DEFI:Glassnode 2021 Q2報告：穩定幣資本參與增加導致DeFi收益銳減_EFI

就現階段而言，數字貨幣市場似乎進入到了橫盤調整期，交易者和投資者不得不在低波動性市場條件下尋找機會、探索代收益來源。如果市場恢復上行，ETH 價格仍有很大的空間可以彌補當前的收入“損失”。相反，如果震蕩下行，那么 2021 年的剩余收益很可能會被全部抹去。

在這篇文章中，我們將重點關注以下幾個方面：

1、以太坊上 DeFi 在市場波動期間的狀態，

2、最近市場對合成資產 Synthetix 的關注，以及潛在驅動因素

3、回顧 DeFi 中的“藍籌股”收益來源

4、在 DeFi 中尋找替代收益來源模板

以太坊價格在短暫反彈后再次下跌，而一些 DeFi 代幣盡管基本面沒有太大變化，但仍經歷了“孤立的突破”。

從歷史上看，波動性增長和減弱都是相對的，一段時間市場走勢波動幅度過大，隨之而來的將會是波動下降。在下面這張圖表中，我們可以注意到市場日均收入在 5 月份出現高度波之后，6 月至 7 月波動開始逐漸減弱。

Glassnode：持有1萬枚以上BTC的巨鯨曾在24500美元左右積極拋售:金色財經報道，據區塊鏈分析公司Glassnode分析數據顯示，持有1萬枚以上BTC的比特幣巨鯨曾在24500美元左右積極拋售比特幣，他們在全球市場不確定性中利用任何流動性機會退出市場，巨鯨向市場提供的過量供應似乎已經壓倒了已經被侵蝕的需求方，最終形成了一個局部頂部。當發生拋售后，比特幣跌至1.76萬美元低點，之后加密市場出現鮮明的逆轉，目前比特幣已升至2.1萬美元上方，巨鯨也迅速從提款逆轉為向交易所充值。[2022/9/10 13:21:36]

如果市場恢復上行，ETH 價格仍有很大的空間可以彌補當前的收入“損失”。相反，如果震蕩下行，那么 2021 年的剩余收益很可能會被全部抹去。

現階段，以太坊依然處于橫盤整理階段，結果導致不少 DeFi 代幣開始尋求其他“回報路徑”，Synthetix就是其中之一，尤其是在創始人 Kain Warwick 重返該項目的過程中使其找到了更大的反彈力量。

7 月 10 日，Synthetix 宣布將于 7 月 26 日當周在以太坊二層擴容方案 Optimistic Ethereum（OΞ） 啟動，最終部署日期有待 Spartan Council（斯巴達理事會）批準。按照SIP-121中的規定，初始支持的合成資產為 sETH、sBTC 和 sLINK。此外，SNX 喂價也由 ChainLink 部署。為準備過渡到 Optimistic Ethereum，將在接下來的幾周內發布一些額外的SIP。其中包括債務池緩存機制的變化、iSynths 的棄用以及 L1 上 Synths（合成資產）數量的減少。

Glassnode：如果礦工變成“囤幣黨”，人們獲得新BTC將變得非常困難:12月27日消息，區塊鏈分析公司Glassnode認為，如果礦工變成“囤幣黨”，人們獲得新BTC將變得非常困難。在過去的兩年里，礦工的行為已經發生了轉變。一方面，較新的、更強大的芯片提高了礦工運營效率，另一方面，礦工向北美的擴張方便了許多礦工通過廉價的債務和公司股權獲得了運營資本，2021年的BTC礦工比過去幾代礦工更加堅韌。過去礦工錢包會定期賣出穩定的比特幣，這種情況自2019年以來已經發生了轉變，礦工現在比以前更多地將挖礦收入存入他們的錢包。作為一個自然有賣出激勵的群體，在短短不到13年的時間里，十分之九的比特幣總供應量已經發放給礦工，如果礦工長期堆積比特幣并演變成“囤幣黨”，那么人們在未來獲得新的比特幣可能會變得非常困難。[2021/12/27 8:06:45]

Optimism質押者的回報率在 7 月份達到了約 15% 的絕對最低點，但L 1 質押仍然有利可圖（相對而言），但隨著流動性過渡到 L 2，Optimism 質押者現在可以獲得的年投資收益率可以達到約 50%，預期 sUSD/sETH、sUSD/sBTC 和其他交易對將會陸續在 7/8 月推出。

Glassnode CTO反駁“交易所ETH余額即將枯竭”觀點:Glassnode首席技術官Rafael Schultze-Kraft在推特上反駁了加密貨幣分析師Alex Saunders關于“交易所的ETH供應在兩天內就將枯竭”的觀點。Schultze-Kraft稱這遠非事實。交易所ETH余額減少200萬并不一定意味著實際的提款。他分享了一張Glassnode圖表，該圖表顯示，目前交易所的ETH余額與一年前相同，且遠高于2018年4月的水平。

此前消息，Alex Saunders在推特上表示，ETH需求增長相當迅速。根據CryptoQuant的數據，ETH交易所儲備在幾個小時內暴跌了20%。交易所儲備ETH總數已從1000萬大幅降至800萬。如果繼續以這種速度發展下去，在接下來的48小時內，交易所可能會失去更多的ETH。（U.Today）[2021/1/15 16:16:38]

Synthetix 希望向 L 2 過渡，標志著該產品進入一個新時代：一個擁有更多用戶、更多容量和更多交易活動的時代。迄今為止，該項目一直在努力解決 L 1 的高費用問題，導致日均交易者不到 100 人，而且日均交易額也經常低于 5000 萬美元。進入6 月份之后，情況變得更“慘”，當月 Synthetix 日均交易額低于 1500 萬美元，用戶數甚至不到 50。但現在，SNX 通證持有者可以期待過渡到 Optimism，受益于較低的費用，Synthetix 的交易活動也有望得到進一步增長。

Glassnode：超60％的比特幣近一年沒有移動:市場情報公司Glassnode的數據顯示超過60％的比特幣在最近一年內沒有轉移過。而上一次如此大量的比特幣被囤積發生在2017年的牛市之前。比特幣投資者表示，對市場還是持樂觀態度的。盡管在經歷了“3·12”崩盤后，比特幣價格幾乎下跌一半，但后續出現了驚人的反彈，長期持有比特幣的投資者幾乎沒有受到影響。（decrypt）[2020/6/1]

更重要的是，作為一個成熟項目，Synthetix 給整個數字貨幣行業展示了一個 L 2 遷移的典型研究案例。

以下是一些在 DeFi 行業中以費用和流動性挖礦激勵形式獲得收益的三大主要類別：

1、通過在去中心化交易所提供流動性賺取費用

2、來自貸款池中貸款資產的收益

3、從流動性挖礦獎勵中賺取治理代幣

隨著市場對避險資本（穩定幣）的需求增加，最近 DeFi 代幣的估值愈發低迷，投入到這一領域里的風險資本也正在減少——所有這一切，都導致整個 DeFi 行業收益率大幅縮水。那么，穩定幣會如何 DeFi 行業呢？事實上，當穩定幣資本開始增加，意味著“穩定的”資本流動開始爭奪相同的市場價值份額。隨著越來越多的資本進入產生收益的 DeFi 協議中，所有參與者美元的收益都會被稀釋。

Glassnode：ETH的MVRV比率目前為0.8 或表明其仍被低估:Glassnode數據顯示，以太坊的MVRV比率目前為0.8，或表明其目前仍被低估。注：MVRV是加密資產市值（也稱為市場價值）與已實現市值（也稱為已實現價值）的比率，可用于比較資產的投機者和持有者估值。MVRV比率高于1表明投機者的平均市場估值高于持有者，而MVRV比率低于1意味著持有者的市場估值高于當前投機者。[2020/4/7]

我們看到情況顯然是這樣，因為 DeFi 中的美元等價物正在超過以太坊和代幣估值的市值增長。隨著越來越多資本開始四處流動，他們對 DeFi 高收益率也有明顯的需求。但問題是，這些資本并沒有用于購買現貨 ETH 或治理代幣，他們進入 DeFi 市場的主要目的其實是避險。

隨著資本的增加，大家都來分一杯羹，競爭也就變得越來越激烈。

* 鏈上活動減少：如果來自用戶活動（例如交易量）的可用費用（available fees）開始減少，但試圖吸收這些費用的資本是靜態（static）的或增加（increasing），都會導致流動性提供者獲取高收益的機會減少。

二季度，所有區塊鏈上的去中心化交易所使用量都出現下降，借貸需求、投機需求以及利用率等指標均受到抑制。總體而言，盡管市場對 DeFi 的投資依然強勁，但 DeFi 的實際使用指標開始走弱。結果，諸如 Aave、Compound 和 Yearn 等知名 DeFi 協議的“避險”年化收益率均降至 5% 以下，即便 Aave 和 Compound 推出了流動性激勵措施，年化收益率依然只有 3-5%。

* 代幣價格低迷：如果 DeFi 協議中用于補貼流動性的（以美元等值形式）獎勵出現貶值，那么整體收益率也會下降。隨著越來越多的資金流入這些 DeFi 代幣，代幣價值依然會不斷下降，因為這些代幣的美元價值都是呈下降趨勢的。

少數 DeFi 代幣與 ETH 之間的相關性開始走弱，當 ETH 價格下降時，一部分 DeFi 代幣價格反而出現上漲。但總體來說，相比于歷史高點，DeFi 代幣價格依然嚴重過低。二季度，治理代幣質押者已經損失了 60% 以上的質押資本，提供收益耕作的 DeFi 代幣通常與質押代幣狀況相同，因此“挖礦”獎勵價值也損失了約 60% 以上。

* 總結：由于使用量和費用減少、代幣價格（以及獎勵價值）低迷、以及穩定幣資本參與量越來越大，綜合這些因素的影響，整個 DeFi 行業的收益率已經大幅減少。

如今的市場環境略顯“怪異”——資本非常充裕但大多數代幣都找不到邊緣買家，那么在這種環境下，交易者如何找到新的收益來源呢？

坦率地說，現在很難找到高收益替代品，并且在許多情況下，投資者和交易者需要加強風險管理和深入了解 DeFi 代幣的底層機制。市場上的確也存在一些高收益 DeFi 項目，他們交易并不擁擠（因為知名度不高），但需要注意的是，這些 DeFi 協議的風險可能更大。

事實上，“拖累“”交易者獲得高收益率的因素主要有三：

1、大量參與者/流動性

2、低利用率/低交易額

3、代幣價格下降

那么，如何解決上述問題呢？我們也有三個辦法來應對：

1、尋找參與度低的早期礦池

2、在利用率較高的“原石”中尋找“鉆石”

3、識別具有價格升值潛力的項目

在 DeFi 市場中，衍生品一直是個相對安靜的角落，這主要是由于大多數衍生產品在 Layer 1 網絡上的 gas 成本很高，加上其他問題，導致流動性保持在較低水平，也會降低整體用戶體驗。

盡管現階段衍生品市場缺乏吸引力，但許多來自傳統金融市場的衍生品以及一些新想法已經開始建立。從傳統金融移植過來的衍生品包括期權、期貨、掉期和其他產品，這些產品市場通常與其他數字貨幣市場不同，提供的風險/回報類型也不一樣。

如今 DeFi 市場中已經拓展出許多期權平臺，但大多數流動性都很差，而且 gas 成本較高。二季度，已經有數十筆風險投資交易為新期權平臺提供資金，但迄今為止，大多數交易要么未啟動，要么無法找到流動性/用戶。

隨著 DeFi 領域里的用戶活動不斷減少，意味著流動性提供者能夠獲得的回報也會縮水。不過，永續合約一直是 DeFi 衍生品的一個亮點，在過去的幾個月里，這塊“蛋糕”越來越大，其中 Perpetual Protocol 和 DyDx 的交易量表現一直非常強勁并逐月增長。

每個代幣持有者都想從交易費和流動性挖掘獎勵中分得一杯羹，至少就目前而言，Perpetual Protocol (PERP) 的質押者可以獲得約 40% 的年化收益率，據悉Perpetual Protocol 即將發布 V2 版本，年化收益率可能還會增加。

以上就是二季度 DeFi 市場的概況，對于大多數投資者和交易者來說，當前最迫切的一個問題就是：市場能盡快恢復上行嗎？或許只有時間能給我們答案。

本文來自 Glassnode，原文作者：Luke Posey

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