STE:為什么 stETH 不是下一個 UST？_PolkaMonster

stETH可能會繼續折價，但在套利資金的平衡作用下，預計不會出現太大幅度的偏離。過去幾天，加密貨幣市場又迎來了新一輪的瀑布行情，作為本輪下跌「排頭兵」的ETH接連失守1700、1500、1200美元等重要關口。周線之上，ETH更是已連續10周收陰，這也意味著ETH在過去近三個月的時間里幾乎都是在單邊下行。

數據取自：FTX

極端行情之下，連帶影響也接踵而至。合約市場方面，全網爆倉資金總量接連兩日超過5億美元；DeFi方面，鎖定在各大生態之上的資產總價值已跌破1000億美元關口；NFT市場也不可能「獨善其身」，交易量及項目的地板價雙雙下挫。

FUD從何而來？

關于ETH近期暴跌的導火索，市場上有諸多說法，拋開老生常談的宏觀加息影響和整體金融環境不提，stETH日益加劇的折價無疑是當下最牽動短期市場情緒的潛在黑天鵝。

數據：參與StarkNet橋接交易的用戶量超越Arbitrum，達66萬個:8月10日消息，Dune數據顯示，參與StarkNet橋接交易的用戶量超越Arbitrum，達660,738個，而Arbitrum為660,104個。同時Arbitrum的ETH總跨鏈橋接數量約27.44萬枚，StarkNet為19.59萬枚。[2023/8/10 16:17:01]

關于這一點，前些天Odaily星球日報發表了「stETH脫錨加劇，『打折的ETH』還能抄底嗎？」，文中詳述了stETH的機制、折價的原因、Celsius的影響、潛在的套利空間等等，結合對ETH2.0的開發進程的樂觀預期，最終我們給出的結論是stETH可能會繼續折價，但在套利資金的平衡作用下，其相對ETH的報價很難出現太大幅度的偏離，更不可能像UST那樣徹底崩盤。

不過，隨著過去幾天ETH的大幅下跌，市面上關于stETH的FUD情緒越來越濃，「下一個UST」、「死亡螺旋」、「Celsius徹底爆了」等話語高頻出現在社交媒體的討論中……鑒于市場環境如此糟糕，已經不起太多不必要的折騰了，作為媒體從業者有必要去做一次力所能及的「去偽存真」，結合市場動態就stETH的最新情況再做一次梳理。

韓檢方以涉嫌貪污罪起訴加密交易平臺Coinone前高管Jeon:金色財經報道，韓國首爾南地檢察廳第一金融調查部以涉嫌貪污罪起訴加密交易平臺前 Coinone 高管 Jeon，10 日上午將對嫌疑人進行拘捕前訊問。

Jeon 被指控在 2020-2021 年從虛擬貨幣經紀人 Go 和 Hwang Aunt 處收受賄賂，以換取上線泡菜幣，其中一種涉嫌向 Jeon 賄賂上線的 Token 資產。[2023/4/9 13:52:25]

首先需要明確的是恐慌的來源，ETH的下跌為何會加劇市場對stETH的恐慌？主要原因有兩點，一是隨著ETH的進一步走低，市場判斷Celsius會面臨更大的提款壓力，從而不得不拋售手中的stETH來換取ETH還債；二是考慮到Aave等借貸平臺上存在著相當大規模的stETH借貸倉位，價格的快速下行或將導致這些stETH陷入清算風險。兩者都會造成stETH較ETH折價的進一步放大，從而加劇整個市場的恐慌情緒。

數字資產公司開始將現金轉移到富達等資產管理公司:金色財經報道，據彭博社報道，在最近幾家對加密貨幣友好的美國銀行倒閉之后，越來越多的數字資產行業公司正在聯系富達投資等資產管理公司，將其現金投資于美國國債等產品。[2023/3/15 13:05:39]

Celsius：為了活命，只能服下猛藥

那么，這兩條線現在究竟是什么情況呢？先來說說Celsius，該平臺今天有兩個相當重要的消息。

第一個是Celsius已宣布暫停所有提款、交易和轉賬，在宣布該公告之前Celsius還向交易所轉入了9500wBTC和50000ETH。

這一連串事件讓Celsius直接被噴上了風口浪尖，暫不確定Celsius賣出這部分資產的后續動作是什么，而暫停提款的舉措則像是一劑「帶著不止三分的猛藥」，如此操作顯然會對該平臺的信譽及未來發展造成相當負面的影響，但面臨著潛在的擠兌可能性，停止提現卻可以阻止短期的系統性崩盤，也是無奈之舉。

美聯儲半年度貨幣政策報告：持續提高聯邦基金利率目標是必要的:金色財經報道，美聯儲半年度貨幣政策報告顯示，自6月份以來，金融狀況進一步收緊，比一年前明顯收緊；持續提高聯邦基金利率目標是必要的；仍然堅定地致力于使通脹率回到2%；美國國債和其他主要市場的市場流動性仍低于疫情前水平；要讓通脹率回到2%，可能需要一段時間的低于趨勢水平的增長，以及勞動力市場走軟；預期顯示高通脹并未走向根深蒂固；勞動力市場仍然極度緊張，相對于疫情前的預期水平，勞動力供應嚴重不足。[2023/3/4 12:41:28]

至于所謂的「Celsius徹底暴雷」的說法，作者個人并不認同，原因是Celsius手中的大部分倉位未動，其主要地址0x8aceab8167c80cb8b3de7fa6228b889bb1130ee8中的stETH仍有40.9余萬個，即便減去借貸債務也有6.16億美元的凈值。雖然關閉提款必然會造成一定的市場恐慌，但這總比40.9萬個stETH直接砸到市場上好多了。

NFT市場LimeWire將與UMG旗下藝人合作推出音樂NFT項目:5月18日消息，NFT 市場 LimeWire 宣布與環球音樂集團（UMG）達成合作，將與環球音樂集團旗下藝人合作在 LimeWire 上推出創新性的音樂 NFT 項目。

此前報道，LimeWire于4月中旬宣布完成逾1000萬美元Token私募融資。[2022/5/18 3:24:17]

第二個關鍵進展則是CeFi巨頭Nexo已宣布準備向Celsius提出收購建議，或許這會為Celsius事件劃上句點。

總的來說，無論是被Nexo收購，還是繼續死扛到stETH鏈上贖回的開通，暫停提現后的Celsius已不再需要被迫出售手中的數十萬stETH，短期內這條線的潛在拋壓看起來應該會有所緩解。

stETH會被大規模清算嗎？

再來說說第二條線，借貸中的stETH抵押資產是否會遭遇大規模清算。根據貸出資產類別的不同，這一點其實應該分為兩部分來看，其一是抵押stETH貸出ETH的循環借貸杠桿倉位，其二則是抵押stETH直接貸出USDC等穩定幣。

單就這兩部分來說，與stETH的折價相關且會對此造成進一步影響的顯然是抵押stETH貸出ETH的情況，至于抵押stETH直接貸出穩定幣的情況，清算則主要由ETH的價格下跌所驅動，二者的清算往往會同步出現。

RealResearchDao的研究員CryptoScott.eth做了非常詳實的數據分析，就stETH的清算價位和機構套利窗口給出了很清晰的數據推算。下文將會摘選該推文中的部分觀點。

綜合Aave借貸市場上的stETH存入和ETH貸出數據來推算，實際上存入stETH貸出穩定幣的倉位比例要比貸出ETH的更高，這也意味著抵押stETH循環借貸ETH的情況并沒有想象中那么極端。

再來從借貸結構看看抵押stETH循環借貸ETH的情況，Parsec數據顯示這一類借貸倉位的大額清算點約在0.818左右，距離當前0.94左右的實時兌換價格仍有一定的空間。

考慮到0.818的兌換價格約等于18%的折價，再加上4%的質押收益，這意味著在該水平未知購入stETH可在鏈上贖回開通后獲得22%左右的ETH本位收益，這一收益完全已大幅超過了持倉期間的利息支出，因此在套利資金的平衡作用下，stETH觸及該點位的可能性并不大。

stETH不會是下一個UST

綜合以上對Celsius、鏈上清算等最新情況的梳理，我們仍然堅持自己在上一篇文章中作出的判斷——stETH可能會繼續折價，但在套利資金的平衡作用下，預計不會出現太大幅度的偏離，基本不可能像UST那樣徹底崩盤。

究其本質，stETH與UST的資產屬性不同，后者是在沒有充分抵押的前提下作出了錨定1美元的空口承諾，而每一枚stETH則實實在在代表著未來對1+nETH的贖回權益，雖然這一贖回的具體時間仍未確定，能否順利贖回也確實還存在著一定的風險，但結合ETH2.0的開發進度和Lido過往的安全成績來看，市場對其未來的贖回是可以抱有積極預期的。

最后補充一點，上述結論僅限于評估stETH相對于ETH的價格關系，而非二者的U本位報價。在宏觀陰云未散、市場情緒低迷的今天，沒有人能夠準確預估市場接下來的行情走勢，我們能夠做的只是基于客觀存在的一些動態和數據，對爭議事件作出相對理性的分析判斷。

來源：金色財經

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