stETH:一文揭秘導致 ETH 最近暴跌的幕后黑手_Receive Access Ecosystem

最近一周，ETH暴跌，價格也從1809美元直墜1111美元。同期，美股也暴跌。發生了什么？為什么會暴跌？

#1stETH的生命之源——Lido

Lido是一個流動性質押協議，允許用戶在不鎖定資產或維護節點基礎設施的情況下獲得質押獎勵。當用戶通過Lido在以太坊信標鏈上質押ETH時，將以1：1的比例接收stETH。

stETH是ETH的衍生品，作為用戶在Lido上質押ETH的憑證。用戶質押的ETH在鏈上會累積通脹獎勵，其質押的ETH余額也將隨之增長。而stETH具有計息資產的屬性，因此stETH的余額也會逐漸增加。與質押的ETH不同，stETH具有流動性，能夠像常規的ERC-20代幣一般使用、轉移和交易。另外，由于stETH與DeFi兼容，其同樣可以作為借貸的抵押品，為用戶提供了更高的資本效率和效用性。當以太坊完成合并后，stETH可被用于贖回其標的資產ETH。

QCP Capital與SBI Alpha Trading使用比特幣作為抵押品執行加密期權交易:6月22日消息，QCP Capital與SBI Alpha Trading周四表示，他們在沒有清算機構參與的情況下執行一項加密期權交易，這是數字資產行業首次進行此類交易。

據悉，QCP和SBI Alpha之間直接談判的未清算交易使用比特幣作為抵押品，并在英國受監管的電子市場Clear Market上執行。

Zodia Custody擔任其抵押品的托管人，而由R3開發的Corda Network則在風險管理方面發揮作用。[2023/6/22 21:54:38]

當前，ETH的質押總量超1,286萬枚，Lido上質押的ETH約412萬枚，占質押總量的32%，是ETH質押領域絕對的頭部協議。

比特幣HODLed或Lost Coins的BTC數量創5年新高:金色財經報道，據Glassnode數據顯示，比特幣HODLed或Lost Coins的數量剛剛達到7,642,232.659 BTC，創5年新高。[2023/3/5 12:42:38]

#2stETH脫錨的導火索——Celsius

stETH坐擁諸多的巨鯨持有者，其中最大的一家名為Celsius。Celsius是當前市場上管理規模最大的CeFi理財平臺之一，然而近年來卻頻繁踩雷。

1)近日，Celsius被爆出在Stakehound事件中損失了至少60,000個ETH，約1.2億美元，并向用戶隱瞞長達一年之久

2)Celsius還在Badgerdao的黑客攻擊中損失了5,000萬美元

Membrane Finance獲得200萬歐元的種子融資和歐盟貨幣許可證:金色財經報道，芬蘭金融科技公司Membrane Finance，正在構建美元穩定幣的歐洲替代品，已獲得該國監管機構頒發的電子貨幣許可證，并獲得了200萬歐元的種子基金。隨著電子貨幣許可證的獲得，Membrane的產品，即EUROe，成為歐盟第一個受監管的基于歐元的全儲備穩定幣。

EUROe定于2023年初推出，它采用法定歐元，并將其轉化為1:1的掛鉤數字貨幣，可用于所有主要區塊鏈上的交易。為了創造收入，Membrane Finance將一定比例的法幣儲備投資于 \"低風險資產\"。（finextra）[2022/12/7 21:29:18]

3)5億美元的客戶存款在Anchor中灰飛煙滅

當用戶得知Celsius產生的巨額損失時，信心受到嚴重影響，引發了市場恐慌。用戶開始集中贖回，出現了擠兌現象。Celsius錢包里雖然擁有足夠的資產，但流動性卻并不充足，超過70%都在ETH2.0中鎖倉，因此Celsius無法足額兌付用戶的贖回需求。

灰度CEO：整個加密行業都在要求明確的監管框架:金色財經報道，Grayscale首席執行官Michael Sonnenshein在最近接受CNBC采訪時表示，整個加密行業都在要求明確的監管框架。這也關乎美國的競爭力，而不是浪費創新，因此我們呼吁各方采取行動。Sonnenshein針對美國SEC拒絕其將灰度比特幣信托（GBTC）轉換為交易所交易基金的申請一事評論稱，這些期貨合約從哪里獲得定價？來自基礎比特幣市場。這與 GBTC 等比特幣現貨 ETF 的定價相同。因此，這里的想法存在根本性缺陷。

Sonnenshein希望GBTC不會陷入 SEC與其姊妹監管機構CFTC之間關于誰對加密擁有管轄權的十字路口。[2022/10/12 10:32:44]

前期，Celsius持續抵押或拋售其stETH兌換成流動性更強的穩定幣，以滿足用戶的贖回需求。然而，此舉同時證明了其并沒有足夠的資金進行償付。目前，Celsius已經開啟了“HODL”模式，凍結了贖回功能。

NFT卡牌游戲Yin Yang Games完成100萬美元融資:8月10日消息，總部位于伊斯坦布爾的NFT游戲開發商Yin Yang Games宣布完成100萬美元融資，Geli?im Group領投。Yin Yang Games成立于2021年1月，主要專注于開發NFT收藏和區塊鏈服務，該公司將利用這筆融資推出NFT卡片游戲Reincarnation。（mobidictum）[2022/8/10 12:16:03]

#3流動性的引擎——Curve

Curve出色的定價模型助其成為了DeFi市場中最大的DEX，也是各類穩價資產進行交易兌換的首選之地。穩定幣和錨定資產最喜歡做的就是在Curve上組建流動性池，以保證自身價格的穩定與同類資產之間的平滑兌換。

不過，事物都有兩面性。Curve優秀的機制如今反而被作為攻擊穩價資產的手段。不久前，UST崩盤、USDT脫錨的危機均是起始于Curve。原理也十分簡單，只要持續抽干池中的流動性造成定價曲線偏移，就會導致穩價資產脫錨。若其無法及時回錨，用戶信心將大受影響，進而引發市場恐慌，形成踩踏。

stETH輕微脫錨后，AlamedaResearch在近幾日內拋售了近6萬枚stETH。AlamedaResearch是Lido上stETH的七大持倉者之一，此舉或許會加劇擠兌。6月11日，AmberGroup撤出了約1.5億美元的stETH，雖然還沒賣出，但存在拋售的可能性。一旦投入市場，將對stETH形成重大打擊。當下，各路巨鯨不斷出逃，stETH的流動性風險被持續累積。

Curve目前僅有不到14萬枚ETH，ETH/stETH占比超過2：8。根據測算，如果將Celsius錢包中近41萬枚stETH兌換成ETH，stETH將脫錨至0.32。

Curve上過少的ETH流通盤引發了針對大戶的囚徒困境。由于Curve上的流動性不足，越重的stETH賣盤就將產生越大的滑點，兌換出來的ETH價值會大幅縮水。但是，繼續持有也可能面臨更大的stETH脫錨風險，其導致的資產價值暴跌也將是難以承受的，以上兩者都會造成U本位大戶的巨額損失。

除了Curve的問題以外，Aave上巨量的借貸杠桿也正面臨著斷裂的危機。

#4懸在stETH上的達摩克利斯之劍——Aave

Aave的借貸池占據了stETH供應量的最大份額。由于Aave上的資金利用率及APY均為0，可以判斷大量的用戶進行了杠桿借貸。用戶能夠先在Lido上質押ETH獲得stETH，再將stETH存入Aave以借出ETH，并重復以上操作。最高杠桿接近5倍，因此Aave上的清算閾值為81%。

當stETH錨定跌落至0.8ETH時，由于抵押品價值不足，Aave將清算約3億美元的stETH，其后可能引發連環清算，大量拋售會進一步加強stETH的下行壓力，流動性也將枯竭，進入負反饋循環。

Celsius在Aave上抵押了近41萬枚stETH，價值5億美元，借出了約3億美元的穩定幣，清算線為0.6ETH，被清算的概率較小。可一旦觸及清算線，或將加速stETH的下跌。

#5stETH的領路人——UST？

stETH在Curve上價格持續偏離，Aave的清算也伺機而動，不禁令市場擔憂stETH是否會重蹈UST覆轍，甚至帶崩ETH。雖然stETH錨定ETH和UST錨定美元表面相似，但錨定機制本身存在本質區別。

stETH和UST的底層資產價格波動不同。穩定幣UST由波動資產LUNA鑄造，兩者的資產價格波動不同頻。理論上，UST錨定1美元，但在市場下行的周期中，LUNA價格暴跌，導致資不抵債，并觸發死亡螺旋。而stETH是通過質押類似資產ETH生成，stETH價格隨ETH價格下跌而下跌，其價格波動同頻，且在以太坊信標鏈合并后，stETH將能以1：1的匯率兌換ETH。

stETH當下的脫錨問題主要是由流動性危機引發的。目前，加密市場整體進入熊市周期，流動性收緊造成各類資產價值大幅縮水，ETH也不外如是。大量用戶將ETH鎖倉到Lido上獲取收益，可如今資產價值暴跌的速率遠高于Lido的貼現率。而以太坊合并又遙遙無期，質押用戶們傾向持續拋售stETH以獲取穩定幣避險。巨量的拋售導致了恐慌情緒進一步蔓延，并加劇了stETH價格的下行壓力，stETH或將大幅脫錨，但不至于如UST般歸0。

綜上所述，UST錨定機制的內生性風險是導致UST崩盤的根本原因，但目前stETH的脫錨僅是受到外部性風險的波及，stETH的風險類別與風險等級均低于UST。

以上內容為個人觀點，僅供參考，不構成投資建議。

來源：金色財經

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