于掛鉤價19,000美元，投資者將會以BTC進行結算，結算金額=購買數量/掛鉤價*(1+3%)=19,200/19,000*(1+3%)=1.0408BTC。若USD-BTC的結算價格高于掛鉤價19,000美元，投資者將會以USD進行結算，結算金額=(1+收益率)*掛鉤價格=(1+3%)*19,000=?19,570USD。

幣本位購買時，若結算時幣價高于或等于掛鉤價，則投資者可以高位套現離場；若結算時幣價低于掛鉤價，則投資者可以獲得更多BTC。

法幣本位購買時，若結算時幣價高于掛鉤價，則投資者可以獲得更多USD；若結算時幣價低于或等于掛鉤價，則投資者可以相對低價抄底BTC。

概括來說，雖然在到期日時BTC-USD結算價會有所變化，但投資者總會得到3%的確定收益，唯一的不確定性是回款資金的類型。

四、雙幣理財產品的適合人群?

對于在持有BTC和持有美元之間無法抉擇的投資人而言，選擇權本身可能已經變成了負資產。此時其可以通過將選擇權出售給市場，從而獲取一定補償。由于數字資產高波動率的特點，這種補償往往比傳統收益更高。

例如礦工，這類持有BTC并有變現需求，同時又積極看好BTC增長潛力的群體，可通過雙幣理財實現更高價位出售BTC；而若投資期間BTC價格回落，礦工也愿意兌換更多的幣本位收益。

另一類群體則較為普通，即那些想在BTC市場獲得相對穩定收益，但對市場波動缺乏判斷且愿意低位持有BTC的投資者，可以通過雙幣理財在幣價高位時獲得美元收益，低價時抄底BTC。

雙幣理財這一產品擺脫了單一本位限制，為不同類型的投資人提供了更多維的獲利空間。

五、數字資產結構化產品的潛力?

結構化產品是近年來傳統市場發展最為迅速的一類金融產品，其之所以受到機構投資者的青睞，在于其條款設計上的靈活高效，可以緊貼投資者的個性化需求，成為資產管理的有力工具。

基于期權構建的結構化產品，豐富了數字資產市場的收益類型，滿足了更多資本的訴求。本文所述的雙幣理財僅是各類結構化產品中較為簡單的一種。長期以來，數字資產市場收益來源單一、收益波動巨大的特點，一直被傳統資本所詬病。而結構化產品的推陳出新，則改善了這一問題，讓更多差異化的資本能夠共享數字資產市場發展的紅利。

2020年，我們見證了期貨、期權等金融工具在數字資產行業的蓬勃發展；DeFi與CeFi規模的指數式成長；結構化產品的需求進一步增加。這些金融創新，加速了數字資產領域的多層次資本市場發展，是本行業日趨完善、成熟的表現。未來數字資產市場的分層將更加豐富，吸引的資本類型也將更加多元化。

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