OIN:平臺幣：正在暴漲前夕_coinbase

上篇文章《UNI：50億市值，11名員工》我分析了Uniswap及其平臺幣UNI的投資邏輯，于是有人就問了，難道中心化平臺幣就沒有投資機會了嗎？

有的。

事實上，最近一段時間，中心化交易所的平臺幣已經在暗流涌動了，接下來我會從3個層面做下分享。

/01/大環境帶來的長期確定性

過去的一年，身處幣圈的投資者們或多或少都感同身受，美國印出天量的貨幣，對于法定貨幣的貶值預期，資本市場達成了更深刻的共識。機構們和投資者們抱團涌向了代表高新科技和有高成長性的資產，這其中當然也少不了比特幣及其代表的加密貨幣資產。

狂熱如灰度，它幾乎是按照“買光”挖礦產出的姿態在購入比特幣，而其他大家熟知的機構，包括Microstrategy、ARK、Square、星展銀行、PayPal，都在進行積極布局。而未來，可見還將有更多的機構開始配置比特幣，諸如大學基金、養老基金、保險基金等等。

Seven Bank推出靈魂綁定NFT系列:金色財經報道，日本金融巨頭Seven Bank宣布與Astar區塊鏈、東京NFT發行平臺Sushi Top Marketing聯合推出靈魂綁定NFT系列，該集合由獨特且不可轉讓的代幣組成。7月18日至10月16日，用戶通過ATM捐款即可獲得免費數字藝術品，捐款后將收到帶有唯一二維碼的存款收據，只需掃描并設置Sushi Top Marketing錢包，即可領取藝術代幣。[2023/7/21 11:08:26]

對比這一輪機構高潮，目前場外散戶還沒有大量的進場，如Google搜索指數顯示，BTC的搜索指數還遠沒有達到2017年前高，換句話說，所謂幣圈的大牛市還處于初期。

而不論機構還是散戶，不論他們是看好比特幣作為貨幣應用的未來，還是作為抗通脹資產的未來，這些都預示著比特幣和整個加密貨幣市場將迎來一個長期確定的牛市周期。

美國上市公司會計監督委員會：將加大對審計人員涉及加密貨幣交易的監督力度:6月15日消息，美國審計監管機構周三表示，審計人員在審查涉及加密貨幣的公司的財務報表時，在根除異常交易和評估加密貨幣挖礦收入是否正確入賬等方面存在不足。

美國上市公司會計監督委員會（PCAOB）發布《涉及加密資產的上市公司審計相關檢查意見》，評估審計師如何測試其客戶的加密交易或持有的資產。作為針對新出現的審計風險的跨公司審查的一部分，該委員會將在今年加大這些監督力度，并將審查審計師如何應對具有大量加密交易和持有的客戶的欺詐風險。該委員會檢查部門負責人Botic表示，若看到加密貨幣對公司的財務報表或公司的活動有重要影響，則將對其進行檢查。[2023/6/15 21:39:09]

/02/Coinbase上市帶來的標桿效應

Voyager律師表示97%的債權人已投票贊成將Voyager出售給Binance.US:金色財經報道，Voyager的律師表示，到目前為止，97%的選票都支持Voyager把資產出售給Binance.US的計劃，投票過程還剩幾個小時結束。負責該案件的破產法官Michael Wiles表示將于3月2日確認該計劃。

Voyager于2022年7月申請破產，最初同意將自己出售給FTX，但在SBF的交易所于去年11月倒閉后重新啟動了競標程序。Binance.US在去年12月中標，Voyager 的律師表示，這將為債權人提供最好的交易。[2023/2/22 12:23:18]

宏觀大環境是整個市場穩步發展的重要前提，而微觀層面，平臺幣板塊的機會來自于行業龍頭的標桿效應。

那么標桿效應能有多大影響？我們來看個例子。

Filecoin發布名為Saturn的內容交付網絡:金色財經報道，去中心化存儲項目 Filecoin 的開發者推出了一個名為 Saturn 的內容交付網絡。目標是幫助網絡滿足去中心化應用程序的內容帶寬，并降低運行 Filecoin 節點的成本。 Saturn 將幫助檢索去中心化存儲應用程序的內容。[2022/10/27 11:49:37]

去年爆紅的特斯拉，拉升了整個新能源板塊的資產市值，其中典型的如蔚來汽車。蔚來汽車如今的市值已經達到了接近900億美元，但從交付量來看，它去年的交付量剛達到特斯拉2015年的交付量水平，可是當年特斯拉的估值最高才不到350億。一下子拉開兩倍的差距，這就是標桿的力量。同理，作為交易所龍頭的Coinbase也將帶動整個幣圈交易所估值水平的提升。

當然，這些都是定性層面，我們從定量層面來做下評估。

知情人士：幣安正嘗試申請日本經營許可證:9月26日消息，據知情人士透露，幣安正在尋求在日本經營的許可證，其中一位知情人士表示，日本對加密貨幣的寬松態度以及用戶增長的巨大潛力是幣安重新在日尋求許可經營的關鍵原因。?

據此前報道，四年前，幣安由于未獲得經營許可證推出日本。去年五月，因幣安未經注冊面向日本居民從事加密資產交易業務再次被日本金融廳警告。（彭博社）[2022/9/26 7:21:32]

關于Coinbase的市場估值一直眾說紛紜，給出估值最低的來自知名機構Messari，280億美元；估值最高的來自PolychainCapital的CEOOlafCarlson-Wee，他評估應該會達到1000億美元以上；還有另外兩家機構分別給出了500億和750億的估值。從280億到1000億，其間跨度之大真是讓人傻傻分不清楚。那么Coinbase的估值水平應該在什么區間才合理呢？我們還是用最簡單的對標法來做下分析。

作為一個新金融市場的頭號玩家，和Coinbase屬性相對接近的，可能就是國內的港美股券商平臺“富途證券”了。富途證券最近的動態市盈率在140-150倍之間浮動。按照同等的估值水平，Coinbase去年第四季度的年化收入23億，利潤率超過20%，對應出估值應該在640億-690億之間。

/03?/長期被“合規限制”壓低的估值水平

對比Coinbase的高估值，幣圈其他交易所因為“合規限制”，平臺幣一直以來的定位都是應用型代幣而非證券型代幣，市場給到的估值水平并沒有太高，僅僅能逼平最傳統的券商公司，而離科技股的市值水平有很大的差距。

目前平臺幣普遍的估值水平普遍都在10倍PE左右。

以幣安為例，2020年幣安全年的利潤在8-10億美元左右，按照10倍PE計算，估值應該在80億-100億美元區間，目前正好是這個市值水平左右。

在過去，投資者沒有一個明確的標桿做參照，只能閉著眼用錢投票，可以說10倍PE是過去市場共識的結果。

但是，一旦Coinbase成功上市，且按照我上文所說的估值水平為市場所接受。

那么，幣圈交易所的估值水平將會得到較大的改善。如果非要說個數，我覺得短期至少20-30倍PE吧。

/04/其他的思考角度

除了以上論述的幾個確定性因素，還有另外三個思考的角度可供參考。

角度一：交易所一直在橫向擴張自己的業務能力，包括代表著財富效應的IEO、基于各家公鏈智能鏈的DeFi業務、Staiking業務、礦池業務、量化基金業務等等。交易所正在打造從一級市場到二級市場到衍生品投資的閉環業務體系，力求將用戶持續的留在平臺上，而最終完成業務價值捕獲的工具無疑就是平臺幣本身；

角度二：平臺幣是除了BTC、ETH外，新進入的投資者最容易看懂和理解的資產標的。原因有二，其一是平臺幣有基礎業務支撐，其二是它的估值邏輯清晰，整體符合傳統二級市場的投資習慣，對于新進入的投資者學習成本較低，容易形成資產沉淀；

角度三：根據歷史回測數據，平臺幣與主流幣種之間的相關性系數較低，所以投資者可以通過主流幣和平臺幣的組合來降低投資的整體風險，提高投資穩定性。

總而言之，平臺幣可能會成為投資者們除了BTC、ETH以外的長期配置資產。

/05?/存在的問題和風險

按照慣例，我們也要來說一說平臺幣投資的風險。主要有三點：

定位問題：投資企業的本質是分享企業的業務成長，而因為合規限制，應用型代幣的定位導致其內生的價值傳遞并不通暢；

財務公示問題：交易所的財務數據運營數據依然不透明，相對于傳統上市公司的“會計魔法”，幣圈交易所的業務數據可以被更直接的“暗箱操作”；

政策風險：政策風險一直是懸在各個交易所頭上的達摩克利斯之劍，去年OKEx的監管風波大家還記憶猶新，最近又爆出某合約平臺被直接一鍋端走。Coinbase的上市，一方面是對整個行業的利好，另一方面也可能是相關部門對行業釋放的信號——“要想搞，就得合規的搞”。左手捧老大哥，右腳加強監管，是完全有可能發生的局面。

按照因子模型理論所闡述的，投資的收益來自于風險的暴露，在投資之前，我們需要先清楚了解風險的底線在哪，提前做好預判方案。比如，平臺是否做好了資產私鑰的分布式管理，是否有較透明的信息公開制度，是否有努力的規避政策風險，萬一出現政策風險后是否有資產保障的底線等等。如果想要獲得相對確定性的收益，這些都是投資之前大家需要去做的功課。?

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來源：金色財經

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