EFI:詳解 DeFi 挖礦收益邏輯：頭部協議穩定收益來自何處？_DefiCliq

如今人人熟知的「DeFi Summer」，源頭誕生于 2020 年的夏天，DeFi 爆炸式增長的開啟了加密貨幣的新一輪牛市，在 DeFi 世界中流動性挖礦被眾人所追捧，挖礦不再是實體礦機礦工所專屬的名詞 (挖礦-曾經屬于現實生活中體力勞動礦工的專有名詞，在加密世界變得如此特別)。

到了 2021 年 DeFi 挖礦也延伸出了各種各樣的玩法（流動性挖礦、合成資產、固定利率產品、單幣質押等），雖然參與的人眾多，但很多人卻不知道自己挖礦的收益是由什么產生。

電影賭王之王中有句臺詞：「聽著，如果你半小時不找到賭桌上的魚，那你就是那條魚」。

挖礦有 「挖礦第三定律」 ，挖礦人需要清楚自己收益是從哪里來，不然自己的本金就是別人的 APY。DeFi 挖礦中務必去了解挖礦的 APY 由什么邏輯產出，要挖礦不要「被礦挖」。

重點

DeFi 挖礦中收益一般以 APY （Annual percentage yields 存款年收益率）計數，與之對應的是 APR （Annual percentage rates 名義年利率），兩者區別在于是否有計算復利，APR 不計算復利。年收益率相同的情況下，APY 的每日實際收益相比 APR 會更低，通過復利可以使 APY 顯示虛高。

Voyager債權人已與美國官方達成推進Binance.US交易決議:4月20日消息，據Voyager無擔保債權人委員會在社交媒體披露，Voyager無擔保債權人委員會（UCC）已經和美國政府達成了一項決議，將允許Binance.US收購交易計劃向前推進并推動快速生效。

該決議體現在一項聯合規定中，規定上訴將繼續針對該計劃的免責條款，美國官方已同意該計劃可以在沒有此類規定的情況下向前推進交易，并且不會以其他方式中止。Voyager、以及Voyager無擔保債權人委員會正在和Binance.US進行合作，以便在地區法院批準該規定后盡快推進交易。[2023/4/20 14:15:07]

當然也存在「所見非實」的情況，部分 DeFi 項目組不注意 APY 和 APR 的區別或「故意」APY 虛標，需要自己計算實際收益。

挖礦 APY 的產生主要有四種：

平臺借貸利息產生收益

挖取平臺幣（礦幣）產生收益

質押 TOKEN 獲取平臺鑄幣、贖回、交易等操作環節中產生的收益

機槍池（valut） APY 源自自動復投以及投資策略

挖礦 APY 產出一般有這四種，優秀的項目能夠把策略結合，能達到一個可持續性的產出。

全鏈借貸協議Radiant Capital已上線Radiant v2版本，TVL突破1500萬美元:金色財經報道，全鏈借貸協議Radiant Capital已上線Radiant v2版本，當前TVL突破1500萬美元。[2023/3/19 13:13:19]

藍籌 DeFi 穩定 APY 的秘密是什么？ 下面我們介紹一下各類具有代表性的挖礦平臺，并對他們的挖礦邏輯進行分析。

AAVE 是一款使用者眾多的以太坊借貸 dapp，存款人向市場提供流動性賺取收益，根據不同 token 產生的 APY 也不同。收益由借款人提供，資金使用率越高 APY 越高。目前穩定幣 APY2-3%。現階段大部分的借貸平臺都使用此類機制，平臺賺取存借款 APY 之間的差價和借貸清算費用。AAVE 出現時間較早，經過黑客考驗后仍然正常運營，存在風險較小，但收益也低。

ALPACA 挖礦需要存入平臺指定的 TOKEN，鑄造 ALPACA 平臺鑄造的包裝 TOKEN （簡稱 A 包裝 TOKEN），獲取借貸產生的利息收益。同時還可以將 A 包裝 TOKEN 質押挖取 ALPACA （平臺幣），獲得額外的 APY 收益。目前羊駝穩定幣 APY10% 左右（借貸提供 5-6% 加上 APLACA 平臺的幣的產出）。

過去兩周USDC市值增長近28億美元:11月20日消息，據Coingecko數據顯示，美元Stablecoin USDC市值在過去兩周出現反彈，截至目前達到約445.1億美元，相較于11月5日的417.4億美元低點增長了27.6億美。[2022/11/20 22:10:21]

羊駝挖礦通過本身平臺的內循環（杠桿挖礦的借款方和存款方）和平臺幣的價值使 APY 上升。

存在風險：1. 流動性提供者可能會因為資金使用率過高而無法取出存款（但資金使用率過高時，存款 APY 也會很高）。2. 羊駝用戶杠桿挖礦爆倉甚至穿倉時，平臺需要面臨賠付。一旦團隊儲備金額不足以填補資金漏洞時，會讓你的本金受損。

Goose Finance SWAP 平臺，挖礦產出平臺幣 EGG，早期為增加 TVL，穩定幣挖礦和 LP 挖礦 APY 超高。當時項目組創新的采取挖礦費，除平臺幣 EGG 和 EGG LP 挖礦以外，所有 TOKEN 挖礦需繳納本金 4% 的挖礦費（用于 EGG 回購燃燒等）。進場挖礦需要先虧損本金，此部分燃燒費會用于賦能平臺代幣，因此 EGG 價格在項目前期能夠保持在一個較高的水平。

區塊鏈基礎設施提供商Propel與Web3平臺StarryNift達成戰略合作:7月17日消息，區塊鏈基礎設施解決方案平臺Propel與Web3平臺和Launchpad StarryNift達成戰略合作。[2022/7/17 2:18:53]

Goose Finance 推出兩周后的 APR

各種土礦所產出的礦幣（簡稱 A 幣），土礦常見挖礦方式和 Goose Finance 一樣，但不需要 4% 手續費。存穩定幣或各種 TOKEN LP，挖取 A 幣，也可以質押 A 幣和質押 A 幣 LP 挖礦 APY 超高。例如穩定幣質押挖礦只有 30%APY，但質押 A 幣或是質押 A 幣 LP 挖礦能達到上千甚至上萬的 APY，但所有挖礦產出都是 A 幣。

Goose Finance 和土礦能夠吸引人的關鍵在于其超高的 APY 回報，但風險如下：

項目代碼存在漏洞或未設時間鎖，項目組或黑客直接將所有錢都偷走，挖礦損失本金。

礦幣沒有被賦能，同時高產出，高拋壓。一旦市場承接能力不足，幣價快速下跌，伴隨幣價的快速下跌導致挖礦收益也直線下降，進入死亡螺旋，直至崩盤。

例如質押 A 幣挖 APY10000% 的礦，挖三天后手中的幣多了一倍，但經過 3 天的挖取，市場上產出的 token 已經達到了一倍之多，伴隨于此的就是大量的拋售，以至于幣價短時間內就可能下跌 80% 之多，此時你就屬于被項目方給挖了礦。

數據：BTC市值占比為41.2%:金色財經消息，據CoinMarketCap最新數據顯示，全球加密貨幣總市值再次下降至9687.51億美元，24小時交易量為734.67億美元。當前BTC市值占比為41.2%，ETH市值占比為14.5%。[2022/7/11 2:04:02]

Liquity 的 APY 來自穩定幣挖礦和平臺利潤分紅，質押 ETH 無需利息借出平臺鑄造的美元穩定幣 LUSD。需要質押 LUSD 挖取 LQTY （Liquity 平臺幣），再通過質押 LQTY 可以獲取 Liquity 協議手續費分紅，兩種 APY 結合能有將近 30% 的 APY。

產品風險：

當市場出現黑天鵝事件，LUSD 能否穩定的鉚釘 usd 的價格。

用戶質押的 ETH 大幅下跌后，沒有及時交納保證金被清算，也會出現損失。

去年十月 YFI 內機槍池的收益

存入 TOKEN，機槍池會自動執行設定的投資策略。通過各大 DeFi 項目的質押挖礦、提供流動性挖礦等方式賺取收益，同時機槍池會自動復投挖礦收益，將收益最大化。機槍池會收取 0.5% 本金和少部分投資收益作為平臺執行策略的費用，像是區塊鏈上的基金。存在風險：機槍池選擇挖礦的 DeFi 項目存在問題，會導致本金損失。或機槍池本身代碼出現問題導致本金損失。

2021 年 5 月 19 日 VENUS，BSC 的借貸龍頭，有大戶在凌晨惡意拉升平臺幣 XVS 價格，再通過 VENUS 存入 XVS 使用最高抵押率套取金庫內大量的 BTC、ETH。隨后 XVS 價格崩盤，借貸系統自動清算。但因為 XVS 的暴跌已經資不抵債，所以出現了一億多美元的壞賬，可能會導致將 BTC、ETH 質押在 VENUS 的挖礦用戶無法兌付。這也是 5.19 市場暴跌原因之一。

經歷 5.19 市場暴跌之后 Goose Finance 等土礦銷聲匿跡，而 Liquity、AAVE、ALPACA 等平臺能夠經受住暴跌（低抵押率借貸，只接受高流動性的資產借貸等原因經受住了這次考驗），并能有穩定的使用者，因此提供流動性挖礦的存款者能夠穩定的獲得 APY。

在 DeFi 世界參與各種挖礦需要了解平臺 APY 產出的基本邏輯，需要知道收入由哪個環節，由誰提供。Liquity、AAVE、ALPACA 這類平臺因為有自身穩定的業務，始終有使用者，而你的 APY 基于安全審計公司對項目本身的安全性兜底，產自于平臺利潤和項目本身價值的正向賦能。當平臺幣的價格、流通能夠保持正常水平，你所獲得的分紅（一般為平臺幣）才能保持在一個良好的價格。

而 Goose Finance 或其他土礦收益邏輯卻與主流 DeFi 項目不同。平臺幣因初期流通少并且質押挖礦 APY 超高而暴漲，挖礦產出只有平臺幣，挖礦 APY 聯動平臺幣價格。甚至還有 Goose 這類進場先收挖礦費，挖礦費用于回購燃燒平臺幣的方式來穩定 / 提升 TOKEN 價格。一旦沒有新增用戶，市場無法消化每天產出的平臺幣，那平臺幣價格就會暴跌，隨之挖礦 APY 暴跌，同時挖礦人數減少 拋售平臺幣，TVL 也會隨之暴跌，最終面臨項目失敗。

經歷暴跌后鏈上高 APY 的挖礦項目減少許多，新增用戶和用戶活躍度也在降低，而且黑客事件的大量增加，使大家資金都會存在交易所 / 錢包或選擇大型 DeFi 項目挖礦。

現階段有很多公司或項目推出了固定利率產品，像 Coinbase，Compound 都推出了 APY 為 4% 的固定利率產品。我們期待在未來能夠看到更多更加友好的固定利率產品，大資金在尋求資金安全性同時也在尋求更高的收益。

固定利率產品是低風險低收入的選擇，流動性挖礦則是收益伴隨著風險。

固定收益和流動性挖礦像是 DeFi 路口的一處分叉，一邊是崎嶇小路通往世外桃源；而另一邊是平坦大道通往平凡都市。

在面臨行業的低谷期時，固定收益會是大部分人保險的選擇，但流動性挖礦也會受到部分風險性玩家的熱愛。

隨著行業的進步與發展，DeFi 選擇越來越多樣性，我們往往可以根據我們實際的風險偏好、資金體量、經濟周期等來選擇適合我們的挖礦平臺。

之后我們會推出專門的文章針對固定收益的分析和 DeFi 挖礦針對性分析。

撰文：LD Capital Research

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