ETH2:深入分析ETH2.0抵押池和代幣模型_CLE

根據ETH2GO.com數據，ETH2.0現在的質押收益率為9.9%。

本文由Cryptotesters和Consensyscodefi公司相關成員共同撰寫。

看懂可以get以下價值點：

ETH2.0質押相關項目列表LidoStakeWiseRocketPoolCREAMStkr通過理解ETH2.0的代幣模型理解參與代理質押的風險點從業者可以從單一債券的角度理解ETH2.0，參考美國房屋貸款及其衍生品市場，ETH2.0的質押在杠桿的作用下同樣會被放大至少數倍加密貨幣領域正在經歷前所未有的增長和創新。一個人只需要在抵押空間中就能看到這是真的-距離ETH2上線還不到一個月，但是用戶已經被提供了許多第三方抵押平臺。它們的范圍從Binance這樣的中心化交易所到像RocketPool和StakeWise這樣的DeFi項目，并且它們在各個方面都有所不同。

然而，在所有差異之中，它們有一個共同點：它們都試圖找到一個解決方案，以解決任何人在抵押ETH時遇到的必要摩擦。這些摩擦是什么呢？

其中之一是，抵押ETH的技術復雜性超出了普通用戶的技能。此外，鑒于過去一個月ETH價格的快速上漲，要求普通用戶支付32ETH的存款，這對于普通用戶而言越來越超出他們的承受能力。最后，抵押基金有約18-24個月的流動性不足期，這是為了人們能夠安全和可控地向ETH2.0過渡而實施的一種安全措施。

綜合上面的限制，其會讓還不太成熟的用戶退出利潤豐厚的ETH抵押市場。

抵押池要如何解決這個問題？

這就是ETH2.0抵押池的用處所在。他們從多個用戶那里累積ETH，并代表用戶運行ETH2抵押基礎設施，從而使任何人都能獲得抵押獎勵，無論其技術水平或存款規模是怎樣的。

此外，他們試圖通過生成代表用戶在ETH2鏈上獲得的存款和獎勵的ETH1代幣，來減輕冗長的流動性需求。通過在Uniswap等二級市場上將代幣交換為ETH，為這些抵押代幣持有人提供了退出抵押的機會，并有能力利用其在DeFi中持有的以太幣。

王慧文：個人不持有比特幣，Crypto的發展曲線不一定與互聯網/移動互聯網相同:4月20日消息，美團聯合創始人、前美團點評高級副總裁王慧文接受 36 氪采訪時表示，影響 Crypto 發展曲線的核心要素不一定是科技，而 Crypto 的發展曲線也不一定跟互聯網/移動互聯網相同，對此應該保持 open minded。如果我們用科技在討論，它就已經被歸到科技的（范疇），但憑什么它一定是按照科技曲線發展？即便假定是按科技曲線發展，科技也有不同的曲線，也有互聯網和電動車的差別。

此外，王慧文表示其一個比特幣也沒有，僅有的半枚 ETH 系別人贈予加密錢包賬戶時附贈。據悉，王慧文去年 4 月曾將即刻 App 簽名改為正在學習 Crypto，目前已改為正在學習人工智能。[2023/4/20 14:16:13]

但是代幣模型在各個池之間的實現是不同的，這無疑會給最終用戶帶來一些嚴重的影響。例如，Lido的stETH代幣與StakeWise的stETH代幣并不相同，因此在二級市場上應該以不同的價格定價。同時，RocketPool的rETH代幣與Stakewise的stETH實施方式不同，CREAM的crETH2，Stkr的aETH等等也是如此。

簡而言之，來自不同池的代幣機制存在許多差異，可能會導致混亂，并給最終用戶帶來不良后果。但是，可以對這些差異進行分類和評估，以便在決定加入哪個抵押池時做出明智的決定。此外，這種比較分析為抵押代幣的估值方法奠定了基礎，允許不同Eth2表示代幣之間的價格效率。

本文的主要目的是幫助教育社區，使其了解現今流行的抵押池中使用的不同類型的代幣經濟。我們希望避免因人們對產品了解不足而造成的昂貴錯誤，并希望社區為Eth2池行業中的有效定價和套利機會的討論做出貢獻。

抵押ETH代幣模型

我們可以在兩種不同的結構之間進行區分：一個單一的代幣設計旨在同時捕獲初始存款和在一個代幣中的抵押收益。而雙重代幣設計則將捕獲的存款和獎勵分為兩個不同的代幣。

數據：49,969,212枚USDC從Justin Sun錢包轉移到未知錢包:金色財經報道，據Whale Alert數據顯示，49,969,212枚USDC從Justin Sun錢包轉移到未知錢包。[2022/12/27 22:09:25]

單代幣設計

單代幣結構基于再平衡/重新定價代幣的概念。這是最流行的設計，并且由于其簡單性而被大多數池使用。通過在存款時向用戶生成單個代幣，該池試圖捕獲同一代幣內的抵押獎勵和罰款的累積。可以通過兩種方式完成：

ETH2上累積的抵押獎勵和懲罰反映在代幣余額的變化中，從而在階段1.5中，每個抵押ETH代幣應以1:1的比例在池中兌換ETH.ETH2上累積的抵押獎勵和懲罰會反映在代幣價格中，從而在階段1.5中，一個單位代幣可以贖回的ETH數量隨著池中的獎勵和懲罰數量波動。最好通過示例來說明這些代幣機制的差異：

I.余額變化：將1個ETH存入池中,獲得1個抵押ETH代幣。

隨著池中的獎勵或懲罰的增加，池中每個參與者的代幣余額也會相應變化，即池中的1.1ETH=1.1個抵押ETH代幣余額。因此，抵押收入將被捕獲在不斷增加代幣余額的地址中，由池生成出來。從階段1.5開始，所有抵押ETH代幣都可以1：1的比例兌換為ETH。

該設計由LidoFinance和Binance使用。

請注意，抵押ETH代幣的余額始終等于池中的ETH數量;在整個抵押期間，匯率保持為1。

II.價格變化：將1個ETH存入池中，并按照同期ETH/ETH2代幣匯率接收抵押ETH代幣。池中給定的匯率由池中ETH和代幣總供應量的比例決定，并根據池中產生的獎勵和罰款金額而變化。

假設存款時的匯率為1，即該池尚未獲得任何獎勵，1ETH=1個抵押的ETH代幣。

隨著池中獎勵和懲罰的增加，用戶的抵押ETH代幣的余額將保持不變，但現在，在池中ETH上的每個單位的代幣索賠發生變化。換句話說，池中有1個抵押ETH令牌=池中的1.1ETH。

Bernstein：FTX的崩盤更像是安然而不是雷曼:金色財經報道，Bernstein周一在一份研究報告中表示， FTX 和 Alameda Research的崩潰對加密行業的中心化金融 (CeFi) 部分影響最大。部分加密生態系統受到了此次事件的影響，但并非整個行業。

Bernstein表示，需要區分加密貨幣中的中心化托管參與者，即交易所、托管人和加密銀行，因為這是監管即將到來的地方。這將涉及有關維持儲備金和統一會計核算的規定。政府和監管機構也可能會加強對監管較寬松的離岸交易所的審查。

此外，該報告稱，與雷曼兄弟相比，FTX感覺更接近安然。[2022/11/15 13:09:04]

因此，每個抵押ETH代幣的價格從1ETH變為1.1ETH，這反映了用戶的抵押收益。在階段1.5，用戶可以以最終ETH/ETH2的比率，將所有抵押ETH代幣贖回為池中的ETH。

RocketPool，CREAM，Stkr和StaFi使用此類代幣。

注意匯率的變化-它捕獲了用戶獲得的抵押獎勵的增長。

盡管使用不同的機制來反映收益的累積，但是單代幣設計有一個共同點：將存款和獎勵捆綁在同一個代幣中。這意味著，無論何時用戶在市場上買賣代幣，或在存款時從供應商處收到此代幣，該用戶都將接收/出售存款，以及過去累計到池中的獎勵。

我們將在另一篇文章中討論此設計選擇的含義，但是在評估池時，用戶應考慮設計因素，因為它將指導用戶的APR期望和對代幣二級市場定價的預測。

雙重代幣設計

相反，雙重代幣結構基于兩個分別反映存款和獎勵的再平衡代幣的概念。

用戶在池中的存款反映在存款ETH代幣中。

和其他再平衡代幣一樣，它與用戶存入的ETH以1：1的比例生成。

當存放在地址中時，存款ETH代幣不會增長，而是會累積rwETH代幣，以1：1的比例反映用戶在池中所持抵押的增長。這些代幣的總和構成用戶的整體抵押余額，并且可以在以太坊地址之間自由轉移，并與單代幣一樣在智能合約中使用。

BTC最后活躍5y-7y供應量達到2年高點:金色財經報道，據Glassnode數據顯示，BTC最后活躍 5y-7y供應量達到2年高點，供應量為1,089,301.678 BTC。[2022/10/16 17:27:57]

這是一個例子說明：

將1個ETH存入池中并獲得1個ETH代幣。

隨著池中獎勵的增長，存款ETH代幣的余額將保持不變，但是其在地址中的存在會觸發獎勵ETH代幣的累積，以反映池中獎勵的增長。只要持有存款ETH代幣，它就會累積獎勵ETH代幣。

在第2階段之后，所有代幣都將以1：1的比例可兌換池中的ETH，無論它們代表存款還是獎勵。

使用雙重代幣設計的唯一抵押池是StakeWise。

雙重代幣結構允許創建一種類似于債券動態的新型混合工具，但是區別在于，它將抵押余額分離為具有不同的權責發生制和現金流量預期的工具，從而實現可以更有效和更合理的來管理抵押。

例如，隨著獎勵的獲得，它們可以逐漸在一個有效的STRIPs市場中出售給那些希望通過抵押來獲得利益而又不抵押自己的用戶。

是什么為所有代幣提供動力

當談到抵押ETH代幣如何工作的核心原則時，不同池的設計選擇變得更加微妙，但仍然會產生重大影響。

鏈下oracles

為了成為解決流動性不足的有效解決方法，代幣必須準確反映用戶所持抵押的價值。這就要求抵押池在池中始終有適當數量的ETH支持其代幣發行。池通過在信標鏈中跟蹤其驗證器的余額并針對它們生成代幣來做到這一點。

不幸的是，負責生成代幣的ERC-20合約與驗證器的余額不在同一個區塊鏈上。ETH1鏈上的代幣合約無法直接同步信標鏈中驗證者的余額。池通過使用鏈下oracle來克服此限制，oracle的工作原理與現在普遍使用的Chainlink類似。

Polygon 旗下基于 STARK 的 Polygon Miden 發布 Miden VM v0.2:8月23日消息，Polygon 旗下基于 STARK 的以太坊兼容解決方案 Polygon Miden 發布 Miden VM v0.2，該版本 Miden VM 已圖靈完備，并帶有讀寫隨機訪問內存（read-write random access memory），同時增加了對常規 32 位無符號整數運算的支持。

注：Miden VM 是完全開源的基于 STARK 的虛擬機，它的作用是驗證程序執行并為 DApp 部署提供增強的盡職調查。[2022/8/23 12:42:27]

鏈下oracle允許以以下方式與信標鏈通信：首先，oracle操作員必須同時運行ETH1和ETH2節點，才能同時與兩個鏈通信。一旦兩個節點都建立，oracle將從信標鏈收集有關屬于特定抵押池的驗證器的信息，并將其轉移到ETH1鏈上的ERC-20合約。一旦將信標鏈中的信息提交給ERC-20合約，便會根據驗證器余額的變化來更新代幣的數量。這種變化既可以向上也可以向下發生，這取決于余額是增加了還是減少了。

不幸的是，鏈下oracle有一個缺點：控制oracle的實體有效地控制了代幣余額。為了緩解此問題，池運營商要求多個oracle同時提交相同的信息，以便通過共識機制更新代幣余額，并在獨立實體之間分配oracle，以實現一定程度的去中心化。

盡管如此，這些解決方案還是不理想，建議用戶注意池是否以足夠去中心化的方式運行其Oracle。

StakeWise信標鏈Oracle安排示例

余額刷新率

ERC-20合約中代幣余額的每次更新都涉及gas費，在某些情況下，這可能會花費一筆不小的錢。為了優化gas費，大多數服務提供商傾向于每天更新代幣余額。大多數人認為這是足夠的，因為抵押的每日收益相當低，從而使更頻繁的更新變得無關緊要。

但是，在發生大規模削減事件的情況下，每日更新可能不足以解決問題。只要驗證器犯下其中一個可削減的罪行，就會發生“大幅削減”，這會導致驗證器的余額在幾分鐘之內大規模丟失。如果許多抵押池的驗證器同時被削減，沒有比每24小時更頻繁地更新余額更災難的了。

這里的問題是，任何用戶都可以通過epoches跟蹤抵押池驗證器中的ETH數量，并在其余額反映在代幣之前就已了解其將大幅下降。一旦持有抵押ETH代幣的用戶意識到池中ETH與代幣供應之間的不匹配，他們將提前運行ERC-20合約并將代幣傾銷到二級市場上以節省資金，從而使毫無防備的流動性提供者永久損失和過多的暴露在削減抵押池。

為了避免這種情況，這些池可以將其ERC-20合約的刷新率調整為更高的頻率，以平衡增加的gas成本與在大幅削減情況下不平衡的風險。實際上，池不太可能準備更頻繁地更新代幣余額。取而代之的是，他們更喜歡通過改進的安全性程序來降低大幅削減的風險，或者僅在實際發生削減事件的情況下才準備增加更新頻率。

因此，一般建議池的用戶和流動性提供者監控屬于他們所持或提供流動性的池的驗證器的余額。將來，Beaconcha.in之類的服務可能會提供有關大幅削減事件的通知的訂閱，這將有助于傳播有關大幅削減的信息，并使有抵押ETH代幣的二級市場更加高效。

損益社會化

所有資金池的抵押收入和損失均與用戶存款的規模與資金池總存款金額成正比。這樣做是為了避免某些用戶由于隨機分配給他們的驗證器的性能而獲得的收入低于或高于其他用戶的情況。假設所有集合經營者都誠實行事，則主要區別就在于被隨機選擇挑選出更多建議，其中包括更高的報酬，因此收益社會化聽起來很公平。

但是，池參與者之間進行的獎勵社會化仍然在抵押過程中引入了一定程度的不公平，尤其是在檢查Eth2驗證器的激活隊列時。例如，驗證器獲得的總獎勵額分配給所有代幣持有者，而代幣本身則是在存款時為新用戶生成。因此，即使剛剛存了ETH的用戶也將參與獎勵的分配，而不管其存款是否已在信標鏈上被匹配和激活。

這意味著，池的收入在池的所有參與者之間平均分配，就好像所有存入的ETH都在賺取回報一樣，而實際上由于當前激活延遲約19天，實際上并非所有存入的ETH都具有生產力。結果，持有代幣的APR將不同于池驗證器的平均APR，因此用戶應為此做好準備。

獎勵會在所有參與者之間分配，即使并非所有已存的ETH都已被激活

一個用戶的損失就是另一用戶的收益。這種情況有利有弊-一切都取決于用戶自己的觀點。從剛剛存款的用戶的角度來看，這種社會化是有益的，因為它允許他們跳過當前超過3周的激活隊列。取而代之的是，他們從存入資金的那一刻起就開始從抵押中賺錢。同時，抵押造成的池損失也將更快地到達此類用戶。

另一方面，每個已經激活ETH并獲得獎勵的人都樂于與新代幣持有者分擔罰款負擔，而自己受到的打擊就會更少。然而，在正常情況下，如果該池以盈利方式運營，那么與剛剛存款的人進行收入社會化將降低現有用戶相對于其存款的盈利能力。存款增長最快的池受此影響最大。

描述這種相互作用的最簡單的方法也許是，新用戶將來會有效地從自己的回報中借用，從而跳過激活隊列，并更快地開始獲得獎勵。

總的來說，池中的新存款數量增長越快，持續時間越長，現有用戶的收入就會受到越大的拖累。由于池的流行，可以通過為代幣具有更大的流動性來部分彌補該缺點。用戶在選擇與誰進行抵押時應考慮這些因素，而池運營商可能會尋找方法，他們可能只在新用戶的ETH被激活時生成代幣。

收取服務費

池的服務費通常適用于它們所獲得的獎勵金額，從8％到23％不等。歸因于用戶的獎勵的計算會立即考慮此費用，因此代幣余額的增長將反映該費用。當根據代幣池的增長率判斷不同池的性能時，要記住這一重要的細節。

例如，考慮來自兩個池的兩個抵押ETH代幣，它們具有相同的機制和相同的驗證器性能。費用較低的池中的代幣自然會比費用較高的池中的代幣增長更快。

對于比較評估二級市場中不同代幣的價格及其在DeFi應用中的使用，此功能至關重要。凈收益率的變化將導致不同抵押ETH代幣的價格差異，其中即使在相同的流動性深度下，較低的費用也意味著對ETH的折扣較小。

重新抵押獎勵

有一個普遍的誤解是，抵押池會自動進行獎勵的再抵押，因此增長變得復合。不幸的是，這是一個神話-在當前的ETH2規范中不可能自動重入抵押，并且用戶應警惕任何聲稱會在池中重新抵押獎勵的人。只有在階段1.5中才有可能從驗證器中提取獎勵，然后才能在池中重新進行抵押和復合。我們距那一刻還有18個月的時間，因此請提防虛假廣告。

盡管缺乏本機支持，但也可以通過使用雙重代幣結構的池進行手動完成重新抵押。此類池的用戶可以將抵押獎勵與存款分開出售，并將收益重新投資回抵押。只要獎勵代幣可以在二級市場上無折扣出售，他們甚至可以獲得復合回報。

復合效果在很長一段時間內會真正變得強大，但甚至可以在更短的時間內產生顯著差異。圖表假設網絡中的APY為10％

這自然使StakeWise成為唯一具有雙重代幣結構的運營商，但我們不要著急于行動：盡管我們有一種策略，將獎勵ETH代幣的折扣保持在最低水平，但我們不能保證它會起作用。在這一概念被證實之前，在1.5階段之前從抵押中獲得復合回報仍然是一個難題。

結論

我們希望對抵押ETH代幣設計選擇和代幣化原則的共同理解，能夠激發對以太坊社區中不同抵押池優點的深入討論，為抵押ETH代幣市場帶來所需的效率，并保護利益相關者免受因對產品缺乏了解而造成的意外后果。

我們認為，本文中討論的某些概念值得進一步分析討論，尤其是驗證器余額更改的社會化和代幣合約更新的頻率，因為它們可能對使用池產生的APR產生深遠影響。

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