EFI:iZUMi Research 萬字報告：DeFi 流動性的現狀及未來展望_Coinnec Token

前言：關于流動性?

在傳統的金融觀念中，對流動性的定義非常簡單，即一個資產在市場中以合理的價格買入或出售所有需要的時間尺度。其在整個經濟金融體系中的重要性不言而喻，甚至可以說，現代金融交易體系，甚至整個貨幣體系，都是在為更好的提升市場交易的流動性，而在不斷演變和創新。

「現金」或者說法定貨幣被普遍的認為是流動性最高的資產，因為它可以最快速、最容易地轉換為其他資產。而其它的金融產品和有形資產，比如股票、債券、藝術品和房地產等最常見的投資品，在流動性頻譜上的不同位置都有所下降。

因此我們可以說高流動性的「貨幣」，是現在整個金融系統和全球化貿易體系的價值傳導機制。一個「貨幣」在全球貿易市場的中的流動性，也往往代表了為其背書的主權政府在國際貿易中的地位。美元在這一方面，當之無愧是目前流動性最高的「資產」。

在流通過程中不發生損失的情況下迅速交易的能力代表了貨幣的流動性。但是在當今的數字化時代，以紙幣現金形式存在的「貨幣」在日常生活中的流動性往往趕不上銀行賬戶中以數字化而存在的「貨幣」，絕大部分的金融產品也都在依托互聯網和電子設備發展的情況下，極大的改善了交易的流動性，我們可以稱之為「流動性的電子化革命」。而區塊鏈技術的出現與成熟，則將流動性革命帶到了一個新的高度。

1.1區塊鏈：交易體系的革命+流動性的爆發

區塊鏈通過可以自由流通的通證來標記價值或者代表各類資產，并且拋開當今世界一些主權政府對于各個中心化交易平臺的限制，任何個體都可以通過一個鏈接互聯網的設備，來參與到一個沒有準入門檻的區塊鏈交易體系當中。

這一改變革命化的解決了傳統金融當中交易者準入門檻的問題——銀行或交易所賬戶、交易資質、交易時間限制等等完全不存在于鏈上的交易體系當中。

鏈上交易體系的革命，為用戶帶來了更低甚至可以說幾乎降為0的準入門檻，在微觀經濟的市場機制中意味著伴隨而來的更加充分的競爭以及更加高效的市場效率。而在區塊鏈的市場當中，則意味著爆發的流動性。

當然也需要意識到，這里廣義上交易流動性的爆發，并不意味著微觀的每筆現實交易中依托的流動性都得到了直接深度上的增強。但這同樣是整個鏈上交易體系，或者說DeFi行業一直在完善和嘗試解決的問題。

1.2AMM自動做市商：DeFi行業的誕生

在區塊鏈整個交易體系當中，流動性可以說是通證價值的傳導機制。但是傳統模式的中心化交易所CEX到目前為止都還保持著對「流動性」的主導地位。其中很大的一個原因是，CEX與傳統的金融交易體系類似，除了有真實交易意愿的普通用戶在提供訂單簿模式的交易深度的同時，專業化的做市商往往起到了更重要的角色。

https://www.theblockcrypto.com/data/decentralized-finance/dex-non-custodial/dex-to-cex-spot-trade-volume

專業做市商在為交易所提供更好的交易深度的同時，也可以為合作的項目方提供更好的通證流動性，同時真實用戶在交易時也會有更好的交易體驗。這仿佛看上去是一個多方共贏的局面，但是在不受監管、沒有做市商制度約束的數字貨幣市場上，莊家和做市商的關系往往并不真正利于通證價值有效的被市場發現。項目方、投資機構甚至持幣大戶為了提高市場流通性、平穩幣價以及市值管理，也會構建專業的做市商團隊來參與做市。

但是在CEX中，大量的交易數據和交易方信息并不公開透明，因此普通交易者在交易的過程中，往往變相承擔了做市商利潤來源的角色，也容易受到市值管理受到的投資損失。

但是鏈上AMM自動做市商交易機制的出現，以及對應的去中心化交易所平臺和「流動性提供者」，為解決部分流動性問題提供了一個全新視角的方案。任何獨立的個體都可以為交易對資金池提供流動性而承擔起「做市商」的角色。交易用戶不再依靠訂單簿報價撮合與對手方交易，而是通過算法自動定價，與資金池直接進行代幣按比例置換而達成交易的目的。

AMM機制的出現，標志了DeFi行業的開端，同時也將區塊鏈通證的流動性正式分為了兩個部分：1，CEX中心化交易所鏈下流動性；2，鏈上流動性。

Note：DeFi為用戶在無需依靠中心化機構的情況下，通過部署在區塊鏈智能合約平臺上的去中心化應用完成一系列金融服務。

1.3鏈上流動性

鏈上流動性在過去的兩年間經歷了爆發性的增長。相比于在中心化交易所的鏈下流動性，一是自動化做市商機制降低了市場流動性提供者這個角色的準入門檻，無需專業化的做市團隊和中心化的交易平臺，任何個體都可以在為交易提供流動性的同時獲得直接的手續費收益。

同時對于交易用戶來說，鏈上的流動性信息更加透明。更好的鏈上流動性往往也能為投資者帶來更多的持有信息，因為在必要情況下，他們可以更順利的變現和操作，而不用擔心中心化交易所容易發生的流動性枯竭時的巨幅價格波動。

對于項目方來說，更好的鏈上流動性一直是他們追求的目標，甚至根據數據可以發現，鏈上流動性的規模往往與項目市值成正比。

但是，最基本的AMM自動做市商邏輯有一個致命的缺陷：流動性提供者為主流、交易量大的的代幣提供流動性從而獲得交易手續費收益的同時，他們并沒有動力為一些新興代幣提供流動性。主要原因在于為新興代幣提供流動性時，需要先持有相應的代幣，所以流動性提供者大部分需要消耗資金購入，并且在提供流動性后還需要承擔無常損失的風險，同時如果項目熱度不足，流動性提供者獲得的交易手續費也相對較低。在這種情況下，以獲利為主要目的的流動性提供者并沒有足夠的預期回報來承擔對應的風險。但是如果對于一個新興代幣，如果沒有充足的流動性，交易滑點、幣價穩定性等等因素都會成為普通用戶參與DeFi項目或者投資交易其代幣的阻礙，而如果沒有足夠的用戶交易，又無法產生較高的交易手續費回報以激勵流動性提供者來保證更充足的流動性。這又是經典的“先有雞還是先有蛋”的問題。

不過充滿創造力的區塊鏈行業也發現了解決這個問題的機制——流動性挖礦。

?02「挖」出來的DeFiSummer——DeFi1.0

2.1YieldFarming代幣激勵模式

廣義上講，流動性挖礦指用戶與DeFi協議進行交互，然后收獲該協議的原生代幣作為獎勵的一個代幣激勵模式。這一個模式的先驅是DeFi借貸協議Compound于2020年6月16日啟動的流動性挖礦活動，在其平臺上借款或放款的用戶均可獲得COMP代幣獎勵。這種激勵模式不僅增加了放款用戶的收益，借款方也同樣能獲得補貼。憑借著這個創新性的激勵模式，Compound平臺的用戶數以及借貸活動進入了快速增長時期，平臺的流動性也得到了大幅的增強。在活動開始之后短短的20天內，Compound鎖倉金額從1.8億增至6.5億，用戶數量也迅速飆升至6000人。

https://defillama.com/protocol/compound

而Uniswap作為當時最成熟的AMM模式去中心交易所平臺之一，用戶在資金池提供流動性之后會獲得對應的LPToken作為用戶提供流動性的憑證，但是流動性提供者在這個模式中只能獲得交易中產生的手續費激勵。

Sushiswap受到Compound協議代幣激勵模式的啟發，在分叉Uniswap平臺代碼的基礎之上，引入SUSHI平臺代幣并開啟了DEX流動性挖礦模式，成功的對Uniswap的流動性發起了「吸血鬼攻擊」。

韓國金委會召開虛擬資產相關會議，將支持加強虛擬資產經營者合規能力:7月27日消息，韓國金融服務委員會（FSC）召開虛擬資產經營者合規能力增強協商會議，表示將支持加強虛擬資產經營者的合規能力，并堅決打擊非法行為，韓國金融信息分析院、虛擬資產犯罪聯合調查組、五大虛擬資產交易所和 DAXA 高管等參與了此次會議。[2023/7/27 16:01:51]

在Sushiswap平臺上，用戶向資金池中提供流動性后，除了可以獲得一部分交易手續費分成，還會以SUSHI代幣的形式獲得獎勵。SUSHI代幣也對應了平臺的治理權以及收益權。即使用戶不再提供流動性，用戶也可以通過只有SUSHI代幣賺取一部分SUSHI協議的交易費用，這樣更好的激勵了早期的流動性提供者，使他們可以再平臺的長期發展中不斷收益，并將「流動性提供者」以及「去中心化交易所平臺」二者的利益達成更深度的綁定。

除了各類DeFi平臺本身可以開啟流動性挖礦激勵用戶為自己的DeFi應用提供流動性之外，DEX+LPtoken的機制也為其它區塊鏈項目方創造了依托自己的代幣去激勵對應交易對鏈上流動性的新模式。用戶在DEX上為項目代幣與主流幣的交易對提供流動性后，可以將獲得的LPtoken進行Stake，從而獲得項目方提供的流動性挖礦獎勵。

這個模式很好的改善了上一個章節中提到的AMM機制的致命缺陷：初期較小的交易量產生的手續費，無法激勵流動性提供者提供充足的資金流動性，導致用戶選擇鏈上交易的意愿降低，從而陷入惡性循環。但是依托于流動性挖礦，早期的流動性提供者可以憑借項目方代幣的直接激勵，來獲得足額的利潤，并且吸引了更多的鏈上資金為對應的交易對提供流動性，鏈上用戶的交易體驗得到優化，從而變成了正向循環。

https://app.sushi.com/farm

2.2鏈下交易所流動性挖礦

交易平臺的流動性挖礦其實不是始于DEX，而是開始于2018年最火爆的項目之一——FCoin中心化交易所。FCoin在上線后就開啟了「交易即挖礦」模式，也作為其FC代幣的主要分發模式。「交易即挖礦」模式作為「流動性挖礦」機制的鼻祖，其核心設計為依據用戶在FCoin交易所的交易量大小，來提供FC代幣的獎勵，借此機制希望鼓勵更大的交易量以代表其交易所充足的流動性，并借此吸引更多的市場用戶選擇FCoin進行交易并成為長期真實用戶，但結果并非如此

由于在中心化交易所進行交易的主要成本只有交易的手續費，因此大量的挖礦團隊參與到了這場活動當中。只要交易手續費成本低于對應獲得的FC代幣出售后能獲得的收益，刷量交易就是最簡單直接的獲利手段。因此在FCoin開展流動性挖礦活動的時間內，產生了超量的刷單交易行為，其單日交易量最高曾達56億美元，借此在交易量數據上成為了當時世界上流動性最充足的交易所之一。但是所有用戶都十分清楚這些虛假交易量背后真實的交易深度其實并不充足，并且在獲得FC代幣后絕大部分用戶都會選擇直接拋售從而獲利，并沒有成為FCoin的長期忠實用戶。因此在FC代幣收益不足以覆蓋交易成本之后，FCoin的交易量也隨之不斷下滑。

FCoin的流動性挖礦模式最失敗的地方在于它只依靠交易量來釋放獎勵，他錯誤的理解了交易量與流動性的因果關系：在傳統的市場中，更大的交易量往往意味著市場擁有更充足的流動性，但是一旦這些交易量是為了代幣激勵而刷量得到的，那么他們完全無法代表流動性的好壞。因此FCoin的流動性挖礦模式也是以失敗退場。

2.3鏈上流動性挖礦1.0的局限性

如同FCoin中心化交易所流動性挖礦遇到的致命問題一樣，鏈上的流動性挖礦也存在著諸多局限性。

首先，任何有利可圖的經濟活動，吸引來的資金最直接的目的肯定是獲取利潤。所以大部分流動性挖礦的參與者的模式被非常簡練的總結為了「挖，提，賣」——挖礦，提幣，賣出。行業內也稱這一類流動性提供者為「蝗蟲類礦工」。他們并不能為交易對提供長時間有效的流動性或者成為項目代幣的長期持有者，反而會在市場中形成較大的賣盤，不利于市場機制對于代幣得出合理的定價。

另外一個問題在于，依靠代幣獎勵的流動性挖礦活動成本非常高，無法長時間持續。由于不同的流動性挖礦活動同時存在于市場之上，因此項目方往往需要提供更多的代幣，更高的APR作為激勵才能吸引到充足的流動性，這極大的增加了項目方的代幣成本，并且這樣的高激勵并不能長時間持續，一旦流動性挖礦活動結束，絕大部分的項目的代幣流動性又會出現大幅的降低，而無法達成完全長期充足流動性的目標。

https://www.nansen.ai/research/all-hail-masterchef-analysing-yield-farming-activity

同時大量代幣通過流動性挖礦作為激勵發放到市場的過程中，也為項目的通證經濟模型帶來了短時間內很大的通脹壓力，并不符合項目長期發展的利益。也因為流動性挖礦的規則和釋放量一般在活動前就已設定，但活動結果往往不可預測，因此項目方很難擁有一個很明確的流動性目標并成功達成。

https://docs.olympusdao.finance/pro

因此不管是底層AMM機制DEX平臺，還是開展各類流動性挖礦的區塊鏈項目，在這個階段都面臨著最根本的問題：如何提升資金利用效率，以及如何更好的引導和管理流動性？

?03DEX對流動性效率的提升——底層交易的流動性資本效率

在最基礎UniswapV2的x*y=K恒定乘積AMM機制的基礎之上，衍生出了眾多升級版本的AMM機制。在這個章節中，我們將會探討其中最具代表性的一些項目，并且深入分析他們如何打破上述內容提到的流動性困局。

3.1Curve：StableAssets，Ve-Tokenomics，andConvex

Curve協議——基于以太坊平臺的去中心化交易所，主要聚焦于穩定幣、pegged資產等的交易。相對于其他DEX，Curve提供的交易對更集中，擁有極低的滑點和手續費，可以滿足巨額的資產交易需求。

3.1.1CFMM算法

這一特性主要得益于Curve獨特設計的StableAssetsAMM模式，該設計理念基于融合恒定和與恒定積兩種做市模型，兼具了恒定和的低滑點以及恒定乘積的無限流動性的特點。

https://www.odaily.news/post/5176601

因此相比于UniswapV2的恒定乘積算法，Curve平臺上交易的穩定幣、pegged資產的交易對往往可以基于更少的流動性資金而取得更低的交易滑點，極大的提升了穩定資產交易過程中的流動性資金利用效率。

https://www.odaily.news/post/5176601

3.1.2ve-Tokenomics

除了在AMM自動做市商算法上的創新，Curve另外一個最大的創新則是開啟了ve-Tokenomics。Curve在2020年8月推出了「投票鎖定」(Vote-Escrowed)功能，該功能允許CRVToken持有者鎖定其Token最多可達四年的時間，以換取veCRV，并且veCRV的數量與剩余的鎖定時間成正比，并且veCRV不可轉讓或交易。在對應的權益方面，VeCRV對應的投票權可以選擇特定的流動性池能獲得CRV獎勵來進行投票，并且veCRV還代表了Curve的平臺收益權憑證，用戶不只可以通過veCRV來boost自己的流動性挖礦收益，還可以直接獲得Curve平臺收益的分成。

觀點：NFT市場應該促進“代表性不足的藝術家和藝術形式”:金色財經報道，Amberfi首席執行官JD Lasica表示，NFT市場應該促進“代表性不足的藝術家和藝術形式”，西方藝術繼續在NFT領域占據主導地位，并且通常被視為比其他文化的藝術更有價值和更有聲望，這可能會限制非西方藝術形式的可見度和認可度。相反，Web3可以消除文化之間的界限。[2023/3/18 13:11:50]

基于當時情況，對于流動性提供者最大化回報率的選擇就是：鎖定CRV獲得veCRV來boost自己的流動性挖礦收益，并且通過投票將CRV流動性挖礦獎勵引導到他們偏好的礦池當中，從而獲得更多的CRV獎勵。與之對應的結果就是，相應的交易對可以獲得更多的流動性提供者以及他們的資金支持，因此交易深度增加，滑點下降，從而從市場中吸引更多的交易者選擇在Curve平臺上進行交易，達成一個正向循環。

這樣最深層面的突破在于，Curve的流動性挖礦機制把流動性礦工的利益與DEX平臺本身達成了長期的深度綁定。因此Curve平臺的TVL也是逐漸增加，直到現在依靠著221億美元的TVL依然霸占著DeFi領域的TVL排名第一的寶座。Curve也借助著豐厚的流動性資金，為整個DeFi市場穩定資產的交易提供了一個超高流動性的平臺。

https://defillama.com/protocol/curve

經過了Curve平臺成功發展的驗證，ve-Tokenomics也在成為眾多DeFi項目設計的通證經濟中不可缺少的一環，比如Stargate、UDX、Curvance、Lendflare等。同時眾多十分知名的老牌DeFi項目也都已經啟動或者宣布將會集成ve通證經濟模型，包括Frax、RibbonFinance、Yearn等。在此基礎之上，甚至有項目方將ve模型與NFT結合，其中包括AC的Solidlyve以及UniswapV3生態iZUMiFinance推出的veNFT(veiZi)。

Note：這兩個項目都在報告的后續內容中會有更深度的分析。

3.1.3Convex--為Ve-tokenomics創造流動性?

Curve開啟的Ve-tokenomics最核心的一個機制就是鎖倉所得的veCRV代幣并不能轉移或者交易，所以說它的資產流動性幾乎為零。但這是最為用戶所詬病的一個機制，因為散戶玩家往往承擔不起鎖倉CRV代幣四年的資金成本，而無法獲得veCRV去boost自身流動性資金的收益或者說通過veCRV投票爭奪CRV在相應的資金池中的激勵權。

因此為了解決veToken流動性的問題，Convex應運而生。CRV的持有者可以在Convex上質押CRV并獲得cvxCRV，Convex平臺會自動將獲得CRV代幣在Curve上進行鎖倉從而獲得協議掌握的veCRV代幣，因此cvxCRV代幣也可以被稱為可流通代幣化的veCRV。在對cvxCRV的代幣進行質押后，用戶可以獲得Curve治理權，部分CRV流動性挖礦獎勵，50%的交易手續費，Convex原生通證CVX獎勵以及Convex提供的空投獎勵。

Convex也通過對CRV/cvxCRV代幣的流動性挖礦激勵，使兩者在DEX的兌換比例十分接近1：1，借此也為用戶在獲得并提升了可以從Curve平臺獲得收益的同時，還保留的充足的流動性。Convex也借此機制，獲得了大量的veCRV，從而獲得了非常充足的對Curve上各流動性池激勵分配的投票權。Curve生態項目，包括Convex，對veCRV治理權的競爭，也被業界稱為CurveWar，不過基于當前數據來看，Convex已經獲得了43%的veCRV，在這個戰爭中占據了主導地位。

https://dune.xyz/engineer/CRV-and-Convex

3.1.4賄賂--為治理權創造流動性

在CurveWar的競爭結果日漸清晰之后，Convex平臺的治理權同樣吸引了眾多用戶甚至DeFi協議方的競爭。用戶在Convex平臺上質押鎖倉平臺代幣CVX后會獲得vlCVX代幣，它同樣代表著對Convex協議擁有的veCRV的投票權的治理權。因此在這個機制中，誰擁有CVX更多，鎖倉后得到的vlCVX就更多，誰就擁有veCRV更大的治理權，也就可以影響Curve上某個穩定幣池的體量、滑點、收益等等。因此各類項目方逐漸意識到CVX以及vlCVX治理權的重要性。在他們大量囤積CVX代幣的同時，另一種更高效的影響vlCVX投票權的機制也被DeFi行業創造出來——對治理權的賄賂機制。

https://votium.app

VotimProtocol為vlCVX的賄賂機制搭建了一個高效的治理權流動性平臺，vlCVX的持有者在每個提案上出借自己的投票權，從而獲得有意積累投票權的買家提供的賄賂資金。買方能夠直接設定為用戶對指定池子投票而支付的獎勵資金。vlCVX持有者可以依據不同買方提供的「賄賂」從而進行投票，或者也可以直接早Votium平臺上委托vlCVX，Votium平臺的智能合約會自動選擇回報最高的「賄賂」行使投票權，這樣vlCVX的委托者就不斷的從Votium平臺上獲得最大化的賄賂收益，并且到當前為止，Votium也為vlCVX的持有者創造了1.57億美元的賄賂收益，非常高效的釋放了治理權對應的市場價值，甚至可以說為治理權創造了之前不曾存在的市場流動性。

?https://llama.airforce/#/votium/overview

對于買家或者說希望在借助Convex治理投票在Curve上獲得更多流動性的項目方來說，Votium提供的則是一個高效低成本的獲取流動性的一個平臺。他們借助Votium可以省去囤積CVX代幣的成本以及價格波動帶來的資金風險，而是以可控的成本去直接獲取對應的治理權，從而達到自己吸引鏈上流動性的直接目的。當前買家在Votium提供1美元的賄賂，LP將會得到1.53美元的流動性挖礦收益。因此相比于直接提供資金進行流動性挖礦，賄賂機制為項目方提供了一個更低成本并且不會影響自身通證經濟的激勵模式：賄賂治理權以爭奪Curve和Convex的流動性挖礦收益從而激勵自身交易對的鏈上流動性。

3.2UniswapV3的集中流動性機制?

3.2.1Uniswapv3的高資本效率HighcapitalefficiencyofUniswapv3

https://dune.xyz/msilb7/Uniswap-v3-Competitive-Analysis?Time%20Period=24%20hours

Uniswapv3在當前的以太坊鏈上交易中，占據了約70%的市場份額，交易量為Curve同時期的17倍，但是TVL卻未達Curve的1/3。如果我們把交易量與TVL的比值作為流動性資金的資本效率，UniswapV3平臺擁有超越Curve高達50倍的資本效率。

這樣突出優勢的核心原因在于UniswapV3創新性的集中流動性機制。用戶在提供流動性時可以選擇指定的價格區間，從而達成集中流動性以及定制流動性的功能。在用戶設定的價值區間內，AMM依舊基于V2的恒定乘積算法。相比于UniswapV2的默認的全區間流動性，UniswapV3的「區間流動性提供」極大的提升了流動性提供者的自由度以及提供資金的資本效率，因此，在市場價格附近集中流動性的概念取代了「無限」流動性的概念。

Andrew Kang當前于GMX持有超826萬美元多頭頭寸:3月15日消息，衍生品協議 GMX 平臺巨鯨、Mechanism Capital 創始人 Andrew Kang（0xe8c19db00287e3536075114b2576c70773e039bd）當前于該平臺持有凈值約 826 萬美元多頭頭寸，其開倉時抵押品價值約 640 萬美元。

Andrew Kang 以 13.08 倍杠桿于以太坊 1,639.87 美元時在 Avalanche 鏈上 GMX 開倉 394,005 美元多頭頭寸；

以 10.96 倍杠桿于比特幣 23,360 美元時在 Avalanche 鏈上 GMX 開倉 721,385 美元多頭頭寸；

以 9.95 倍杠桿于以太坊 1,717.43 美元時在 Arbitrum 鏈上 GMX 開倉 1,601,011 美元多頭頭寸；

以 7.12 倍杠桿于比特幣 23,608.08 美元時在 Arbitrum 鏈上 GMX 開倉 3,690,068 美元多頭頭寸。[2023/3/15 13:06:05]

https://news.huoxing24.com/20210704171101877495.html

如下圖中所示，ETH/USDC交易對因為幣價波動較大，流動性集中在當前價格附近但相對分散。而FRAX/USDC交易對因為都是與穩定幣，所以幣價波動較小，流動性也集中在1附近。

https://info.uniswap.org/#/

3.2.2集中流動性的另一面——更高的無償損失

TopazBlue和Bancor協議于2021年11月發布了一份關于UniswapV3收益的深入研究。該報告提供了關于手續費收入和無常損失的統計數據。令人驚訝的是，根據該報告，在此期間，Uniswapv3上幾乎有一半的流動性提供商因無常損失而出現負收益。

https://arxiv.org/ftp/arxiv/papers/2111/2111.09192.pdf

根據報告中匯編的數據，49.5%的整體流動性提供商由于無常損失而沒有任何收入，處于虧損狀態。如果我們將流動性提供商視為一個整體，它同樣由于IL而處于虧損狀態。因此，UniswapV3目前不是一般流動性提供商賺取高預期收益的平臺。

https://arxiv.org/ftp/arxiv/papers/2111/2111.09192.pdf

在所有流動性提供者中，唯一持續盈利的群體是只提供一個區塊的流動性的FlashLPs，即后來被稱為「Just-in-Time」流動性。然而，由于實現JIT流動性的技術要求，普通投資者沒有可操作的執行空間。同時，除了這批具備執行FlashLP技術能力的專業流動性提供者外，根據資金規模和流動性再平衡的頻率等指標，也無法區分哪類人群可以從UniswapV3上提供流動性而獲得持續正向獲益。

3.3Balancer——可編程性資金池AMM?

Balancer同樣為一個基于自動做市商AMM協議的DEX平臺，但是與其它DEX不同的是，Balancer的交易資金池可以由2-8種代幣組成，每種代幣在資金池中初始份額也可以自由設定為2%到98%。這與傳統AMM的50%+50%代幣資金池依賴于x*y=k方程的方式不同，因為其允許根據具體的代幣情況以及AMM資金池使用場景的不同而選用不同的、變化的永久損失方案和資本效率。

并且Balancer池的交易費用也可以自由選擇，范圍從0.00001%到10%，以適應不同的交易場景。比如收取接近0費率的資金池，可以被用來支持高頻交易的特殊需求，提高對應操作的資本利用效率。

Balancer的在流動性機制上的另一個模式創新則是為新興代幣資產引導流動性的LBP。在傳統的AMM模式中，新興資產池需要50%+50%的代幣配比，因此該模型需要從創始團隊中部署大量資金，一旦初始流動性資金不充足，可能導致上線初期價格巨幅波動的情況，不利于合理的價值發現。而在LBP中項目方可以動態更改代幣權重的短期智能池，從而使項目方可以用很少的資金創建LBP，并同時可以用其作為代幣銷售的工具：

在代幣價銷售的過程中，用戶可以隨時從資金池中購買代幣，如果一段時間內沒有出現購買行為，代幣價格會自動下調直到新的購買行為出現，當這種代幣發售機制與適度的購買需求相結合時，就能達成高效率的價格發現。這樣也杜絕了其它方式的代幣發售中容易出現的機器人搶購的現象。

3.3.1資產管理器?

Balancer在V2產品升級中，為了解決AMM資金池中資金利用效率較低的問題，引入了一個新的革命性概念——資產管理器。資產管理器將會通過智能合約將未使用的代幣出借給合作方Aave的貸款協議，利用借貸協議獲得額外收益，從而從一個新的維度提升了流動性資金的使用效率以及收益率。

3.4DODO——PMM主動做市商機制?

DODO作為資本利用效率較高的DEX平臺之一，主要是基于其創新的PMM主動做市商算法。其核心是通過引?預?機來獲得某個代幣的當前市場價格，模仿傳統做市商?為，并引?價格參數來調整AMM算法曲線。

這樣相比于傳統AMM算法的優勢在于，可以主動達成價格發現，并將更多的流動性資金依靠相對平緩的價格曲線集中在當前市場價附近，從而達成更高的資本效率，也為用戶提供比傳統AMM協議更低的交易滑點以及單個資產的風險敞口，并且為流動性提供者降低無常損失。

https://blog.dodoex.io/the-evolution-attack-and-future-of-dex-53392064865d

傳統的AMM算法DEX可以被稱為「惰性流動性」，那么DODO和UniswapV3代表的PMM算法以及集中流動性機制則代表了DEX上「主動流動性」的發展趨勢。只不過在UniswapV3層面上，主動調整流動性的為流動性提供者，而在DODO上可以通過算法的設計，自動達成主動調整流動性的目的，從而達成更高效的流動性資本效率。

3.5基于DeFi樂高屬性的鏈上交易聚合器?

https://dune.xyz/MatteoLeibowitz/Aggregator-Dashboard

在介紹了多種DEX平臺在交易底層對流動性資本效率的創新性提升之后，DeFi行業的另一大特點——樂高屬性，也為交易層面的流動性效率帶來了新的提升，那就是搭建在眾多DEX以及資金池API的鏈上交易聚合器。

這一類的鏈上交易聚合器會將不同流動資金來源聚合在一起，讓交易者同時在不同DeFi平臺上進行有效交易。同時交易聚合器還會將用戶的訂單拆分成多個部分，然后在多個DEX或者流動資金提供方分布式執行，自動為用戶尋找最優的交易路徑，達成增強交易用戶使用體驗，降低交易成本的目的。

https://www.theblockcrypto.com/data/decentralized-finance/dex-non-custodial/dex-aggregator-market-share

目前市場上主流的交易聚合器有1inch，0x團隊的Matcha，Cowswap以及Metamask錢包內集成的交易聚合器等。其中1inch在交易量方面占據了主導的地位，長時間占據了交易聚合器市場超過55%的交易量，而Metamask由于其用戶基數大，所以長期占據了聚合器用戶一半的市場份額。

ETH 2.0總質押數已超1576.50萬:金色財經報道，數據顯示，ETH 2.0總質押數已超1576.50萬，為15764983個，按當前市場價格，價值約192.64億美元。此外，目前ETH 2.0質押總地址數已超50.34萬，為503383個。[2022/12/25 22:05:51]

https://dune.xyz/MatteoLeibowitz/Aggregator-Dashboard

?04DeFi項目對流動性模式的改進——頂層流動性激勵引導機制創新

DEX層面的創新為既有的流動性資金提供了更好的資本利用效率，并且用于適應各類的交易場景。但是對于其他區塊鏈項目方來說，流動性挖礦1.0經過行業的發展，已經被證實無法高效且持久的激勵鏈上的流動性。因此為了解決如何更高效且持久的激勵鏈上流動性這個問題，DeFi行業在頂層流動性激勵以及引導機制層面也出現了大量創新，其中較為突出且具有代表性的有OlympusPro的PCL機制，Tokemak的流動性雙邊反應池機制，iZUMi的基于UniswapV3的LPNFT可編程流動性挖礦機制，Ondo+FEI/FRAX的抵押創造流動性機制，以及Solidly的ve模式。

4.1OlympusDAO--POL協議擁有流動性+

在傳統的交易市場觀念中，流動性主要是由市場中的流動性做市商提供，不論是中心化交易所的專業做市商，還是DEX機制之上的流動性提供者，他們都是交易環境中相對獨立的一個角色。但是OlympusDAO發明了利用Bond機制創造出可替代「流動性挖礦」模式的方案：它創新性的允許用戶以折價的方式用支持的國庫資產或者相關的LPtoken折扣購買平臺代幣OHM，不斷的為自己的國庫提供價值支撐并掌握流動性，從而創造了「協議擁有流動性」的全新理念。

4.1.1POL--項目方成為流動性的直接掌握者POL-TheProtocolbecomesthedirectmasterofliquidity

https://app.olympusdao.finance/#/dashboard

OlympusDAO的POL概念主要基于其創新性的債券購買模式。在這個模式中，用戶可以憑借wETH和DAI等資產從國庫購買依據市場價格進行折價的OHM，但是必須等待2至5天才能獲得購買的全部OHM，類似短期債券的模式。用戶出于可以低于市場價的購入OHM代幣的動機，從而不斷的為國庫提供各類價值資產并獲得OHM代幣。

https://app.olympusdao.finance/#/dashboard

除了國庫支持的資產之外，用戶還可以通過支付LPtoken來購買打折的OHM，如OHM-DAILP等與穩定幣組成LPtoken。國庫可以通過這些LPtoken賺取DEX交易手續費。這促成了國庫控制大部分的流動性的局面，并且為項目提供了一個長期的收益來源——DEX交易手續費收益，使得協議本身成為了市場中最主要的流動性提供者。目前OlympusDAO控制的OHM-DAI的LPtoken占據了市場的99.52%，獲取的DEX交易手續費累計已達3900萬美元。

https://dune.xyz/shadow/Olympus-(OHM)

除了債券購買行為之外，OHM的代幣持有者在可以在OlympusDAO平臺上進行質押，其與債券購買結合的獨特質押機制，成為了OlympusDAO在DeFi領域的另一獨特機制——經濟模型。

4.1.2通證模型——創新？還是騙局？

OlympusDAO之所以在短時間內吸引了大量的用戶，主要歸功于其充滿fomo色彩的經濟模式，即來自于博弈論中著名的「囚徒困境」模式。

在用戶通過債券購買獲得OHM之后，OlympusDAO國庫獲得了價值資產的支撐，除了出售給用戶的OHM代幣之外，合約還會自動生成OHM代幣，其中10%轉移到DAO國庫，另外90%作為Rebase獎勵，分發給OHM的質押者。

這種激進的Rabase模式，導致OlympusDAO在很長的一段時間中OHM質押的APY非常高，甚至曾高達數萬%。這創造了一種在幣價上升時形成的正向反饋循環，不斷激勵用戶通過債券或者DEX不斷購買OHM并質押OHM以獲得超高的收益率，在這個過程中OlympusDAO的國庫資金量也會不斷增加，協議控制的流動性也會不斷增加，從而達成一個用戶與協議同時收益的局面。

https://olympusdao.medium.com/the-game-theory-of-olympus-e4c5f19a77df

這樣的局面也就對應著上圖中左上角的狀態，當所有用戶都參與stake時，對用戶和協議能達到雙贏的效果，即的狀態。也這是為什么OlympusDAO在協議初期能形成超高收益率的主要原因。

但是這個機制最核心的問題在于狀態的不可持續性：越高的APY也意味著越大的通脹泡沫，這將導致大量OHM作為激勵通脹產出的同時，用戶為了獲得現金收益會在市場中出售OHM代幣，OHM的價格及協議質押APY也會不斷降低，直到出現大部分用戶的恐慌性拋售，也就是圖中右下角最差的情況，這時OlympusDAO和用戶都會得到相應的損失。

CoinmarketCap

4.1.3OlympusPro—為DeFi協議獲取自身流動性的債券市場

基于OlympusDAO的債券購買模式，Olympus推出了可以幫助其它DeFi項目獲取協議控制流動性的債券市場--OlympusPro。其它協議可以借用Olympus平臺的Bonding功能，出售屬于自己項目的債券，從而獲得自己協議直接控制的永久流動性并獲得DEX交易手續費，而不用提供高激勵的流動性挖礦活動去「租用」不可持續的流動性。

長期持有者不需要為了獲得更多的代幣而投機于價格行動。通過債券，他們可以向他們選擇的協議提供LP代幣，以折扣價換取其原始代幣。這對代幣持有者和協議本身都是一個雙贏的局面。

隨著更多流動性的積累，資金池可以支持更大的交易，并保證價格穩定，防止大量流動性退出。這反過來又創造了一個健康的流動性機制，吸引長期持有者。

同時，社區可以得到保證，流動性將永久駐留在協議內，用戶將始終有充足的流動性來交易他們的代幣。因此用戶可以不斷積累對于項目發展的信心，從而直接推動項目的成功運行。

https://docs.olympusdao.finance/pro/

目前OlympusPro共發展了19個合作伙伴在其平臺上發行債券，并為這些項目積累了8600萬美元的流動性。

4.2Tokemak--基于DAOtoDAO模式的去中心化流動性做市商??

Tokemak在流動性市場中被設計成一個去中心化做市商的角色。它通過自身平臺獨特的機制，使得傳統的做市商做市行為，被Toke代幣的持有者通過投票引導來取代，資金來源也擴展為DeFi市場中各類主流資產的投資者以及對應項目代幣的持有者甚至其它合作的項目DAO金庫。再通過其獨特的蹺蹺板動態收益率功能，平臺可以達成更高效的Toke代幣激勵釋放效果，從而達成幫助流動性需求者更好的管理和引導可持續流動性的目的。

數據：由于持續的熊市，2022年前11個月安裝了6100臺新的加密貨幣ATM:金色財經報道，CoinATMRadar數據顯示，由于持續的熊市，2022年前11個月安裝了6100臺新的加密貨幣ATM。相比之下，2021年超過20,300臺加密貨幣ATM，是2022年的3倍。全球加密貨幣市值已縮水至8500億美元（2021年11月時約為3萬億美元），而比特幣的價格在過去一年下跌了75%以上。

目前全球加密ATM機總數為38,863臺，美國居首位，擁有超過34,000臺ATM。加拿大以2688個位居第二，而西班牙（262個）和薩爾瓦多（212個）分別位列第三和第四。[2022/11/27 20:55:20]

4.2.1Tokemak的流動性資金容器——雙邊反應堆

不同于傳統的流動性提供者需要提供交易對的兩種代幣，Tokemak平臺中的LP只需要在對應的代幣反應堆中存入特定單一資產即可。這些資產將通過Tokemak獨特的去中心化流動性引導機制投入到不同的DEX平臺中提供流動性并賺取收益，而LP們將會以TOKE的形式獲得動態調整%APR的收益。

https://www.Tokemak.xyz/

Tokemak的反應堆又有兩個類型。首先是PairReactors，它是主流資產的流動性資金容器，目前支持ETH以及FRAX、USDC等9種穩定幣資產。LP將這些主流資產投入PairReactors之后，這些資金將會被用于與TokenReactors里的資產進行配對，然后被投放到DEX對應的交易對提供流動性。

https://www.Tokemak.xyz/

Tokemak上每一種需求流動性的資產都有自己的一個TokenReactors，流動性提供者將對應代幣投入TokenReactors以賺取TOKE收益。目前正在運行的TokenReactors有8個，對應8種加密資產。

https://docs.Tokemak.xyz/mechanics-and-functionality/general-overview

在雙邊反應堆的另外一邊，則是流動性引導者LD質押投入的TOKE投票權。LD通過質押TOKE獲得對應資產反應堆的投票權，將反應堆中的加密資產引導到他們選擇的的DEX交易平臺中以獲得流動性提供收益。目前Tokemak支持的DEX平臺有Curve、UniswapV2、SushiSwap、BalancerV2以及計劃將要支持的0x交易平臺。LD通過質押TOKE代幣參與流動性引導，也會獲得TOKE形式的%APR激勵。

基于反應堆機制的基礎之上，Tokemak也設計了諸多機制以提升資本利用效率并且保護流動性提供者的收益，比如其由儲備池以及LD抵押品支持的無償損失保護機制，以及流動性提供者在存入資產后獲得的tAssets。流動性提供者在將代幣存入反應堆時將收到相應的tToken。

這些tToken代表流動性提供者存入代幣反應堆資產的憑證，可隨時以1:1的比例贖回。tToken同時是可轉讓交易的，擁有tToken的人可以要求取回池中相應資產，或者參與項目方設計的其它的tToken的使用場景，比如利用tToken的Staking機制，取代傳統的代幣Staking機制，并借助Tokemak獲得持久的鏈上流動性。

https://docs.Tokemak.xyz/Tokemak-for-dao-liquidity/benefits-of-a-token-reactor

4.2.2動態收益率平衡機制Dynamicyieldbalancingmechanism

不同于Curve一類DeFi平臺，需要社區投票來決定不同資金池的激勵力度的收益分配機制。Tokemak平臺通過反應堆雙邊資產的動態平衡機制，來自動調節LP與LD的收益率，從而高效的平衡雙邊資產抵押量。

https://mp.weixin.qq.com/s/zq3_kXRaEOm8JozO6N00DA

如果有大量資產存入給定的Reactor，并且引導該流動性的TOKE數量較少，則APR將在Reactor的TOKE側提高，鼓勵LD存入更多的TOKE并參與引導該流動性。反之亦然——如果有大量TOKE質押在反應堆中，同時存入的流動性資產較少，則反應堆增加APR以激勵進一步的流動性資產存入。

在這個機制下，流動性需求方比如DEX和對應資產的項目方可以在Tokemak平臺上采用全新的形式為自己吸引流動性，而無需采用傳統的直接提供的流動性挖礦激勵來吸引短時間的流動性支持。通過Tokemak，流動性需求方可以質押更多的TOKE代幣在對應資產的右側，這時動態收益率平衡機制會自動升高左側流動性資產的收益率，從而從市場中吸引更多的流動性資金支持。同時TOKE代幣的質押者也可以按照自己的需求，投票給支持的DEX來達到引導流動性的目的。

基于這種機制，流動性提供者以及流動性引導者獲得TOKE收入并不由在DEX上獲得流動性收益掛鉤，而是單純的由Tokemak自身的動態平衡機制以及TOKE代幣支持。這打破了傳統的做市商收益模式，并且Tokemak平臺得以存儲獲得的流動性收益作為協議掌握資產并不斷積累。

按照Tokemak項目的設計，當PCA積累到一定體量時，會達到奇點時刻：Tokemak不再需要吸引外部資金來投入到DEX中獲得流動性挖礦收益，可以直接使用DAO國庫積累的PCA。屆時TOKE代幣也會停止釋放。并且在傳統的區塊鏈項目中，大多數協議國庫的「價值」僅僅體現在他們自己的代幣具有市場價值。但如果該代幣被拋售，國庫也會變得毫無價值。隨著奇點的接近和實現，Tokemak協議的國庫價值將由非TOKE資產組成，有效地使TOKE成為它所支持的各種資產的指數。

TOKE的價值來自于它所代表的協議控制資產的繼承價值，以及作為一個超級強大的治理代幣的價值，它允許治理者引導整個平臺擁有的流動性資產。

4.2.3Web3.0時代的合作模式——DAOTODAO?

Tokemak會通過社區投票的機制來決定下一階段新建哪些代幣反應堆，在2021年結束的C.o.R.E.2.DAO治理中，五個新的項目贏得了社區投票，Tokemak團隊也就此開始對應代幣反應堆的搭建工作。

Tokemak在新建一個代幣反應堆之前，Tokemak團隊會與對應項目團隊或者DAO對接，提出對應的DAOtoDAO代幣互換方案，使用儲備的TOKE代幣Swap相應代幣資產作為反應堆儲備池。這樣的合作機制，也更符合Web3.0時代的發展潮流——更多的項目決定將由DAO去中心化治理決定，因此兩個項目直接的合作也是DAOtoDAO的直接溝通與合作。

4.3iZUMiFinance--基于UniswapV3LPNFT的可編程流動性即服務PLaaS

在上一個章節我們分析過了UniswapV3集中流動性機制的高資本效率，以及伴隨而來的高的無償損失。在DeFi1.0時期解決無償損失的方案也在更早的章節中討論過，那就是通過用戶抵押ERC-20的LPToken來發放流動性挖礦獎勵，以激勵更多的流動性資金。但是在UniswapV3的集中流動性機制中，由于用戶可以自定義提供流動性的價值區間，每個用戶提供的流動性都具有唯一性，因此UniswapV3提供的LPToken也轉變成了NFT模式。

這一LPToken模式的轉變，使得傳統的流動性挖礦模式無法在UniswapV3上進行。但是為了解決這個問題，iZUMiFinance推出了LiquidBox平臺，使得用戶可以通過抵押UniswapV3LPNFT來參與流動性挖礦活動，以獲得代幣獎勵。

基于不同項目方對于幣價波動幅度的不同需求，以及結合UniswapV3LPNFT的特性，iZUMi在LiquidBox平臺上上線了三種不同類型的可編程的流動性挖礦模型，以服務不同場景的流動性需求。

4.3.1「Fixed-range」模型——對穩定幣和掛鉤資產有一個集中固定的獎勵價格范圍?

https://izumi-finance.medium.com/model-1-concentrated-liquidity-mining-model-with-a-fixed-reward-price-range-for-stablecoin-and-b6472f87f93d

固定價格區間流動性挖礦模型，適用于穩定幣或價格波動不大的錨定資產，支持項目方和平臺自定義目標流動性做市區間。用戶可以在UniswapV3上安排指定的價格區間注入流動性，并將獲得的UniswapV3NFT質押在iZUMi平臺，之后流動性提供者在獲得UniswapV3交易續費的同時還會賺取iZi平臺代幣的獎勵。

這樣的模式不僅能適應價格穩定資產對于集中流動性的需求，還能直接使得UniswapV3在iZUMi平臺流動性挖礦的加持下直接對標Curve的CFMM算法+CRV代幣激勵模型。并且原本的UniswapV3流動性提供者也可以因此獲得除了在交易手續費之外的額外的流動性挖礦獎勵。

目前iZUMi在這一模型上支持了UniswapV3在以太坊、Polygon以及Arbitrum的USDC/USDT交易對的流動性挖礦，在UniswapV3@PolygonUSDC/USDT交易對470萬美元的流動性資金中，參與iZUMi流動性挖礦的占據了87%的份額。同樣在UniswapV3@ArbitrumUSDC/USDT的流動性資金中中，iZUMi平臺中1330萬美元的TVL占據了總資金池的95%。

iZUMi的FixedRange模型，為穩定資產的流動性提供者們在Curve之外提供了更優的選項，同時也幫助UniswapV3在不同L2生態上線后吸引了充足的流動性資金，對Curve平臺的核心業務將會帶來不斷的沖擊。

4.3.2「One-Sided」模型-單邊提供流動性并降低無償損失風險

在傳統的AMM模型中，用戶需要在當前價格的雙邊提供兩種資產以達到提供流動性的目的。但是iZUMi的LiquidBox平臺提出了一個全新的流動性提供模式：在當前價格向下的價值區間提供ETH、USDT等主流資產的流動性，另外一部分的項目代幣則直接Stake在LiquidBox中，而不參與UniswapV3的流動性提供。

https://izumi-finance.medium.com/model-2-one-sided-non-impermanent-loss-mining-model-for-non-stable-tokens-in-the-full-price-2ae38867f801

這種50%提供流動性+50%Staking的模式更是對傳統Staking模式的一次革新。在傳統的Staking模式中，很多項目用戶只是將項目代幣投入質押池中，獲得挖礦獎勵。然而，這部分Staking用戶并沒有對項目的發展做出持續的實質性貢獻，而是根據持有的通證經濟模式進行通貨膨脹的獎勵，所以這是一種非常沒有資本效率的社區成員獎勵方式。

然而，在Izumi的流動性挖掘過程中，用戶用項目代幣參與Staking，并獲得獎勵，但必須將相同價值的主流代幣作為流動性支持匹配到UniswapV3中相應交易對的流動性池中。

當價格上漲時，沒有無常的損失，流動性提供者將從Staking池中獲得他們的獎勵。當價格下跌時，流動性提供者的無常損失百分比與傳統AMM相同。但是在這種情況下，流動性提供者不僅可以從UniswapV3獲得交易費用，還可以獲得Staking的獎勵。

這提供了一個更有效的流動性挖掘計劃，對項目和代幣持有者的利益都是最好的：在上升周期，被動形成賣盤的流動性較低，減輕幣價上升的阻力，而在下降周期中，主流資產提供的潛在買盤也不利于價格的下跌。

4.3.3「DynamicRange」——為當前價格附近區間提供集中流動性

用戶通過設置當前價格的價值范圍內的流動性參與流動性挖掘。價格區間的寬度也可以由項目組設定，例如設定為，這樣也可以提供更集中的流動性。用戶通過iZUMi平臺以設定的價格區間向該對貨幣提供流動性后，iZUMi智能合約會自動將UniswapV3LPNFT質押到流動性挖礦活動中，流動性提供者會自動參與挖礦，并開始獲得iZUMi和相應項目提供的流動性挖礦獎勵。

除此之外，LPs還將從UniswapV3獲得交易費收入，因為流動性提供商設定的價值范圍包括當前的代幣價格。這兩項收入的結合將大大增加流動性提供者的預期收益。

流動性提供者參與流動性挖掘的收益將基于提供的流動性的厚度，并計算其占該計劃總流動性的百分比。

與傳統的全范圍流動性挖礦活動相比，基于iZUMi的「DynamicRange」模型，如果將價格范圍設置為，將提供大約三倍的資金利用效率。

4.3.4veiZi——結合veTokenomics的NFT治理+權益代幣

https://opensea.io/collection/izumi-dao-venft

iZUMi在2022年2月正式推出了結合社區治理權+平臺收益權的veiZiNFT通證經濟模型，其受到AC提出的veNFT啟發，也將自己的ve代幣打包成了ERC-721標準的NFT。用戶通過鎖倉iZi代幣，即可獲得對應的veiZiDAONFT。

https://izumi.finance/veiZi/locker

相比與Curve的veCRV不可交易和轉移的模式，基于以太坊的veiZi的NFT形式自帶可流通屬性，用戶可以直接通過Opensea等NFT交易平臺對veiZi達成交易。

與veTokenomics規則一樣的是，veiZiNFT內對應的veiZi數量會隨著解鎖時間的臨近而不斷下降，用戶對應的DAO治理權以及收益權也會不斷下降，從而達到激勵用戶延長鎖倉時間，與平臺的更長期發展達成深度利益綁定的目的。

4.4OndoFinance+FEI&FRAX--流動性即服務(LaaS)?

OndoFinance是一個去中心投資平臺，以固定收益和浮動收益的不同投資產品服務DeFi用戶從而吸引資金。FeiProtocol和FRAX都是DeFi原生的穩定幣項目，依靠底層資產支持其穩定幣價值。Ondo與另外兩者的結合，創造了一個全新的流動性提供模式。這種模式可以幫助項目方在初期以極低的成本獲得項目代幣與穩定幣交易對的充足流動性。

4.4.1Ondo的原生投資產品Ondo'snativeinvestmentproducts

OndoFinance為不同風險偏好的投資者設計了兩種不同投資方案：固定收益和浮動收益。用戶分別投入不同的資產，對應不同的投資方案。Ondo會借助籌集到的兩種代幣資產，在DEX上提供流動性從而獲得資金收入。

對應傳統金融行業中投資產品收益的瀑布分級結構，固定收益投資方案會由Ondo團隊提前確定收益率，在投資方案到期后，Ondo會對全部收益進行清算，獲得的收益將優先分發給固定收益投資者，以保證承諾的收益率，隨后剩余所有收益將屬于浮動收益投資者。

https://ondo.finance/markets?status=3

由于市場的不確定性，認購浮動收益投資方案的投資者，在可能獲得超額收益的同時，同樣會面臨虧損的可能。這種收益的不確定性，也比較大的限制了Ondo平臺的發展。

4.4.2與穩定幣項目方合作達成的LaaS模式?

FEI和FRAX作為DeFi非常成熟的原生穩定幣項目，其與主流的穩定幣如USDT和USDC等已經能穩定保持接近1:1的兌換價格，所以很多項目方也把為自己的項目代幣與FEI&FRAX穩定幣交易對提供更充足的流動性作為重要目標之一。因此FEI與FRAX也在鏈上流動性市場中起到了非常重要的地位。

兩個項目方都與Ondo達成了合作，并且與Ondo的流動性金庫直接集成，達成了為其它項目提供LaaS的全新流動性模式。對流動性有需求的項目，可以將他們的原生代幣存入Ondo流動性金庫，FEI與FRAX會按照代幣初始價格鑄造新的穩定幣與其直接配對。之后這些原生代幣和穩定幣會發送到DEX，進行流動性提供。FEI和FRAX會對提供的穩定幣收取約2~3%的固定費用作為LaaS的手續費，而項目本身在償付在提供流動性期間產生的無償損失的同時可以從DEX上賺取對應流動性資金獲得的交易手續費。

這種獨特的LaaS模式也為新興項目方提供了一種全新的流動性獲得模式，可以以極低的成本按需獲得初期流動性交易對，而無需依靠自己或者吸引市場中的流動性提供者在DEX上獲得充足的流動性。

https://ondo.finance/markets?status=2

截止目前，Ondo的LaaS模式已經成功為12個項目服務，提供了價值共計$119,526,784的流動性資金服務，同時這些項目方付出的手續費成本只為總流動性的2-3%。

4.5Solidly+ve——veTokenomics+FinancialNFT++Ecosystem

https://solidly.dev/home

YearnFinance的創始人AC于2022年1月推出了一個基于Fantom公鏈名為SolidlyExchange的新項目。Solidly的推出在DeFi行業掀起了討論的熱潮，并且為Fantom公鏈帶來了大量的鏈上資產。但是令人沒有遇見到的是，在Solidly上線不足一個月的時候，AC宣布退出DeFi行業，隨之而來的就是Solidly以及Fantom生態大面積的代幣幣價崩盤事件。

https://defillama.com/chain/Fantom

但是Solidly在產品上有著諸多的創新之處：他借助了NFT的代幣工具，結合了Curve的ve模型以及Olympus的博弈理念，創造出了創新性設計的ve代幣模型。

4.5.1激進的通脹模型以鼓勵鎖倉?為了鼓勵鎖倉和投票，Solidly將對用戶鎖倉帶來的通貨膨脹風險進行補償，并按照相應的總流通份額給予鎖倉者增發代幣的份額，以保證veToken相應的權益份額不被稀釋。這樣一來，鎖倉的用戶就不用擔心通貨膨脹影響賬戶中代幣的總價值，而不鎖倉的用戶則要承擔代幣通脹而帶來的幣價下行風險。

4.5.2ve代幣升級為NFT

Solidly有兩種代幣，一種是ERC-20標準同質化代幣SOLID，這也是用戶可以直接在交易所交易的平臺代幣。另一種是NFT形式的ve(3,3)，用戶需要鎖定SOLID代幣來獲得ve(3,3)NFT，享受ve(3,3)對應的各種權益。與ve-CRV的不可轉讓特性相比，NFT形式的ve代幣增加了另一種形式的流動性屬性，用戶可以直接交易veNFT，從而轉讓相應的平臺權益。一個賬戶還可以同時擁有多個ve(3,3)NFT，方便用戶管理。

4.5.3ve(3,3)ouroboros自完善閉環??

與ve-CRV不同的是，Solidly鎖倉者只得到投票的池子的代幣排放獎勵以及手續費分成，而不是像Curve上那樣，得到整個平臺上所以交易對手續費的分成。因此，鎖倉者被激勵去投票，并傾向于投票于具有較高手續費回報的交易對。這是為了幫助協議自動識別最好的池子來支付獎勵，即費用多的池子有更高的交易量和更好的深度，這也為Solidly協議帶來了更多的交易手續費收入。這在設計理念上是未來使系統達成正向循環的閉環狀態，不斷在系統內自身完善，使得交易用戶，流動性提供者，SOLID代幣鎖倉者以及Solidly平臺本身共同在閉環中獲益。但是由于AC退出的影響，Solidly并沒有成功的實現這一設計理念。

?05對鏈上流動性發展的總結與展望?

https://defillama.com

如果從Compound的流動性挖礦活動算起，在不到兩年的時間里，整個DeFi行業的TVL從7.93億美元到如今的2330億美元，大約增長了300倍。站在當下這個節點，回顧整個鏈上流動性發展的歷程時可以發現，整個DeFi行業的發展迭代速度遠超過傳統金融業。

以太坊以及智能合約DApp的成熟為DeFi行業的出現搭建好了底層技術平臺。基于之上，在2020年出現了一系列成熟的DeFi應用和創新性的機制：MakerDAO的超額抵押生成穩定幣，UniswapV2的AMMDEX，Compound借貸平臺的流動性挖礦等等，這些標志了DeFi1.0時代的到來。

在其之后，為解決如何提升鏈上流動性的資本效率以及如何更好的引導和管理流動性這兩個問題，各式各樣的創新性DeFi2.0項目應運而生。在這篇報告的前兩個章節也詳細的介紹了其中具有代表意義的多個項目。

如此迅猛的發展迭代速度，讓人不禁對DeFi行業的未來發展抱有極大的期待。在這里將會簡述幾個DeFi行業未來的可能的主要發展趨勢，希望能對大家產生一定的啟發。

5.1混合交易模式的DEX?

在鏈上流動性的發展歷程中，為了適應區塊鏈結算時間較慢的特性，AMM成為了鏈上主要的DEX交易模式。但是隨著不同公鏈的發展，鏈上結算時間以及成本都會有著顯著的下降，因此在鏈上逐漸引入傳統的訂單簿模式或者中心化的專業做市商正在成為現實。例如0x發明的RFQ報價系統，已經將專業做市商提供的實時報價接入到交易聚合器當中為鏈上交易用戶提供更好的交易體驗。

5.2跨鏈流動性組合能力

隨著眾多公鏈生態的成熟，包括以太坊生態眾多Layer2方案的出現，以太坊本身的高GasFee使得DeFi這個極為看重操作成本的行業迅速的向其它不同的更低成本的區塊鏈生態轉移。因此在不遠的將來，跨鏈的流動性交易可能成為DeFi行業的日常操作流程之一，并且圍繞著跨鏈流動性挖礦、Farming等功能的DeFi平臺，也正在隨之發展。

5.3FinancialNFT的大規模應用??

NFT由于其獨特的唯一性，已經被廣泛的用于鏈上藝術品的交易，包括去年拍賣出6930萬美元天價的《Everydays–TheFirst5000Days》以及今年大火的頭像類NFT：BAYC、CryptoPunks、Azuki等等。但是NFT基于其獨特的代幣屬性，更可以成為眾多創新性金融產品的憑證，比如在報告中提到的UniswapV3LPNFT、iZUMi、Solidly推出的veNFT治理權益代幣，以及SolvProtocol推出的代表加密貨幣鎖倉份額的SolvVouchersFinancialNFT等。對于FinancialNFT在不同使用場景中的探索還會不斷增加，為DeFi行業注入新的活力。

5.4更多種類金融產品的鏈上流動性+傳統金融市場的區塊鏈化

這一點可以說是整個DeFi行業的最終目標之一：將傳統金融市場中各類金融產品的交易流動性移植到鏈上環境當中，屆時鏈上的交易流動性甚至可能反超傳統金融市場中存在的流動性，從而鏈上的交易環境將擁有這些金融產品的市場定價權。當然這之中也有著很多中心化機構與合規監管方面的障礙，但是我們也欣喜的看到，越來越多的主權國家政府和金融機構，開始對加密貨幣以及DeFi行業持有更加積極的態度。

在這篇報告的最后，請允許我引用英國財政部經濟部長JohnGlen，于2022年4月4日發表的關于英國加密貨幣市場主題演講當中的一段話：

這不是一時一刻就能完成的，盡管你們中的許多人都希望它能立馬變成現實。我們會盡力以合理和負責任的方式盡快到達成功的彼岸。我們正處在變革的風口浪尖。我們有機會塑造和引領它。這就是我們要做的。

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